建信·观察家2009宏观经济高峰论坛于2009年10月17日在成都举行。活动旨在关注当期经济热点，对宏观经济走向、货币政策、产业状况等问题进行深入探讨，指出政策可能走向以及如何回避风险等。以下是兴业证券首席分析师张忆东先生的主题报告：

兴业证券首席分析师张忆东先生

　　从现在到明年：不入虎穴 焉得虎子

    张忆东：整个阶段旗帜鲜明，跨年度行情，目前在起跑点前面吧。对于下一阶段的市场，我用一些形象的言语给大家一些冲击吧。我们是觉得从现在到明年可以用这几句成语来概括，目前就是不入虎穴，焉得虎子。明年一季度我们是龙腾虎跃，虎头虎脑。之后就要看经济形势的发展以及政策对策了，所以有一定的不确定性，对于我们而言，投资什么叫做风险，不确定性就叫风险，倒不是在于你多么看坏，多么看孔，你已经确定的东西不是风险，从现在的角度看明年，可以说是中期的时候有点风险，虎口拔牙的问题，而对于下半年我们是比较倾向于自下而上的选择。

    11月驱动因素将推动跨年度行情展开

    对于四季度来看，我们认为整个十月份目前还是跨年度行情的起点，还是有一定的波折。而11月初我们是跨年度行情的展开，有几个驱动因素，一个是宏观经济和政策比较符合乐观预期，也可以说是符合我们的预期，相比较而言是偏乐观一些，第二是三季报看得比较清楚一些，利润增速也比较明确，第三点是股市资金供求的关系，现在这段时间目光更多的关注融资、IPO、创业板，但是有些潜在因素，像我刚才说的几个东西，前面专家已经说了，美元危机以及外资的推动力，其实大家还没有关注到，所以这也是有可能在岁末年终资金的供求关系其实是会有改善。

    对于整个市场如果是特征来看的话，还是属于振荡向上的行情，它和08年的趋势向下以及07年趋势进行向上还是不太一样，虽然说经济还是会向上走，但是政策对冲，因为刚刚过去08年、07年的通胀刚刚过去，政府的学习能力我们需要尊重的，而资金也会产生一些阶段变化，比如产业资本和金融资本博弈也会产生变化，对于跨年度行情我们是比较乐观一些，之后我们觉得可能会形成平衡振荡式，对于明年中期之后，对于06、02年的政策，指数并没有打波折，个股的机会、成长性行业机会蛮大。当时我们可以看到一些航运股，一些跟港股机械相关的都很好，因为那个时候是适应那个时代需求所引发的一些新型的产业，刚才白先生也说了一些消费、产业升级，这也是一个方向，下半年可以跟这个东西好好来挖掘，明年上半年比如说有世博、低碳经济有机会，很多人说该不该把钱从股市上撤掉去存款或者去做买国债，我觉得从资产的角度，还是建议投资股市，这是结论性的东西，因为时间关系，我们简单的看一些图给大家感性的认识，因为我结论已经亮给大家了。

    来成都相对比较少，因为我们主要是在北京，有些投资人未必对我们有了解，我们给大家一个简单的回顾，你看了我很乐观，会不会觉得这个人又是大忽悠。我们其实并不是说一直说看多、看空，因为我们对经济的判断和对股市行情的判断还是比较有前瞻性，2008年三四月份我们比较明确的看空，提了1845点是行情的低点，过了1845点，10月份我们明确看多了，我们在年度策略报告里，我们希望这个报告里提到09年三季度可以期待，二月份、三月份、四月份甚至五月我们都会旗帜鲜明的有一个把握，六月份也会提示阶段性风险的问题。这是一个简单的回顾。对于经济而言，刚才陈老师说得蛮深刻的，对于经济而言，我们还是看好，为什么觉得故事这个环境是从夏季转向秋季，经济的转好还是会延续的，因为我是把股市的外围环境作为经济风险和政策风险的博弈来看外债环境的好坏，而且我也给它划为春夏秋冬四季。很显然去年年底到今年年初的关系，而到了二季度上半期以及三季度上半期，经济已经开始趋暖，政策也比较热，到四季度，经济已经有点确定性的复苏，但是政策从积极的扩张，特别是货币政策已经有点微调了，不是实际的情况，是一个趋势。离冬天还很远，所以大家也不用特别担心，因为经济还没有热，因为当经济热的时候，包括刚才陈老师所说的美元危机，肯定会有政策调控，市场往往对应的是振荡市，经济向过热走还没有达到热，还属于温和的时候，还是振荡向上。当然我们不排除岁末年初海外资产泡沫以及通胀预期或者人民币升值预期再次催生A股泡沫，我说的是预期，而不是通胀本身，通胀本身和人民币升值本身还有一段时间，只是把预期提起来了，大家听了一下前面几位专家都是这样想，这说明什么，说明大家对于美元危机，对于通胀、人民币升值的预期已经开始，而美元的趋势已经形成了而这个趋势刚刚开始，我们一直在想，什么力量能够使得A股走出盘局，A股有特色，要么向上，要么向下，因为通常是盘整比较大一些。3季报的业绩，一些宏观数据，再加上10月底三季报出来，业绩改善是没有问题的，但是业绩改善底气不足，爆发力不强，还是担心流动性的问题，所以我觉得短期流动性，四季度、一季度的流动性新的变速值得大家关注。这我就不多说。

　　那么我们对政策而言，还是认为是处于一个比较中性，还没有说是一个收紧的时候，现在有些投资者是比较谨慎，还是觉得要不见兔子不沙音，还是要看12月初中央经济工作会议之后再说，其实现在已经是不入虎穴，焉得虎子，其实已经可以了，十月份如果有振荡的话，包括11月初可能A股市场会面临振荡，因为海外市场最近涨得过快，引起了一些短期的分歧，如果海外市场有振荡的话，A股市场也有一定的传递，这样的话，建议投资者还是关注逢低的机会。外因是次要矛盾，内因是主要矛盾，内因是基本面驱动和股市政策的波动。基本面的因素，我们在6月份就明确提出来08年增速是28.1%，很多人觉得我们是忽悠，很多人预测是5%到15%，我们不是乱拍脑袋，我们是有一个模型。从中报业绩来分拆数据，三季报的预期、盈利能力，A股整体业绩绝对额的历史判断、历史比较，来验证了我们的数据，甚至有可能超点预期。

    第二个角度是前两期，流动性要关注一点，不要把眼光太关注在国内，觉得过惯了阔气日子，没有一万亿的信贷好像日子过得紧巴巴，其实不是，五千亿每个月的流动性其实已经蛮高的了，第二是海外流动性很充裕。货币流速是从底部向上拐的，我们不是看数据本身，还要看到流动性，包括基础货币，还要包括货币成速，9月份一些南方机构交流的时候，他们比较悲观我当时提出来A、H股溢价达到非常低的水平，他们预测港股马上就要崩盘。现在看到港股又在创新高，巴西也在创新高，所以我们关注一点，海外的流动性还是很充裕的，这说明什么问题？他们创新高说明一个问题是整个资金的偏好在提升，全球利率都很低，都没怎么加息，只是以色列、澳洲加息了，像美国、欧洲都很低，通胀又有一点起来了，资金机会成本很低，就要逐利，中国是经济复苏最快，很快是向最快的地方流嘛。

    估值是个伪命题 民间资本具有逐利性

    另外一个，对于A股而言，国内的角度而言，大家不要太把目光关注于大小非减持这个方面，我们整个经济结构在调整，特别是一些竞争性行业，国际整合的倾向还比较多，民间的资本还是有逐利性，所以基金的一对多需求特别旺盛，理财的需求还是很旺盛，市场趋势一旦转好，场外资金还会回来。而且我们对于股市政策的把握，我们一直是养牛喝奶，而不是杀鸡取卵。整个股市都需要一个很好的流动性股市背景下来完成，这是一个多赢的格局，而不是要把股市打下来，打下来谁都没有好处。估值是个伪命题，低利率时代跟投资国债、投资债券、投资实业，A股还是很好的选择，如果我们把银行踢掉，都发现都是历史中值的水平，不便宜也不贵，但是考虑动态的，我们从宏观的角度还是从策略分析这个角度，业绩的提升是很确定的。我们预期的判断也是不断的上行，而且我们还认为今年有跨年度行情，因为我们做了一个统计分析，11月到5月涨幅为正的行情。特别关注下半年，从明年中期之后，因为从现在到明年一季度，大家需要关注的是蓝筹股，就是钱来了，买什么，钱来的资本市场他要买什么，肯定会相对买一些估值比较低的，而且容纳资金的东西，而且我们也可以给大家提供一些视角，看看海外买什么，看看A、H股的折价，谁的折价率是最大的，我们可以看保险、银行，其实最有优势。振荡市的角度我们是要关注自下而上的选股，特别包括金融、保险、节能方面，像化工、新能源、新材料、混合设备、新动力，医疗保健、商业、TMT这些是我们整个经济转型的大趋势，以及人均GDP迈入更高的阶段所需要的需求，一些新材料也是跟低碳相关。第二个角度，从行业估值的角度来看，银行、商业的估值还是很低的，还是有机会，买什么最有可能涨，买便宜的。如果真的是有行情，大象也会奔跑。

     关注消费类行业和低碳经济

    第三个角度，从政策方向角度寻找投资机会，这可能是结构性的机会会更多一些，一些节能减排，一些低碳，包括科技进步、科技创新，另外供不应求的也有问题，政策一旦收紧，比如说像水泥、钢铁、煤化工、最近一段时间的确是产能过剩有关的指导。因为这些东西改善，怎么帮助传统的或者老的经济形势、经济体提高盈利，比如说节能，让它更有效率，这些新产品、新工艺可以关注，包括混合动力、替代能源都可以关注。因为投资需求、基建需求、房地产投资需求还是很旺盛。而你现在一方面需求旺盛，另外一方面你又控制供给，又出现阶段性的供不应求，引发价格弹性。所以这个也要来关注投资品的交易性机会。最后我说一下主题投资，特别说一下5月1号到10月31号在上还有世博，第一是消费，第二倡导的是低碳，和谐环保的生活方式，其实世博和低碳可以一起来看。最后，我们是觉得如果下一阶段，刚才讲的是不入虎穴，焉得虎子，你又担心政策波动怎么办，先立足于增长，博弈弹性，就是找一些又有增长的，又有弹性的，比如说保险、百货，商业里面的百货受通胀预期比较明显，一些化工品，部分的白酒、食品饮料跟通胀预期也是相关度比较高一些，还有一些医药。整个结构和一些图票跟大家演示一下，也希望大家一起在明年又获得比较好的投资收益。谢谢。