建信·观察家2009宏观经济高峰论坛于2009年10月17日在成都举行。活动旨在关注当期经济热点，对宏观经济走向、货币政策、产业状况等问题进行深入探讨，指出政策可能走向以及如何回避风险等。以下是建信基金投资管理部副总监粱洪昀先生的主题报告：

建信基金投资管理部副总监粱洪昀

　　粱洪昀：前面几位嘉宾演讲非常精彩，我想各位听众听了以后和我一样都大有收获。下面我代表建信基金管理公司对宏观经济、股票市场的一些观点跟大家分享一下，今天主要涉及三方面内容，第一是对于宏观经济形势的简要判断，第二是股票市场形势的判断，第三是向大家简单说明一下指数基金在资产配置过程中是比较理想的工具。下面直接进入到正题，先谈一谈对于宏观经济形势的判断。

　　明年宏观经济会出现前高后低的走势

    去年，2008年，中国经济是受到了来自外部的一次强烈冲击，这次冲击是由海外的金融市场危机所引发的一次经济危机，对我们国家的宏观经济造成了比较严重的冲击，经过了这轮冲击，在四季度的时候，很多行业和企业经历了一次休克式下跌的过程，在政府比较强力的经济干预政策刺激下，中国经济经历了休克式下滑以后很快实现了复苏，从今年二季度开始，GDP增速逐渐回升的态势已经逐渐明朗，我们预计中国经济还是可以保持一个比较快速的增长，从三季度陆续公布的一些经济数据，其实也是验证了经济复苏的判断。

    我们认为宏观经济运行一定是决定股票市场走势的决定性因素，基本面向好的情况下，我们仍然对市场抱一个比较积极的态度，有利的因素还是占据了上风，美国的PMI指数是小幅下跌，欧洲是继续攀升，欧美各国的信心指数也是在攀升当中，从同步数据上来看，是喜忧参半的格局，美国房屋销售也遇到了一些波动，这其实是符合大家预期的。美国耐用品定单近期是创出了比较大的跌幅，欧洲的定单连续两个月在回升当中，从国内金融市场的环境来看，三季度经历了一些波折，三季度期间是有一些紧缩的过程，但是在三季度后期，金融环境又有一些宽松，八月份新增贷款是超过了市场预期，我们之前判断九月份、十月份两个月新增贷款之合超过十个亿，八月份继续保持走高的态势，最近九个月的新增贷款是超过五千亿，我们预期的数字是完全没有问题的，已经成为定局，从公开市场、外汇帐款、居民户的存款等各方面因素来看，从数量型工具和指标来看，是有所宽松，央行基准利率保持稳定，二套房是有所收紧，但是汇率角度，人民币和美元之间的汇率实际上又出现了一些人民币升值的预期，虽然从现在来看，升值的预期幅度还不是很大，对于宏观经济政策来看，在中国的宏观经济基本上稳定住以后，国家开始把一部分精力，原来100%投入到保增长当中，现在分出来一部分精力投入到调结构上，但是这有一个前提，政府表态继续坚持积极的财政政策和宽松的货币政策。从远期角度来看，发展低碳经济，民间投资也是政府努力的方向，政府在经济保8目标实现后，又重新开始提出调结构的事情了，从国际上来看，也是国际经济环境基本上稳定住以后，各国决策当局也是开始探讨最初的策略，以金砖四国新兴国家为代表的退出比较早一些，采取渐进的方式，发达国家退出的晚一些，退出的速度可能相对快一些。

    另外，关于中国的外需，我想大家应该抱一个乐观的态度，但是不能太乐观，因为随着全球实际上经济也是在经历一个调结构的过程，这个过程中贸易摩擦是在较大，像对于钢材等提出反倾销的诉讼这个实际上都给我们外需带来了挑战，而且外需也还会给中国累计一些人民币升值的压力。从现在市场上对宏观经济的一些主流观点上来看，关于GDP环比在二季度达到增速的顶峰，同比在2010年一季度达到顶峰基本上有共识，对于一季度见顶以后的共识有所不同，高盛的环比二季度达到高点以后，还是会往下滑。具体经济走势到底如何，确实是非常复杂的因素所决定的，我们还会继续予以观察和关注，对于宏观经济发展形势，我们得出一个简单的判断，从四季度来看，同比的增长速度毫无疑问会继续向好，但是这里面确实有一些因素是来自于去年同期的低基数给我们造成了一定的幻觉，从同比的角度来看，同比增长数据不管是GDP增长，还是企业盈利增长，都是很眩目。从领先指标来看，还是有一些隐忧，像PMI、地产数据都出现了停滞，这里面有很大的变数，政府能不能忍受资产市场由强转弱，这个弱不是理解2008年这种弱，而是相对于今年上半年的相对的疲弱，看政府能不能忍受资产市场有可能疲弱的状况。从明年中长期的角度看，我们认同的判断是前高后低的走势，到明年下半年，将会是政府投资和私人投资一个角力的过程，货币政策是关键性因素，而其中对货币政策产生很大影响是通货膨胀，从投资上来看，私人和政府之间会呈现此消彼涨的状态，消费会继续保持平稳的状态，而出口每个月会达到一千或两千亿的水平，这样的话2010年上半年会有同比15%的增速。下半年会有所回落。

　　股市呈区间振荡格局 关注内需行业及金融行业

    下半年进入股票形势判断当中，同经济基本面和企业盈利角度来看，首先一个大前提，经济复苏趋势是比较明显的，而这个经济复苏和政策退出的博弈也是渐渐的趋近尾声，这个分歧肯定会有，前三个月基本上体现了政策退出的担心，对流动性拐点的解读。到第四季度，宏观经济进一步确认经济复苏，市场参与者的心理预测经济、政策等等因素上重新进行微妙的调整，全球经济呈现出温和复苏的态势，外需的期望有，但是不能太高。三季报盈利的态势也是会加快。和历史相比，A股从历史上来看处于中等略为偏低的位置，股市从五年期的国债、房地产以及地区存款所隐含的投资回报来看，现在股票市场还是有相对的投资吸引力，而且A股和H股溢价水平来看，处于历史低位。面对一些基于内需的消费服务业，我们还是以内需为主的投资机会，另外就是像金融行业，由于估值很低，相对估值还是具备吸引力。

    四季度盈利超预期机会难再现 可将指基作为长线配置工具

    从总体上来看，今年四季度很难再现盈利超预期下的机会。对于市场的判断，应该说基本上我们认为市场会呈现一个区间振荡的格局，但是在区间振荡的过程当中，市场的重心可能会略为上移，这个可能性比较大，同时个股比较活跃，不确定因素第一就是年末中央经济工作会议对基调怎么确定，从过去两年经验来看，中央经济工作会议对于第二年还是有很大的影响。这里面是列举了两种我们认为中长期经济发展态势，从现在情形看，第二种出现的可能性更大，所对应的可能性就是资产价格短期出现振荡格局，长期会迎来比较好的市场环境。最后我们是对指数基金做一个简单的介绍，指数基金我们认为是一个很理想的资产配置工具，为什么这么讲，因为我们做投资，其实最大的决定因素是资产配置，它是决定这个投资收益最大的部分，选择合适的资产配置比例，实际上远远超过了选择合适的个股，而指数基金的仓位是比较固定的，不会对投资者的目标产生干扰，指数基金的成本是比较低廉的，根据国外的经验，能够持续、稳定战胜指数基金的其实为数并不多，而且根据近年来国内的经验，在市场出现趋势性向好的局面性，能够持续战胜，能够跑赢指数基金的其实为数也不多，另外，市场投资者结构以及参与者结构都发生了很大的变化，现在机构投资者，特别是以基金为代表的机构投资者，因为他的行为模式和思维模式都比较像，所以往往会对市场的趋势造成比较大的影响，同时由于全流通进程推进，很多大小非在趋势性上涨的时候往往惜手手中股票，下跌的时候往往愿意尽早抛出手中股票，也会产生很重要的作用。所以会产生趋势性比较明显的特征。趋势性上涨过程中，实际上刚才讲到，指数基金是做配置的很好的工具，沪深300指数是代表了四分之三的市值，代表了90%以上的市场利润，市场代表性非常强，而且它的流动性也是非常好，它又是中国第一只股指期货标地指数，沪深300未来的地位有可能类似于标普500，所以沪深300发展前途非常广阔，是很好的资产配置工具。我今天的演讲就到这里。谢谢大家。