王欧：刚才樊纲教授和张平教授已经跟新经济与中国经济的发展问题发表的演讲，二位教授都是著名的经济学家，关于经济发展的观点也备受市场的关注，我想谈的就这个资本市场在当前国民经济发展中的作用问题以及面临的挑战谈一点浅见供大家参考。

　　改革开放30周年以来我国经济和社会发生了深刻的变革，社会主义市场经济体制初步的建立并不断的完善，1979年到2007年我国GDP的年均增长达到了9%以上，综合国力也跃居世界前列，同时全球一体化和国际竞争日趋激烈，给我们提出了新的挑战，党的十七大描绘了在新的时代下全面建设小康社会，提出了转变经济发展的方式，促进和谐社会建设，这些对资本市场都提出了更为现实，紧迫的需求，全力支持国民经济的稳定发展，支持企业自主创新既是巩固经济复苏成果的重要任务，也是资本市场落实国家发展战略，推动经济转型的重要内容，同时也为资本市场本身的做大做强提供了最佳的机遇和窗口期，具有十分重要的意义。

　　在这里主要谈两个方面，首先发展多层次资本市场促进国民经济的稳定发展，一方面部分优秀企业利用金融危机提供了难得的发展契机，获得突破性的发展，成长为世界级企业的过程当中首先就要有效的参与到国际经济循环当中去，过去由于国外企业在技术上的强势地位往往使我们不得不选择市场环技术的模式参与到国际经济的合作当中去，资本市场的出现为这些企业提供了与国际资本更加有效，公平的对接平台，通过层次丰富，功能完善的资本市场，这些企业不仅可以吸引到以控股和参股我国企业的国际战略投资者，也可以吸引到大量的以投资回报为目的的国际财务投资者，各国投资者可以使用国际通行的方法对我国企业的价值进行评估和定价，我国企业通过国内资本市场这个平台更为有效的获得国际资本的认可，进一步提高了企业对国际资本的吸引力，促进了中国企业与国际的融合，尤其是自身发展态势良好的优秀企业，还可以借本次金融危机提供的难得机遇，依托国内资本市场进行海外并购，是现在全球范围内的扩张，不断提升国际竞争力。

　　另一方面本次金融危机再次凸现了我国过去长期依赖的高能耗，高投入出口导向型的经济发展模式的不可持续性，刚才樊教授，张教授很多谈的观点都跟这个发展模式转型有关，这次危机就彰显了党中央国务院关于国民经济转型和自主创新型国家发展战略的英明睿智，而实现这一宏观发展模式的转变，资本市场将起到不可或缺的重要推动作用。

　　改革开放以来我国经济保持了高速增长，但以低端制造业为主的发展模式渐于瓶颈，推动产业升级和技术转型，这与70年代的美国，97年前后的韩国所处的模式非常接近，本次爆发的金融危机使得中国大批过度依赖向欧美国家出口贸易的企业出现不同程度的困境，也使我国国民经济发展遇到了巨大的挑战，国民经济发展模式的转型已经迫在眉睫，随着近年来国民经济的持续发展我国已经涌现出一批成长性好的企业，这些企业急需将技术产业化，规模化，这些需求在金融危机后的今天尤为突出，对我国金融资本市场的建设提出了迫切的需求，中小型创新型企业成长具有不确定的因素，特别是发展初期对于外源性股权融资有着更大的依赖性，同时中小型创新型企业的融资呈现周期性特征，在其发展的不同阶段需要不同的融资渠道相匹配，这些因素决定了中小型和创新型企业的良好发展，取决于是否具有一个高效的，多层次的资本市场，一方面资本市场的择优筛选功能和交易退出平台为天使投资，风险投资提供了风险共担利益共享的机制，另一方面资本市场也给创新型企业提供了科技，资本，人才相结合的平台，从而使这些企业的技术迅速产业化，从竞争中脱颖而出。

　　近年来国内的A股市场获得了长足的发展，目前国内A股上市公司的总市值已经跃居全球第三，同时多层次资本市场的建设也日渐成形，能够满足各类投资人的需求。我国多层次投资市场包括主板市场，中小企业板市场，创业板市场，随着近年来大批大市值企业的上市A股上市的公司治理结构发生了很大的变化，市场功能进一步加强，成为了主体部门，中小企业板市场上市规则和主板上市规则一致，中小企业板自2004年创立以来得到了快速的发展，创新力度不断的加大，已经成为我国多层次资本市场的重要组成部分，即将推出的创业板市场将上述两个板块上市的标准更加宽松和灵活，是高成长性创新型企业的最佳上市选择，也是多层次资本市场建设中重要的一环和重要组成部分，场外资本市场在服务于小型企业，服务于地方经济和发展等方面起到重要的作用，上述各层次市场并不是根据企业规模进行划分，而是根据企业的成长阶段进行细分，从而形成完善的市场资本体系，为我国经济发展中不同类型，处于不同发展阶段以及不同地域特别的企业提供全方位的资本运作服务，尤其是即将推出的创业板市场，将通过推动一批具有竞争能力的创新型企业，新兴行业的发展，形成创新型中小企业风险投资和资本市场良性互动的格局，促进科技成果产业化，同时创业板的推出有利于在全社会营造创新和创业的良好氛围，拉动民间投资，推动产业结构调整的优化，从而进一步促进经济发展模式的转变。

　　落实国家自主创业的核心在于以企业为主体，产学研相结合的创新体系，引导创业要素向企业汇集，资本市场是完成这一目标的重要主体，我们资本市场在全球高科技产业发展中的作用是十分显著的，在过去的30年中以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业，风险投资和资本市场相互联动的一整套的发现和筛选机制，事实证明这套机制具有强大的制度优势，引领了自上个世纪70年代以来的美国高科技浪潮和新经济时代，这个并不因为本次金融危机的爆发而得到实质性的扭转。探究这一模式内在的推动力，资本市场是一整套动力机制中最核心的关键之一。

　　我们应当提高经济发展的可持续性，维护资本市场的平稳运行和健康发展，金融危机爆发以来世界各国都把稳定经济，降低失业率和维护社会稳定作为自己的首要任务，并为此推出了大量的阶段性经济刺激手段，这些对于防止经济进一步下滑甚至出现衰退，这是非常必要和及时的，但一些阶段性措施对经济长期发展，尤其是金融市场的长期平稳运行可能会带来新的挑战，如果不未雨绸缪，谨慎应对可能会形成新的隐患。例如之前中央政府对地方政府的负债控制有所减弱，从而使得地方政府的支出增长较快，也使得地方政府控制和影响企业的支出大幅增加，这对促进地方的经济回稳有作用的，如果不加以控制就会引起银行的不良贷款和坏账，2009年以来为影响金融危机的影响尤其是国家四万亿投资计划的有序开展，中央政府实施了适度宽松的货币政策，商业银行的信贷规模随之出现超常性的增长，在此背景下商业银行占用金加快，部分上市银行特别是中小型的上市银行资本充足率出现了明显的下滑，从上半年的情况来看，大型商业银行资本充足率和核心资本率分别为11.9和9.9，而中小型商业银行降到了警戒线，在开设分支机构，申请新业务资格方面会面临监管机构的诸多障碍，出于业务扩张的考虑，部分上市的商业银行纷纷公布了再融资计划，融资总额据估计超过了500亿人民币，上市银行通常保持最高要求的融资规模率，商业银行的这种融资冲动对我们资本市场的影响可能是多方面的，第一从未来两到三年情况来看，信贷快速扩张的态势将维持，过快的信贷扩张会导致资本充足率的快速下降，并引发新一次的融资高潮，会形成恶性循环，第二从长期发展来看，目前我国仍处于一个以商业银行间接融资为主体的金融体系，间接融资的持续快速扩张却需要依赖股票市场的资金来支持，可能产生的潜在风险也随之而来，这既不利于改善金融体系以间接融资为主导的结构，也不利于资本市场资源配置规模的充分发挥，进而降低整个金融体系的效率，不利于我国经济的持续稳定发展，更何况在信贷大规模扩张的同时存在未来不良贷款率存在大幅上升的风险，也不利于商业银行的健康发展，这种模式如果不加以调整，不加以完善将会不断侵蚀商业银行的资本金，这对于上市的商业银行来说将直接损害金融体系的稳定。

　　近几年我国商业银行逐步开始发展资本消耗少，收益率高的中间业务，中间业务占比近年来呈现加速成长的趋势，在经营收入中的比重逐年增加，但尽管如此目前商业银行的盈利增长仍然主要依赖于传统利差收入，需要占用大量的自有资本金，利润增长无法弥补资本消耗，从而产生了资金饥渴症，短期而言商业银行应当保持规模扩张和融资比例相匹配，长期来看商业银行应当发展长期业务，但是化解上述隐患的核心在于进一步改善直接融资和间接融资失衡的情况，近年来随着各项制度的建设和稳步的推进，资本市场规模显著扩张，层次不断丰富，经济发展中企业之间融资比例明显提升，但目前直接融资与间接融资失衡的问题仍然比较明显，比如今年一到七月份，新增贷款达到了7.7万亿元，同期股票融资，债权融资所有加起来仅为2530多亿人民币，远远低于新增规模，可以预计未来企业的外源性融资需求依然依赖于银行贷款，这将持续扩大资产负债的规模，从而产生较大的风险隐患，解决这一问题需要从调整金融体系结构，优化经济发展模式角度来认识，促进自身经济结构的调整优化，目前我们经过发展已经出现了回稳的迹象，主要经济指标出现了好转的态势，但影响经济发展不稳定因素，尤其是海外市场的因素仍然存在，中央政府出台了一系列稳定经济的措施正在实施，各类企业，特别是一些高新技术的中小企业迫切需要外部扶持力度，更好的解决中小企业面临的融资难题，鼓励更多的创业激活民间资金，创造就业岗位，带动消费以有效拉动内需，是资本市场自身发展面临的挑战，也是真正承担起国民经济稳定有序发展的任务。

　　近期公布的产业振兴计划需要稳定发展资本市场渠道，实现资源的快速高效整合和企业的收购兼并，十大产业的振兴应当充分利用资本市场这个市场化的资源配置渠道，以定向增发等运作手段低成本的促进企业资产整合和产业兼并，大力推进自主创新，要获得突破性的进展，就需要多层次的资本市场来推动，以加强科技支撑，增强国民经济的发展后劲，应该不断的完善多层次的资本市场体系，扩大资本市场的宽度和广度，为成长型的企业搭建直接融资平台，引导风险投资等产业基金进入企业发展的各个阶段，有效缓解创业企业融资难的问题，大幅度提高社会保障水平，扩大城乡就业，促进社会事业发展，同样需要具有财富效应的资本市场这个平台。

　　目前证券投资已经成为我国居民投资理财的重要工具，稳定发展的证券市场是国民经济分享成果的途径，稳定资本市场的信心就等于稳定了投资者的行为预期，必将促进国内的投资和消费。总而言之金融是现代经济的核心，各国经济发展的表明金融是否发展的健康，事关整个经济的发展安全性，是重要的支柱，无论是落实国家战略还是优化金融体系，增加国民经济的抗风险能力都需要资本市场的支持，未来资本市场必须更好的发挥在价值发现，资源配置，整合，投融资，财富效应等方面的功能，在保持国民经济平稳较快的增长上起到更大的作用，谢谢大家！