哈继铭：我今天主要讲两个方面，一个是海外经济，一个是国内经济，海外经济我只想讲三个问题，接下来美国复苏的态势轨迹如何，第二退出政策什么时候或者在什么条件下可以有条件的执行，第三美元怎么走，会带来什么影响。

应当说美国经济现在在恢复，说复苏的话有点过了，这个恢复它的力量还是不能低估的，就从今年的12月这四个季度的走势来看，基本上就是一个V型反弹，一季度，二季度还很差，尤其是一季度，但是三、四季度会增长分别都超过3%，这样的话就会使得中国的出口在三四季度受益，这点我们之前早就有过这种判断，似乎目前公布的数据也在证实我们这一判断，美国的经济是我国出口的领先指标，三季度复苏或者反弹力量很强，会使得我们四季度稍微有些滞后，同时明年上半年的出口表现也会比较强劲，另外还有我们自己的领先指标，前段时间看到港口的吞吐在明显的改善，负增长越来越小，今天我们看到了数据由负转正，但是美国经济明年几乎不可能保持今年下半年3%以上的增速，我们认为明年的增长在1%到2%，用一个形象的图表来表示的话，我们还是看12个月的区间，起点是今年年终，终点是明年年终，这将显示美国的倒进行，拐差的拐点是今年底明年初，因为下半年有一些特殊因素在推动经济增长，一个是再库存，目前美国的库存水平极低，出现恢复性的增长，还有是奥巴马的财政刺激，还有一部分是用来给消费者退税的，还没有执行完毕，美国的股市似乎是遵循着经济增长的轨迹，今年出现了V型反弹，二季度只有-0.7%，我相信现在已经过万点了，三、四季度还在反弹，我觉得点数谁都不敢判断，因为股市不是纯经济学，是心理学，社会因素等等都搀杂在一起的，但至少在时点上有一个比较好的理解，也许在今年底明年初的时候美国股市又会出现一些调整，这点是我们的基本理解，第二就是刺激政策何时退出，要等到失业率出现明显下降美国才会减息，过去看了美国几十年的加息减息周期，每一次加息都是在失业率明显下降数月之后才开始的，现在美国的失业率还在上升，接下来还会有一些上升，估计会穿透10%，之后才有可能回落，所以硬是要判断时点的话，我觉得明年下半年是美国加息最早可能出现的情况，上半年几乎没有什么可能，另外就是美元，美元还得贬半年，现在的贬值无非就是之前贬值的延续，经济失衡，要纠正失衡的话必须贬值，但是中间有一段时间不断没贬还升了，那是因为全球投资者都需要寻求安全避风港，危机爆发了所有的钱都买美国的债券，把大宗商品抛掉，把美国股票抛掉，去买美国债券，但是现在大家看到复苏逐渐在望，而且美国债券往下去越来越不值钱，所以大家的风险偏好在上升，现在戒美元把美元抛掉买别的国家的东西，包括别的国家的股票，大宗商品，澳大利亚的东西，买一点加拿大的东西，这个成本是负的，利率是零，汇率还在贬值，什么时候才可能打住，哪天美国加息了利率上去，汇率就升值到那个时候这种平仓会又把大量的资金从大宗商品市场抽回去。美元贬值有什么影响呢？美元贬值会提高大宗商品价格，所以我们认为大宗商品价格还会进一步上涨，大宗商品价格今年上半年也在上升，一个是人们觉得美元前景不妙，另外一个是中国的投资对大宗商品需求有很大的拉动，接下来看到中国政府也开始考虑是不是还有必要对经济有这么大的刺激力量，美元因素现在起到更大的作用，现在我们看到这个基本面因素有点走弱，而且美国自己采取行政措施限制油价，美国人的意图很明显，希望美元贬值，但是不要通胀，不要油价涨，油价一涨美国通胀上升，有些人沾沾自喜觉得油价不上去的话那玉米价格也上不去，因为油价上去人们会用玉米价格弄上去，农民都种玉米了，其他不种了，农产品价格也上去了，这个渠道似乎有所减弱，直接炒农产品就可以了，只要美元做利差交易是负成本的就可以直接炒，美国是油的进口国，但是是农民品最大的进出口国，炒农产品对美国有利，农产品价格涨，而油价不像之前涨得那么快的话，意味着新兴市场通货膨胀压力要比发达国家来得早，这样就会使得新兴市场经济未来货币政策面临一个困境，接下来还有汇率比较僵硬的国家将面临一个困局，而且会有升值的压力，升值压力出现的时候往往对资本市场是有利的，会有更多的资金流到这些经济体利用货币升值这个机会。

　　今年初到今年底中国经济的环比是倒V型的，我们把这个图顺延六个月，拐点在今年底明年初，因为今年底明年初我们的出口会改善，明年的经济增长中国怎么都是8%以上，我估计8.8%的可能性比较大，今年四季度中国环比只有6%，所以接下来是要反弹的，其实同比也会在四季度和一季度很强，我们知道去年四季度和今年一季度中国经济很差，所以同环比在四季度和一季度会转好，这样会出现一个正V型反弹，这个是中国经济近期走势的看法，而且除了增长速度之外，增长的结构更为合理，今年上半年是政府投资推动的，看到明年政府投资依然会有，但是出口和消费将对经济增长作出更大的贡献，这三驾马车的力量将会更加均匀分布，为什么会这样除了外需由再库存带来的推动从而使得中国出口受益之外，还有一些因素，第一个因素就是我国出口的结构升级，这次危机美国的进口是下降的，但是美国从中国的进口在总进口的份额是上升的，说明我国出口的竞争力很强，而且从欧洲市场上来看中国产品的市场竞争力也很强，欧洲的进口价格这半年以来大幅的下降，中国出口到欧洲产品的价格也有所下降，但是降幅远远小于欧洲总进口价格降幅，说明我们的产品价格刚性还是很强的，因为欧洲人很难找到一个那么庞大的供应商，所以有的东西还必须从中国买，还有是结构升级，我们现在出口产品的结构在升级，越来越多的出口在机械和运输设备，而那些传统的产品像蓝颜色这块就是杂项消费品在下降，能造机械运输设备的国家和我们竞争的通常是一些劳动力成本比我们高很多的国家，而能造消费品这一块的有越南，柬埔寨，墨西哥，所以这块中国将来的竞争力可能会有所减弱，但是红颜色这块中国的竞争力会进一步上升，而且我们发展的空间尽管现在机械运输产品已经占到出口的半壁江山，但是和一些发达国家我们还不高，说明还有更大的发展空间，从出口的国别看机械运输设备中国一半是出口到欧美日以外的国家，说明我们的产品还有更大的欧美市场可以开拓，我相信随着中国产品质量进一步提高，服务进一步改善，在欧美日市场上面在不远的将来我们的份额会进一步的增加。

　　我们看一下中国机械类行业的出口利润率情况，5.5%左右仅次于美国，尽管没有品牌，没有核心技术，但是中国信贷容易获得，人工便宜，而且环境污染也不像其他国家很容易受到处罚这是一个优势，这些因素综合起来看我们的毛利率是不低的，接下来政府对房地产行业也是进退两难，不让它发展靠什么保增长？让它发展交易量一起来价格也跟着往上走，不用说社会舆论会表现出不满，而且也可能增加将来的金融风险，这些因素当然政府会去考虑，我们在市场上更多考虑的是接下来房地产会怎么样，房地产的投资增长速度接下来还是会很快的，因为现在的新开工投资增长速度在上升，而且新开工了有的已经预售出去了不可能不把它做完，所以眼前来看投资还不成问题，也下去新开工会不会进一步的上升，我觉得这个就难了，一些房地产开发商还是以销定产的，房地产行业占国民经济4.6%，但是所影响到的上游，再加上下油总的加起来占到GDP26.4%，所以这块是牵一发动千均的，房地产现在有一个现象就是地王的频繁出现，这个问题怎么解决，先两天政府部门也召集一些专家去开会讨论，长期来看这个根本问题在哪里？中国没有收入保障，这些家庭就要买房子，因为将来老了之后把房子作为社会保障，长期来说肯定是建立健全社会保障，防止泡沫，第二实体经济没亮点，自己的行业不赚钱解决的方法是实体经济创造更大的增长亮点，说起来容易做起来难，想一个短平快的政策，以后招拍挂次优价拍卖，以第二高的价格拍卖，大家会更加关注地的基本面到底是多少，在房地产上面还有一个问题就是人口红利，在现在中国还很强劲的时候房价一个劲的往上推，而且又没有社会保障，又出现了计划生育政策，将来泡沫形成之后破灭是2005年以后就会有这样的问题，因为到那个时候中国人口就出现老龄化了，那个问题怎么解决，由哪个政府曾经解决过这个问题的，90年代日本人口老龄化房价跌，美国就这几年人口老龄化房价跌了，有什么办法中国人就可以做得比美国人好？可能有一个政策会缓解人口红利消失之后带来的资产价格下降的压力，美国人和日本人和我们不同的地方在哪里，他们的土地都已经是私有化的，我们的土地并没有私有化，给你的房子下面那块地是70年的租约，这个时候政府站出来说这个地不是70年的，是150年的你会怎么想？这跟我们看到一家上市公司业绩没有什么改善，但是母公司给它注资了就涨了，一样的道理，肆意在人口红利消失之后政府可以更多的用改革红利来维持金融稳定，维持将来的经济增长，所以我们不能说这个政策一定会阻止它下降但可以缓解它下降，但现在不要涨得太快，所以现在要用第二名是冠军的方法来抑制房价上升，将来要用土地改革的方式来抑制房价下跌。

　　另外明年还有一架马车是消费，政府比较关心的是消费率，而投资者要关心的是消费增速，即使没有这些财政刺激，家电下乡，汽车补贴消费增长速度也是会很快的，看到明年有两个因素，一个是临时的因素，还有的是结构性因素，临时的因素是中国房地产下游带动一大批的消费，买了新房子肯定要买新的空调，家具，装修装璜，然后有钱了肯定买一个汽车，接下来这类的消费不断的增长，另外还有一个结构性的因素，中国现在40到60岁婴儿潮这波人特别多，意味着他们的孩子在社会当中的占比也是特别高，而他们的孩子都已经是20、30岁的这波人，这波人要结婚，要成家，所以他们要买房，买车，当然这波人的储蓄倾向不如他们父母会高，但是通常中国是有跨代补贴的，所以我们看到婚姻经济对于经济尤其是消费的增长会有较大的推动，我国的结婚率明显的上升，结一次婚要花很多的钱，接下来要结婚的人还很多，再看一下这些年轻人的消费倾向，如果是这帮年轻人买东西的话通信设备，手机年年要换的，然后要旅游，娱乐，要去餐馆吃饭，所以这些我们都做过研究，买车的人群体当中70.8%是20到30岁的人，服装，在外就餐，娱乐，旅游，上网，租金物业，水电煤气也是这波人消费的最凶猛的，这个因素确实没有意识到，而这些消费的数据会显现出比人们之前预期要好的话我相信对市场还是会有一定推动作用的，谢谢大家！