张平：非常高兴有这么一个机会来讲，我记得2001年和上证报在泉州当时也是新经济论坛，当时讲的是互联网，那时候我持有跟樊纲类似的观点，认为互联网代替不了水泥，但是这次我倒个人变得非常积极，因为这一次的新经济确实是一个非常重大的东西，对中国而言和上一次不同，这一次新经济一个最重要的东西就是要利用大量的制造业，所以这是中国这次可能会逮住很大一块制造业优势发展低炭经济，恰恰像论坛的名字一样新经济，新增长，出现新财富，这一次我认为是中国很大的机遇，如果没有这个机遇中国会出现很严重的不可持续性，但有了这个新经济，现在政府也在积极介入，民间也在积极介入，我们看到大量制造业的公司在介入，这个有可能使中国从一个仅仅从刺激经济发展状态转向持续发展。

　　经济回升持续和政策选择方向，我的讲演正好倒过来说，首先我们倒过来的主题就是政策选择，这个也是用年初使用风水图，一年来尽管历来牛年，但牛始终是哆里哆嗦的，很多人问我怎么看待下一轮的政策，国内和国际的争论也非常大，年初的时候国际上大量学者说，中国主要是一个外向型经济，所有刺激都没用，所以在去年年底，今年年初的时候预测中国经济增长速度很低，到现在又说现在的刺激是过度了，现在经济马上就要过热等等，这些东西都要参与一个讨论，我前几天正好从巴西回来，参加了一个大的论坛，大致是两千人的论坛，他们就关注一个问题，澳大利亚已经加息了，巴西首先要退出，一个很重要的问题是赤字率太大，国家负债太多，他们关心中国是不是也要退出，为什么中国政府一再强调要继续执行的积极的财政和货币政策，这是他们非常想了解的，后来我包括跟很多业界的经济学家在探讨这些问题的时候都说中国花了这么多的钱未来怎么办？我讲了一个简单的例子，中国这次第一是全世界无法比拟的刺激力度，也是中国历史上无法比拟的刺激力度，按相对比重来讲远高于欧美，但是中国的刺激模式与欧美完全不同，他们大量使用公共市场的操作，我们一系列积极财政政策集结在基础设施投资，其中现在能看到基础设施投资规模70%都在基础设施投资上，能看到我们积极的财政和货币政策都往上进，这么一个政策并不是一个公开市场想回收就回收，中国如何能够轻易退出？给大家讲一个中国的投资机制以理解中国的政策。

　　中国的投资机制是我们现在可以看到的，所有的基础设施投资现在的这种投资方式财政是往基础设施投资，银监会和央行都提供了基本的数据，60%到70%的资金进入所谓地方政府融资平台，有大量的资金也是配套中央政府进入的投资，而且我们这次的国债这里面有一个更有意思的事情是我们这次是一般性国家，就是日常开支都可以，就很多的地方都是要靠这个债来活着，很多的融资平台也为了解决地方的生计，这么一个逻辑下来现在就形成了所谓中国新的倒逼机制，钱不来财政日子过得很难过，还需要大量的融资，所以可以简单的讲明年第一积极财政政策不可能放松，继续要新增国债，而且只会比9000亿多，不会比9000亿少，怎么看也在1.2万亿的基准，中国开新增贷款量每一年都比上一年多，大量的投资就是一期期的干，而不是没事了回收完了烧了，是真金白银放到钢筋水泥上，所以投资一期跟着一期只有扩大没有缩小，所以现在就变得非常大的压力，2005年以前中国新增贷款不超过两万亿，现在的新增贷款是十万亿，09年前所未有的上到十万亿，明年按照这个逻辑下来要干下来的事情肯定要高于十万亿，这么一个情况就压力非常大，现在探讨的是第一融资盘子要放大，如何发挥资本市场中的债券市场成为一个很重要的，如果要资本市场能够像2007年一样融资8000亿，在债权融资上一两万亿，才有可能把总的融资规模不降的条件下使得新增贷款保持在9万亿，现在说能降到8万亿已经是不敢想的事了，就说明需要更大的融资规模，这么基本的结构就使得我们看到我们的积极财政政策不宜退出，第二要退出要有一个基准的资本市场大发展的平衡，没有资本市场大发展的平衡，总体融资规模下不来。第二个问题投的基础设施商业可不可持续性，从中国历来的发展看，它是可持续的，所以一会我们再讲为什么可持续，会不会产生泡沫，这个都是我们重要的要探索的问题，但是现在我们可以看到基准的争论就是中国的积极政策为什么政府一而再再而三的坚持，我们的积极财政政策与欧美成熟国家不一样，我们也有这个能力，比如说我们低赤字，低负债，我们还要看到历年来主要的增长机会和西方不一样，中国后发国家能从发达国家那看到一点，有一些部门系统性效率高，系统性效益高，系统性成效高，所以动员资源往上配，就会导致增长出现赶超，中国早年看到的工业梦就知道工业系统的比农业高，只要集中全国所有资源往工业上配置，工业部门的增长率就会带动整个经济发展，现在政府又看到了城市化的效率远远要高于一般，所以大量规模集结资源向城市化扑进，这个从1997年以来这一系列的快速城市化过程，确实是往里扑进的钱不但没有导致严重问题，而且导致了高速成长，低通货膨胀，所以天天说这是中国的大繁荣期，这是中国特色的模式，因此我给大家讲的这一点就从政府的目标和政策的操作模式看都具有了这种特殊的激励特征和难以退出的特征，从现在央行的统计看中国自上而下的地方融资平台3800个，大量的地方融资平台成为了地方政府融资发展基础设施，推动城市化以及日常开支的重要特征。

　　第二个是中国政策的本像，常年来讲经济增长和通货膨胀有一个非常好的关联关系，我们在这里不细去讲它的背后，用菲利普斯曲线能计算出来价格和GDP的关系，中国潜在增长率是8%到9.5%，在这一区间内经济增长处于平稳，而且进入中国所谓长期有效增长，在这个增长我们可以看到基本上以低通货膨胀为基准的或者说温和通货膨胀率5%以下的，虽然有一些通货膨胀，但是是可以接受的通货膨胀率，作为定义的增长，中国30年的增长大概是9.8%，但是要消除了高通货膨胀率的年份，往下看GDP是要低于7%，中国认为进入衰退，所以在7%以下刺激经济增长的政策随之而来，这就是去年年底12月份我写了一篇文章也出了本书，也做了主题讲演，硬启动开始，这个硬启动就讲了经济连续下滑了7%以下一定要随之而来的政府启动，因为很多政府脑子里的概念就是4%的速度是保一个城市基准速度，再有一个速度才能保持税收和经济繁荣状态，7%就能保持一般性就业，新增就业能力都要下降，所以激励随之而起，所以很多人说中国都6%多了，为什么还要定这么高，这就跟常年潜在增长率有关。往上看主要看物价，物价超过5%向着8%以上靠拢，经济偏热，宏观微调开始，超过5%以上经济增长速度在11%的时候，就全面过热，所有的宏观政策随之启动，大家探讨很多宏观政策转向未必要搞得那么玄乎其玄，中国因为预调不太容易，基本上见到数据才会采取很多措施，中国的紧缩效率之高，历年来没有一次失败过，只要是紧缩第二年不行，这是跟中国大量的微观靠着大量的数量型扩张有关，经济增长下来物价就下来，经济增长上去物价随之而上，所以一看到经济增长很高了，超过了我们说的10位数以上就要小心物价随之而起，物价看到以后就要更加小心，真正物价起来是2008年初，政府再次采取强力的历史上少有的价格管制，就是看到了这些数据，所以我就说政策转向不要去猜，而是要去更多的理解这些数据，这些数据就保证你能够送控制一下政策的转向。

　　政策问题涉及的范围还是广阔的，现在M1，M2的增速非常快，都是达到30%多，我们能看到的一个基准事实就是经济学家算过大量的回归，基本的经验都是要支持一点的，M2超GDP高速增长，4到6个季度以后一定会引起通货膨胀，也就是说到2011年应该来讲整个的通货膨胀压力很大，并不可以掉以轻心，但是中国现在面临很特殊的状态，就是我们今天要讲的第三个主题。

　　中国很快会出现通货膨胀，还是会比较远的2011年出现通货膨胀，我认为中国通货膨胀要涉及到这么一个事实，那就是落实现在的收入分配模式，这种模式就使得中国的收入分配大量的资金会流向更多的能获取资源的人，也就是更富裕者或者更有权利者，一个基本的东西就是他们的消费偏好会更低，而储蓄偏好会更高，他们天天吃鲍鱼，吃鱼翅的事也花不了多少钱，大量上万亿的资产会转入到资产市场配置，所以一般而言中国的资产市场膨胀速度会远快于物价上涨，是因为配置结构和现阶段的阶段特征所引起的，现在全世界老说格林斯潘干的事是互联网泡沫破灭以后用低利率刺激经济市场所以形成了之后大繁荣，这叫格林斯潘泡沫，破灭以后通货膨胀是高增长，但是酿成了巨大的资产泡沫，所以资产泡沫的破灭对经济的影响也是巨大的，传统的通货膨胀让位于了格林斯潘泡沫，能不能配置好是一个问题，就是说如果资产市场非常有效率，也可以不出现泡沫，也可以把资产配置好，这一点就要跟中国现阶段特征相关了，中国现阶段最重要的特征就是我们看到城市化推进，中国是一个低城市化的阶段，中国现在只有45%，46%的情况，正处于整个城市化加速期，我们按照国际的计算基本的图示可以看到中国是远低于他们，从数字比较来讲中国也是非常低的，我们根据全球的一般规律计算的模型，我们能看到一个非常清晰的数据，中国现在处于城市化加速区，而且是下O型加速区，指导2017年达到速度的顶部，这么一个情况到了这时候2015年左右城市化率能达到55%左右，这么一个结构就使得我刚才说的中国政府为什么敢这么大规模去搞积极的基础设施投资，因为城市化的结构性效率还在，有了结构性收益就会主动的干预资源向某种超收益区转化，这个就是中国的城市化加速过程和内在需求，所以我们看现在中国整个的经济带动，城市化是一个重要带动，中国的城市化是现在带动经济的最重要的引擎，但是中国庞大的制造能力靠什么机会再次升级和飞翔，既要利用又要压它，这就是我们看到新经济特征，如果没有新经济特征我们不断的在重复激励结构性效益以及产能过剩的话，我们的经济绝对是不可持续的，而且泡沫会越吹越大，格林斯潘的大繁荣会变成格林斯潘泡沫，所以现在探讨的问题就是除了这种激励模式，带动经济短期反危机以后有没有新的加速中国经济发展的另一条道路，这就是我们今天的主题，新经济，新增长，这就是一个非常重要的主题，中国这一次加盟世界的一个重要的动机也要找到诱导性因素和压力性因素，来使中国具有全球制造优势的工业化能够进一步升级，这个东西是我们现在看到的一些重要的东西，很重要的方面我们能够看到低炭经济这一套规则。

　　我从制度上给大家讲讲，这低炭经济是一套制度性的安排，首先是北欧那几个小国，怕温室效应冰一化把北欧给淹了，活动了几十年以后所有沿海发达地区基本都怕淹了，中国都是三大区沉降速度如此之快，海平面速度上升如此之高，中国主要是看到了一系列的规则，炭预算，炭关税，这就需要进行新的一系列投资，这个低炭投资正好是西方借这个回到实业生产，我们是想借这个回到工业化升级，一个技术改造中心认为三年以后带动全球经济5到10年，更为可喜的是我们看到大量的上市公司中国的制造优势把欧美人吓坏了，中国恰恰是处于一个需要人均GDP上升的时期，所以低碳对中国的代价来讲非常大，但为什么积极介入一个最重要的优势就是中国的制造优势发现了，中国的风电，中国的天威宝变一系列低碳的规模性上升一下就起来了，这个起来是匪夷所思的，这个起来看出了中国制造业的特殊优势和互联网的不同也在于这，中国城市化的轮子和所谓新经济，新增长的轮子都应该继续转起来，而资本市场恰恰是配置资源的核心，如何能使两个轮子转起来也是资本市场的使命。

　　最后给大家一张图示，牛年的尾巴插上了翅膀，希望大家在股市中一路走好，谢谢大家！