“第三届“中国基金论坛2009”于2009年10月21-22日在上海举办，大会吸引了来自欧美及两岸三地各大金融机构的总经理，投资总监，研发总监，全球市场部总经理、QDII负责人，基金经理和首席分析师等参会，并就中、美及 其他新兴市场的宏观经济走势及基金业界的热门话题进行探讨。

　　Young Chin：大家下午好！我是富达投资首席投资官，非常感谢主持人刚才的介绍，富达投资是美国最大的机构基金之一，我们管理超过三万亿的资产，我们在全球是比较大的机构投资者之一，我会讲一下长期资本市场的发展趋势和历史做一个比较，另外看一下我们有哪些新的思路能够帮助推动我们的投资组合，特别是在当前的经济波动环境下，我们能够有哪些方法来避免一些风险。

　　最近经济和资本市场有一个复苏，这两张图是美国500普标的指数变化，在过去9个月可以看到复苏是非常强劲的当然现在又面临一个问题，就是从今天这个点我们知道现在各国政府和央行都已经保证市场充裕的流动性，但是我们看到过去的流动性确实帮助资本市场的恢复，同时也让投资者恢复了信心，使经济也随之复苏，但是从今天这一点市场将会继续往上扬还是会继续下滑只是熊市当中的一波反弹而已？我们要问这样的问题，就是牛市真的回来了吗？特别是看到现在亚洲市场的强劲表现，全世界各国的央行做了很多为市场注入流动性，很多人遇到了从美国开始崩溃的时候，由于住房贷款带来的危机，整个美国的经济受到了影响，美国政府也提出了很多一揽子的久远计划和采取有效的救援措施，随着美国经济的全球化，全球很多央行和政府也随之采取了很多刺激经济的计划，包括俄罗斯，中国，日本，另外也采取了积极的措施推动经济增长。

　　现在我们最关心的就是避免全球陷入衰退的同时，还有另外一个担忧就是可能的通货膨胀，在避免经济衰退大量的流动性会带来通胀的隐患，这个图片能够很好的体现我们所担忧的情况，除了通货膨胀以外我们还有其他的问题需要考虑，在通货膨胀的局势下我们担心流动性过剩，泡沫的累积，除了通货膨胀之外还有另外一个问题也是要关心的就是通缩，因为看到市场虽然流动性比较充裕，但仍然看到需求没有被有效的刺激起来，人们还有对通缩的但在今天市场上还有很多的不稳定性，我们资本市场的势头能不能保持？在过去几个月这个资本市场是比较平静的上升，但现在需要进一步对资本市场的波动性进行一个审视，此外监管的力度也进一步加大，但是监管也会对进一步创新，投资产品带来一些障碍，政府在货币政策上面还会保持比较宽松的态度。

　　我们和客户也讨论了很多的问题，列出了一些我们客户所担忧的问题，我们在下一步该怎么做，有三个事情是投资者比较关心的，也是跟我们讨论比较多的，第一个是市场在过去一年半当中确实已经有所复苏，很多投资组合，很多投资工具都需要找到一些方法帮助投资者找回他们损失的财富，另外股权投资从历史上能够帮助投资者弥补一些损失，因为股权投资在通货膨胀和泡沫之后还是能够给我们带来一些收益，很多基金也比过去更有所准备，能够积累一些经验，能够更好的应对未来的不确定性，过去有的基金损失都超过40%，他们在这个过程当中学到了教训，他们这些教训对我们投资者也是很有益的，这三点是我们投资者关心的问题，另外现在投资者想要进入资本市场，但是在进入资本市场之后没有了方向，因为现在他们还不知道资本市场朝哪个方向运行，总的来看怎么来看待资本投资，平均来看每一个投资项目从长期来看都是能给我们带来收益的，特别是对于一些公募产品都有很强的支持，大家如果看美国或者全球总的资本市场会找到以下几个共同点，就是公募资金从历史上来看每年能够给我们带来6%的真正回报，另外整个与之相关的市场波动风险降低有15%，90%的主要风险也能够得以避免，从传统来看股票和债券的组合是60%对40%的情况，另外人们对股权投资也有一个看法，认为股权投资是投资项目中最重要的部分，如果没有股权投资的项目不能叫一个完整的投资项目，我们就要考虑如何保证我们的投资能够有更好的回报，那就是要进行多元化的投资，把我们的资产进行多元化的配置，对于很多投资者来说要放眼于世界资本市场，不能局限于本地的资本市场，这样才能有多样化的投资，从历史上来看，我们可以看到这种长期来讲公募基金的成长是非常可观的，从摩根大通世界指数的增长来看和标普500指数的增长来看，在历史当中基本的趋势是向上的，我们看到的历史时刻是相对较长的历史时期，如果看过去几年短期的历史，从标普和摩根大通世界指数来看，过去2、3年的表现回报率是逐渐在下降的，如果看过去5年的情况又有些希望，如果再看过去10年的情况，跟最近几年的情况是一致的，这就是让我们看到50%到60%的市场恢复并不是依靠股票市场的表现，更多的投资者对长期的走势是比较关注的。

　　下面看一个很重要的问题，就是投资者会不会重新进入到资本市场，公募基金能够带来每年6%的收益，能够降低15%的波动，所以从长期来看人们把股权投资作为一个比较好的投资项目，我们要有市场中立的投资，考虑我们如何来通过多元化的投资降低风险，降低波动性所带来的影响，另外要考虑在投资组合当中带来哪些风险，要了解这些风险，这样的话我们才有机会来降低这些风险对我们带来的影响，这些都是传统的方法来帮助我们建立一些投资组合，因为刚才历史的数据已经支持了我们这个资本市场的表现，如果我们在考虑投资资本市场战略的时候，我们要关注一个问题，在我们富达投资有一个长期投资的经验，就是要关注市场中立的组合，市场中立能降低我们组合当中的资本市场风险，也能够降低波动性，市场中立化就进行一个组合尽可能减少市场的发散性，也就是风险是最小的，通过中立化的投资方式使得最后的收益能够跟历史上的长期趋势是一致的，总的来说这样能够使我们获得正向的收益，而且可以很好的保持我们资本的现值，这个很大程度上要求很好的进行股票的组合，而且是要采取一定的方式，特别是利用经理人的经验来进行比较好的组合，卖空的话在中国尤其是有争论性，一般来说不是做长期的投资，比如你喜欢一个股票现在是20美元，你认为它会升到25美元，这都是可以获益的，另外一种股票没有第一种的升势好，现在价格可能也是20美元，你认为它可能会升到23美元，第一个判断的时候可能是错了，第二个判断可能是对的，这两个之间还有2美元的差价，通过很好的组合恰当的卖空方式依然可以获益，虽然可能是没有使你获得最大收益，但也在市场波动当中依然获得一定的收益。

　　在这张幻灯片当中看到几个人是被狮子在追赶，一个人说我怎么可能跑过狮子，另外一个人说我只要跑得比你快就行了，我们现在可以来用实际的例子来说明，一个是波士顿科技的股票，还有一个是医疗的股票，这两个看起来刚开始价格是差不多的，而且整个波动状况也是类似的，不管最后总体的市场是怎么样的，如果是做得好的话实际上买医疗的股票是可以获益的。最近我们媒体也报道在中国市场上允许卖空，我们也参与了这样的讨论，鼓励人们更多的用卖空的操作，听起来卖空是不好，会增加股市的波动性，但运用之后也有避险的功能，在我们看来它能够使有关的股票的价格估计更准确，哪怕是市场低迷的时候卖空者也可以进行获利，有的人是把有些责任推给卖空者，好象是由他们制造了不必要的波动，但这不是恰当的说法。

　　当然我们还会继续来参与这样的讨论来，帮助我们制定更好的股市发展战略，通过这样的卖空也能够让整个市场为投资者提供更多的投资机会，我们希望人们能够用一种新的方式来看待市场中立化的办法，实际上是能够为投资者带来更多的获益。

　　当我们讲市场中立的时候我并不是说这就是一个神奇的方法，并不是一路可以盈利，只不过是提供的一个更好的工具，能够在整个股票组合当中有更好的选择和更好的组合，特别是在短期投资的时候。

　　人们经常把卖空放在对冲基金这个类别当中，对冲基金就人们的市场观感是有固定的看法，认为波动性很大，监管力度很小，透明度不够等等，但我们的这样一些中立的手段实际上只是在一些方面与对冲基金有类似的，但他们有很多的区别，你可以看到在这里有各种各样其他的做法，在这张表当中我们列出来其他各种各样的中立方式，显然是有各种特点的，跟对冲基金的联系性并不是很大的，市场中立手段在整个市场不景气的时候尤其有效，你可以看到1984年到2004年是这样的走势，所以这个市场实际上对于那些基金的选股很有参考作用，因为他们在一定的空间当中可以通过这样的手段来很好的利用这样的波动性。

　　从历史来看股票市场，长期来说是有价值的，目前的波动对于大多数投资者来说长期还是好的，投资者需要考虑新的战略来做投资，我们为了这样做的话一定需要拥有一些新的工具，利用这些工具从未来的股票市场上能够获利，未来的成熟股票市场是应该提供这些工具的，这是超越于传统的智慧所拥有的一些新的看法，谢谢大家！

　　问：你刚才讲到了市场中立方式，但我们知道有的时候人们用了这样的方式，在这次金融危机当中损失还是很惨重，能不能做一下解释，未来用的话怎么样来避免这样的损失？

　　Young Chin：这个问题包括两个方面，一个就是在最近的这场金融危机当中损失很大，怎么做，市场中立方式确实在市场上名誉也受到了影响，但是带来的损失是比传统的一些方式损失更小的，比如看一些对冲基金的情况也许能够发现这一点，就市场的中立方式而言面临着这样一些波动性做得应该更好一些，很多市场中立手段都是量化的，在最近市场当中量化的工具往往都是不大好的，在07年的7、8月很多量化的方式已经开始非杠杆化，后来整个状况是不好的，随着现在经济的回复是又回来了，而且在目前整个回归当中作用还是很明显的，现在也在重新的打造他们的工具。