“第三届“中国基金论坛2009”于2009年10月21-22日在上海举办，大会吸引了来自欧美及两岸三地各大金融机构的总经理，投资总监，研发总监，全球市场部总经理、QDII负责人，基金经理和首席分析师等参会，并就中、美及其他新兴市场的宏观经济走势及基金业界的热门话题进行探讨。以下是英国巴克莱银行、首席美国经济学家、美国研究主管Dean Maki的精彩发言：

英国巴克莱银行、首席美国经济学家、美国研究主管 Dean Maki

　　Dean Maki：大家早上好，非常高兴能够跟大家讲一下美国的经济情况，投资者经常会问几个问题，最常问的一个问题是不是现在跟以前不太一样了，我在研究美国经济过程当中有一个普遍的看法，就是我们看看商业环境发生的规律，当然现在有些是不再成立了，我们在调整商业周期的时候在现代历史上有很多经济衰退之后并没有马上出现一个强劲的反弹，这次的情况更特殊了，有的时候人们很难相信这个观点。

　　我可能比David Fernandez更加乐观，我会给大家讲几个理由，为什么以前比较深的衰退之后会有非常强劲的反弹，然后给大家介绍一下美国这次危机的根源，另外展望一下美国经济在今后的发展，特别是对经济的调整，先给大家几个例子。

　　随着金融危机的深化，利率的波动性是非常强的，中央银行做得是不错的，整个缓解了这个状况，在去年秋天之后发生了金融危机，而且深化了之后中央银行采取的措施都是非常典型的，所以我们看到整个利率比以往几十年都要低，我们确实有一次非常严重的金融危机和衰退，但现在在冲击之后我们看到的状况跟以往是差不多的，我们看到后续的动作都是类似的。

　　比如说2001年的危机之后整个恢复情况是类似的，在公司债券方面出现很多全意识的反应，可以说中央银行的行动以及美国政府的行动在改善公司债券市场方面是做得不错的，在这里我们也看到左边是美国公司的发行状况，在去年秋天的时候几乎是进入了一个停滞状态，在美国公司的资产平衡表上，公司债券是比整个银行获得的信贷要多五倍，从这个角度来说如果没有这样的债券显然对他们来说资金是非常紧张的，但现在已经改变了，也就是说随着债券市场的复兴，显然公司又可以获得资金，整个银行放贷的标准是严格了，但是只影响到五分之一的资金而已。

　　右边这里是私有部门的状况，这边是美联储的部分，显然可以看到美联储的资金释放一定程度上弥补了整个私有部门的供应，因此可以看到在不同的领域当中最早的冲击是非常大的，但是在很多方面影响在减弱，特别是随着放贷以及其他的增加后续成为一个危机之后走向复兴的态势。

　　未来前景是怎么样呢？我们可以来看一下这几点，在这张表的上面第一行是国内生产总值的预测，我们看到美国到三季度是达到了3.5的增速，到四季度还会持续3.5，现在失业已经达到了顶峰，失业跟经济增长是紧密挂钩的，如果经济保持增长的势头毫无疑问失业将会降低，因此我们认为整个通胀的上升势头会受到遏制，按照我们并不认为因此会调头通缩，现在因为对于通缩的担心使得整个利率是到了零，我们认为在2010年整个利率会变得极高，这就表明了对通胀有一定的预期，另一方面也不会明显的提高。

　　总的来说美联储将会对危机之后有比较长的增长力还是抱有一定信心的，我们觉得一个长过程将会展开，所以整个美联储的动作也会是常态化的。

　　另外一方面这个时期跟以往是不一样的，这个时期的特殊性又在哪里？大家可以看我的第七章幻灯片，我们按照季度的GDP来计算，在中间这一行当中美联储在美国以往60年当中的衰退或者是危机，右边是衰退之后的增长，可以看到这里面有很明确的对应关系，往往在危机之后都有很强劲的恢复，所以从这个角度来说我们预计明年第一季度增5%那样的话还是比较保守的估计，也许会超出一点。

　　在这张表当中看到的有共识人们的判断，人们认为一定会有这样的增长，我们现在所处的经济周期是不是跟以往不一样？一般来说是不是大家觉得这次百年一遇带来的后续会严重一些？目前整个信贷的控制还是比较紧的，所以从这个来讲不会有迅速的反弹，但是以往在大的危机之后整个放贷总是收紧的，因为银行受到损失以后也会收紧银根，从这个角度来说我们也没有理由说紧缩以后就一定会阻止反弹，历史的危机之后大反弹是在1934年到36年期间，大萧条之后美国的GDP达到了12%左右，尽管那也是一次百年一遇的大危机，应该相信在这次危机之后会有一个比较大的反弹，所以放贷多少可能并不会产生影响，在以往大的恢复当中我们都不借助于强劲的放贷。

　　我们可以来看一下在这张幻灯片当中在以往危机之后的消费和信贷的，这里可以看到消费者的花费，红的是代表了人们消费时期的增长线，在这里我为什么加了几个箭头，我觉得很重要，在这里看到在危机之后一般来说消费比信贷增长走在更前面，有的时候超过的时间会有6个季度，消费首先抢在前6个季度就出现了，所以从这个8角度来讲看起来好象是违反了我们的直觉，在生产当中迅速的恢复是促进了整个恢复，使整个家庭收入和劳动收入增长，使他们能够支付他们的消费，花费多是因为收入更多了，这主要是得益于生长的增长，这是这个本质，而跟信贷并没有太大的关系，工厂因为收入多了也进行额外的投资，所以工厂并不仅仅依赖于贷款来增加投资。

　　在7月份家庭和他们的劳动收入已经在增长了，我们看到五分之一的有增长，是因为生产在增长，因此消费者的花费在增长，美国出台对于购买汽车的补贴，但可以说在非汽车领域也可以增长，正是靠这一点使得整个恢复持续，也就是说生产增长对于劳动者收益增加，这样使得整个经济恢复，而且我们看到整个公司盈利的话也在增加。

　　这里有一些具体的因素，一个我们要看一下库存的行为，这里面可以看到在美国的库存正在发生的情况，在这里可以看到库存占到GDP比重的状况，可以看到在以往出现这样的危机之后往往在危机消除的时候或者结束的时候库存有很明显的清算，这次也是这样，我们看到这张幻灯片上，我们已经看到在美国最强库存的周期，因此当生产来赶上销售库存的变化以往任何时候都要更强一点，人们会减少库存的时候会对整个GDP带来5%的影响，如果库存达到了正常的状态就可以对GDP有7%的贡献，从这个角度来看把库存因素划进去可以说今年下半年的增长是相当强劲的。

　　我认为还并不太依赖于放贷，人们可以销售库存，这本身并不需要多少借贷，所以这也是反应出经济在恢复的，另外一点就是住房市场，这次住房状况和以往的周期也是类似的，大衰退会带来大的增长，跟其他很多制造业门类是类似的，在左边我们看到新房的库存，整个节奏是很快的，也就是说开工率是远远落后在销售率之后，一旦销售提升之后马上房子会供应紧缺，整个库存就会得到消化，在右边当中我们看到这个库存除以销售，这里可以看到整个库存比例在不断下降，根据我们的预测以后每个月都会这样加速的，房屋的库存会明显的下降，从这个角度来说现在没有必要阻止新的房屋的建造，因为整个库存在大跌，我知道在美国某些地区库存太少了，所以房屋建造商必须加紧开发。

　　这里面可以看到按照三个月进行的年利的计算，跟以往其他衰退之后是类似的，我在这里也强调在房屋销售的恢复当中实际上也因为房屋的价格相对于收入状况下跌得过度了，所以现在人们更买得起房子了我们根本不需要新的贷款，我们只需要代理按揭的机构就可以了，所以我相信这样的事态毫无疑问将会使得建造房屋的速度跟进，以往房地产行业衰退之后带来大的反弹，所以在这个阶段我们也认为是一样的，当然恢复的状况可能不如以前那么强劲，但我认为也没有本质上的差异，我认为现在金融危机的影响也不会阻止经济快速的复苏。

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