“第三届“中国基金论坛2009”于2009年10月21-22日在上海举办，大会吸引了来自欧美及两岸三地各大金融机构的总经理，投资总监，研发总监，全球市场部总经理、QDII负责人，基金经理和首席分析师等参会，并就中、美及其他新兴市场的宏观经济走势及基金业界的热门话题进行探讨。以下是道富环球首席美国经济学家Christopher Probyn的精彩发言：

道富环球首席美国经济学家 Christopher Probyn

　　Christopher Probyn：大家早上好，首先感谢主办方能够邀请我来参加这次会议。我讲的这个话题大家可能比较感兴趣，我谈一下我个人对美国经济的看法，特别是在金融危机之后的走势，另外我想说的第一点就是关于2009年，我认为09年确实是非常糟糕的一年，对全球经济来说非常的糟糕，我们收集了一些数据是IMF对全球经济的数据，我们从1973天就开始收集这样的数据，09年世界经济确实受到了重创，09年全球经济是有-1%的增长。

　　这和我们过去30年过程中相比从来没有出现过这样的状况，这出现了一系列的问题，我们看到美国消费者的信贷持续累积并且泡沫破裂，另外全球贸易也受到重创，因此带来了全球的经济下滑，我们把全球过去30年的平均增长率放在3.5%的这样一个红线，我们看到10年全球经济仍然达不到这个平均值，达不到全球的大复苏。

　　David刚才提到人们认为这次经济复苏主要是以新兴市场来主导和推动的，确实新兴市场对经济复苏作出了贡献，但是他们不能作为经济增长的火车头，经济的火车头应该是进口国，他们能够增加对其他市场的进口这才是火车头，我们看到过去美国也提出了很多的刺激计划，欧盟的经济刺激计划没有美国那么显著，所以美国的政策会尽早的刺激美国的内需，美国的生产和出口，在美国内需增强之后会伴随全球经济的增长，我们现在看到美国经济已经趋稳，我们有了这样的经济刺激之后生产开始起稳，另外也看到美国内需开始起稳，美国的复苏将会带来美国进口的增加，也会进一步推动求的复苏，我认为在美国进口增长之后才能推动全球真正的增长。

　　当然明年下半年的时候情况开始改善，也能够让人们真正感受到复苏确实来临了，下面我们再具体看美国，美国的经济减速其实是在2006年住房价格下滑的时候就已经开始了，真正的衰退是08年年初开始显现的，当时劳动力市场开始发生了反转。

　　在2008年第三季度美国经济出现了负增长，另外在雷曼兄弟倒闭之后看到消费也大规模的下滑，现在我们至少已经看到一些复苏的迹象了，那这些迹象是哪些呢？所有需求方面的数据都已经稳定了，新房开工开始稳定了，零售销售也起稳，工厂的定单，制造业开始起稳，出口也有稳定的迹象，在美国库存量大大的降低，这为经济复苏起到了助推作用，此外我们也看到整个工业的生产起稳之后带来一些好的迹象，但现在仍然在劳动力市场方面情况不容乐观，但是也有一个好的发展迹象，失业情况开始有所好转，削减员工的情况也所减少。

　　这是美国消费者的消费数据，零售销售的图表，这是库存的变化，不需要的库存在雷曼兄弟破产之后大量的增加，我们在雷曼兄弟破产之后很多生产出来的产品都变成了库存，这是工业生产的情况。

　　大家看一下程度的变化，这是经济衰退然后这是复苏的地点，所以我们现在看到确实生产开始反弹，但是反弹的力度还是比较弱的，我们知道这次经济衰退确实非常的严重，是美国在整个历史上最糟糕的一次经济衰退，失业率达到了9.8%，我认为这个失业率还会继续攀升，因为我们看到失业率是经济复苏当中最后有所改善的指标，随着经济慢慢起稳失业率还会继续攀升，可能会到达10%或者是9.9%，现在我们可以说衰退已经有结束的迹象，在7月份已经正式结束了这样的一个衰退，我们也几个迹象能够看出这次经济衰退在今年7月份已经触底。

　　这些数据其实和美国在整个过去几次经济周期当中衰退结束数据表现是有相似性的。

　　第三季度是表现不错的季度，我们看到库存在第三季度下降得非常快，最新的一个数据是下降了将近超过1500亿美元，另外我们在第三季度的经济增长达到了4%，确实是因为库存下降和经济开始复苏带来的结果，我们可以看到这是GDP在整个过去十年当中的变化。

　　下面我们来讲一讲我的一些不同的想法，刚才Dean预计美国经济是一个V型的反转，我也同意这一点，但是如果我们看到美国经济严重衰退之后，这种反弹的力度，反弹的程度可能有所不同，我们看到上次遇到经济衰退的时候确实是一个V型的反转，在上世纪90年代那次经济复苏非常的快，非常的强劲，因为当时我们在国防方面有一个大量的开支，刺激了经济的强劲复苏，当时联邦利率从3%降到了一个很低的水平，带来了经济的V型反转，什么能够带来一个V型反转，要想实现这个V型反转需要哪些条件？库存是一个很重要的指标，库存像一个焰火一样，如果在点火之后慢慢的会升空爆炸，但是之后又会冷却下来，我们光是看到库存下降的话，不能完全推断经济复苏，更多的要消费的增长，另外还有一个指标就是住房的成本，要实现V型反转要看到房价或者是住房成本的上升包括家具，还有其他产品的价格上涨，这也能够大量推动V型的反转，但现在我们看美国经济的情况，我还没有找到这方面的迹象，没有看到住房成本的增加和其他与住房消费相关的价格上涨。

　　储蓄率相反现在达到了4%，4%的储蓄率可能会维持一段时间，有些人现在已经开始消费购买新车，劳动力的价格也在上升，工资的增长可能会对消费有所帮助，推动美国经济两个强劲力量就是较低的利率和收入的增加，如果我们美国想要带领全球走出衰退，首先我们要增加进口，现在我们看到整个美国的商业地产市场还在进一步的恶化，另外美国消费信贷的情况也没有很好的表现。

　　我们知道随着时间的流逝，美国的失业率会逐渐的改善，另外经济也会增长，因为我们会有很多相关的政策来推动经济的发展，但是在这种快速增长的到来之前还会有很长的一段时间，我认为在2010年下半年才会真正的快速增长，那个时候消费信心才会完全恢复，在此之前可能会出现一比较平稳的时期。

　　在资本市场也有待于信心的进一步恢复，2010年中期之前可能还会有一些波动，所以我们考虑到这些因素，经济的复苏现在还没有到来，对于我们来说明年的经济可能只有将近2%的增长，所以在这种情况下，我们认为美国经济在过去受到了一个严重的衰退之后，我认为不可能会有一个非常强劲的复苏，这种复苏还是比较温和的。

　　一种经济增长是由于就业带来的，还有的是无就业的增长，另外我们也会看到一些财务方面的问题，美国的银行会有过5500亿的坏账，在明年年终最好的情况就是失业率能够降到8.8%，我认为还降不到那么低只能降到9%，伴随失业的情况核心消费物价的CPI指数可能还会有一些下降，随着失业率继续保持高位水平，通货膨胀可能也不会马上到来，所以通缩仍然是一个比较大的风险。

　　如果我们失业率在9%的话，我们怎么才能来降低通货膨胀率？如果问一个银行家，他就说那就是升息，这样来抑制消费，这样通货膨胀就会消失了，这是一个永恒不变的做法，但现在失业率高达9%，这个利息怎么办？要维持多长时间的升息，我们认为核心消费物价指数还会持续的下降，可能会跌到两三年前的水平，这样就可能带来一个通缩的风险，所以这对失业率也是一个坏消息，因为在失业率高起的时候如果出现通货膨胀联邦利率就会上升，但是我们现在看到的情况是通货膨胀率比较低的水平，如果联邦利率变化的话就会对经济有所增长，但现在没有出现这个通货膨胀的情况，相反通缩的风险将比较大，利率是不可能提什么的，在明年一年当中利率的变化都不会太大。

　　我们看到这是美国核心CPI通货膨胀的变化，这个数据可能降到2003年的水平，大家可以看到这个曲线是我们历史上比较温和的经济衰退，当时的GDP最慢增长也达到了0.4%，08年是最糟糕的一次的经济衰退，相比这两次经济衰退看一下美国CPI的变化是有相似之处的，谢谢大家！

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