“第三届“中国基金论坛2009”于2009年10月21-22日在上海举办，大会吸引了来自欧美及两岸三地各大金融机构的总经理，投资总监，研发总监，全球市场部总经理、QDII负责人，基金经理和首席分析师等参会，并就中、美及其他新兴市场的宏观经济走势及基金业界的热门话题进行探讨。

　　周莉莎：谢谢大会主席，各位来宾，女士们，先生们下午好！接下来将进入本次论坛的最后一个章节，我们将和台上的四位嘉宾一起探讨中国资产管理业未来得于是趋势，首先请允许我逐一介绍一下台上的四位嘉宾，今天很荣幸的请到了光大保德信基金管理有限公司董事总经理傅德修先生，国投瑞银基金管理有限公司首席执行官尚健先生，交银施罗德基金管理有限公司投资总监项廷峰博士，上海朱雀投资管理有限公司执行事物合伙人兼总经理李华轮先生。接下来进入这一节的主要议题，中国资产管理业未来得发展趋势，首先从一个数据开始，众所周知全世界最大规模的资产托管银行是美国的纽约银行，托管的资产是15万亿美元，在中国最大的资产托管银行是工商银行，托管的资产规模据工行透露是1.2万亿人民币，这两者之间相差是非常悬殊的，是不是因为中国没有那么多资产可以被托管，还是中国的资产管理业还不够发达，还有更大的管理空间？

　　李华轮：我原来所服务的公司和纽约梅隆成立了一家合资的基金公司，现在正在筹建当中，我和它现在的CEO是好朋友，在去年金融危机最肆虐的时候他跟我说，我们现在整个华尔街上就我们公司每天托管资产在增加，存款在增加，这个就是梅隆银行，这恐怕是原因，梅隆银行在去年金融危机中各方面的规范性，防范风险做得比较好，这个钱得放到银行去，找哪个银行，就找当时看上去最强健的银行，最主要是中国经济和美国经济体量还是有一个质的差别，我们的GDP毕竟只有美国的四分之一，但是不可回避的还有一个原因就是我们的证券化率，我们的杠杆率的水平是比它低很多的。

　　周莉莎：这个是不是跟基金行业，资产管理行业没有更多的品种来吸收资产有关呢？是不是跟产品创新方面还有一些关系？

　　傅德修：目前的中国基金业发展主要是以公募基金为主，我个人认为目前有一种新的趋势就是发展专户理财，这是一个很健康的发展趋势，这种业务过去在中国有一些公司在做，但没有一个完整的监管体系来规范，最近一段时间以来有一些基金公司可以发展所谓的专户理财，主要是聚集在由银行的渠道发行一些一对多的专户理财产品给中国的高端投资者，所谓一对多的专户理财产品有一些朋友不太清楚，我稍微定义一下，就是基金公司可以通过银行的渠道发行专户理财的计划，把这种计划销售给不多于200位的客户，这些客户每一个投资的金额必须大于或等于100万人民币，而总的资产规模必须在5000万人民币以上才能成立，我们公司包括光大保德信基金管理有限公司在9月份的时候就成功了推行两只一对多专户理财产品，初步效果还不错，我们也计划在年底之前继续发行，根据这个例子大家就可以知道刚刚提到中国资产业的规模，公募基金过去十年已经奠定了很好的基础，可是我个人认为专户理财无论是透过高端的客户还是企业机构客户在未来的一段时间应该还会有一些更广阔的发展空间。

　　周莉莎：提到专户理财的时候您刚刚提到的是一对多，我好象也听到过有一对一，一对一是不是一个基金就是对一个公司发行产品？在这种情况下，一对多比较好还是一对一比较好销售？

　　傅德修：一对多就是由基金公司发行产品对银行多渠道的客户，一对一的话通常都是基金公司发行一个专户的产品给机构客户，中国的基金业机构客户都是以买公募基金为主的，没有享受到比较有利的定价，他们所买的资产组合也许不尽契合他们的投资需求，有了一对一的专户理财产品之后，基金公司可以为机构客户量身定做投资组合，这在国际市场上是一个很普遍的组合，但是在中国来说还是一个起步的阶段，我相信在未来很多机构也会从基金慢慢投资到一对一的专户理财产品，我相信这样对行业以及对客户都会有一个双赢的效果。

　　周莉莎：目前一对一还是在起步阶段，未来的趋势您觉得哪一个能够有更多的发展？

　　傅德修：从银行的渠道卖给所谓的高端客户，这种产品应该算是短期之内蛮受欢迎的，中长期来看，中国很多的机构，包括保险公司，包括大型的国企，包括财务公司以及一些上市公司，他们的理财需求目前都没有充分的被挖掘出来，这些广义的机构客户将来将会是一对一专户理财产品绝佳的发展对象。

　　周莉莎：对企业年金公募的基金公司觉得是不是未来也是一个发展的趋势？

　　尚健：我同意傅的看法，像专户这个业务在中国发展的空间非常大，现在在中国国民财富以非常快的速度在增加，这当中非常不成比例的高端人士的收入阶层以更快的速度在增长，这样的话对私人理财业务，对资产管理业，针对个人，无论一对一也好，一对多也好业务的发展空间都非常大，企业年金这一块我一直认为跟中国的经济发展呈一个正向关系的，它的发展空间非常大，最近几年整个企业年金的体制逐渐理顺了，架构现在是趋于合理，很多潜在的企业年金资产都不断的释放出来，这一块资产管理业务对于基金公司来讲是一个很大的可去分享的蛋糕。对于这么大一块的潜在资产，企业年金对基金管理公司来讲是我们主攻的发展，像这块业务企业的数量和潜在资产量非常大，只有十几家公司来做管理人，相当垄断的情况不利于这个市场的发展，我们也呼吁把这个口子尽量拓得更宽一点，能做到一个宽进宽出的状态，对于谁业资格来管企业年金用市场化的手段来解决，由企业来选择谁来管企业的钱，不是政府来决定谁有资格来管这个钱。

　　周莉莎：基金的发行跟中国的股市也是息息相关的，股市好发行起来非常的火爆，股市不好的情况下发行就比较困难，基金业和股市行情息息相关，资产规模的管理也是随着这个市场的波动而波动，这个现象有没有可以改善的方法？因为什么原因资产管理业跟股市波动联系得这么紧密？

　　项廷峰：公募基金行业和股市的关系高度的正相关，有两个原因，一个就是中国资本市场有20年的历史，但是我们信用产品市场发展是很滞后的，这样就使得基金的规模和股市相关，和债市没有关系，在股市下跌的时候就赎回了，没有一个避险的品种能够使资产得到保障，我们要管理风险只能把仓位降下来，而不能通过对冲和股指期货来控制风险。

　　周莉莎：也就是希望中国能尽快的引入指数期货的产品，在中国做空也成为一种现实。

　　项廷峰：对，比如股指期货的引入还有债券市场的大发展。

　　周莉莎：说到金融投资产品的单一以外我们缺乏做空的对冲的工具，刚才几位都谈到企业财富增长得比较快，他们都有很强烈的资产管理需求，我们的公募基金是不是有足够的产品来满足他们的需求？他们主要在专户理财一对多的情况下，企业是不是有一些特定专门的需求，我们的公募基金公司是不是能满足他们的需求？在目前现有的金融产品情况下，我们在金融产品的设计服务和创新方面是不是能满足他们的需求？

　　傅德修：目前公募基金销售对象是一般的散户，有很多的机构也在购买公募基金，刚才大家一直在谈的专户理财是金字塔的上面一层高端的客户，随着逐渐的发展中国各个阶层的不同收入人群基金公司都应该可以覆盖到，我个人在国内和境外都有一些工作经验，我目前感觉到中国资产管理的市场和国外的商业模式还是有一些不同的地方，举例来说中国目前的基金销售还是以所谓的首发为主，也就是IPO为主，是一个新基金的时候卖得特别火热，可是当一个基金成立了，平稳运作的时候，往往在持续营销上基金公司要千辛万苦的来推进，这点跟我所了解很多国外的模式就不太一致，国外很多的产品都是靠持续的销售里增加规模的。

　　另外一点不太一样的地方，就是基金的种类大家偏好还是以股票型为主，当然在过去基金的十多年的历史之中有短暂的时期，不同类型的基金曾经受过热捧，比如说保本基金，可是绝大多数时间股票基金还是相对比较容易卖，国外成熟市场据我了解不同类型的产品可以卖给不同风险取向的客户，在中国这种取向不是很明显，可是从长远来看中国的市场充满了潜力，不管从储蓄率高，投资产品的缺乏，基金行业甚至广义的来说资产管理行业都有很光明的未来，我们现在是处在一个非常好的发展期开始的地方。

　　周莉莎：我比较好奇光大保德信已经销售了两个一对多的基金，一对多的基金投资的品种和产品上是不是跟对散户销售的证券投资基金有什么不同呢？

　　傅德修：我们公司销售的两只产品都是灵活配置基金，我们的投资经理可以灵活的为客户配置资产，从股票到债券到货币，股票可以从0%到100%来波动，这点就跟公募基金有很大的区别，中国的基金业如果说有一个股票型基金在熊市的时候我们的股票最低仓位也不能低于60%，相较于公募基金比较严格的规定，一对多的产品相对来说灵活很多，而且有别于公募基金不同的地方，就是基金公司得以在专户产品收取业绩提成，只要我们的一段时间的业绩超过了8%以上的部分，基金公司可以做不大于20%的提成，这个在中国基金行业是一个创新的地方，所以更把基金管理者的利益和客户的利益联结在一起，诸有此类的创新点一对多的产品也受到了高端客户的喜爱，不过现在只是开始，未来一年这些陆续发行的一对多产品如果业绩良好，也能够真实的给高端客户带来不错的回报，我相信会有更多的客户对这种产品有兴趣。

　　周莉莎：作为我个人来说，如果我是一个有资产管理需求的投资者，我是非常希望中国的投资者也能够同时享受中国证券市场发展的同时，也能够进行全球的市场投资，中国现在已经引进了QDII基金，交银施罗德发行的QDII基金也已经由原来的负变成了正收益，未来我们可不可能为中国的散户投资者提供这样的一种产品，使他们有机会投资一个公司既投资中国的市场，也能够投资境外的市场，在时间差的情况下做一个两地的配置？

　　项廷峰：目前政策是不允许的，这个通道要打开的话跟人民币的自由兑换有关系，如果人民币还不能自由兑换的前提下，这种自由转换是有难度的。不同的基金管理费的收取是有差异的，这要取决于投资管理人在这方面的技术含量，QD的成本是要比国内基金高一些，所以转换是有成本的。

　　周莉莎：我们再来看另一组数据，今年工行1到9月份储蓄存款已经出现了负增长，但是对个人销售的理财产品达到了7220亿元，如果加上公司的理财产品销售达到8120亿元，是不是说明中国的老百姓资产配置的习惯已经由储蓄银行转成更多的投资市场上来？这个现象怎么来理解？

　　项廷峰：我们做了一个统计，今年前三个季度，居民储蓄是增加了3.8万亿，卖房子的收入大概是2.7万亿，其中有一万亿是银行的按揭，然后证券的客户保证金是增加了1万亿，另外就是信托这块增加了5千亿，这么看下来有两个趋势，一个趋势是居民储蓄的比例在降低，证券投资的比例在上升，另外一个情况就是房地产投资在居民金融资产占比中接近30%。

　　周莉莎：也就是说在中国居民的资产配置当中，房产的资产配置有大幅度的提高。

　　项廷峰：占了比较高的比例，如果把按揭这块也算的话，相当于三个季度增加了2.7万亿。

　　周莉莎：尚总，您对RUITZ基金引进有什么样的看法？

　　尚健：RUITZ我们是非常感兴趣的，这块业务完全是一个新的内容，我们要招募新的团队，建立新的业务模式，这个对我们来讲是一个很大的挑战，当然也是很大的机会，作为我们公司对这个事情也积极的来准备，也是希望积极参与，现在有很多立法组织形式还没有确定，有可能的话如果要参与周期和成本都会比较高，但我们希望能积极参与。

　　傅德修：我跟尚总有同感，这是一块非常好的业务，没有一个基金公司会没有兴趣，可是尚总刚刚提到很多法律的框架还没有清楚，所以很难做一些具体的产品规划。

　　周莉莎：在资产管理行业尚总您是不是觉得个人的资产管理行业还是有很大的潜力可以发展？

　　尚健：对于我们的客户群体，中国之所以它的市场这么诱人，也是因为人数多，对于共同基金是一个散户产品，中国的共同基金最大的潜力还是在于中小散户，整个中小散户聚集起来的力量是不可计量的，现在机构投资者这一块不是太成熟，很多公司不做或者愿意自己做，做的话像很多机构喜欢自己做择时，现在机构投资人这个群体至少在短期内还是相对不太成熟的市场，即使是作为高端客户的话针对这个市场还是个人投资者为主的市场，应该是这么一个定位，无论是做中散户的共同基金，像做大户的一对多，一对一的专户，相对来说个人群体应该是最大的一个客户群体。

　　周莉莎：你能不能作为个人理财方面公募和私募资金有什么大显身手的地方？

　　李华轮：我觉得未来更重要的是要自律，A股市场投资者有着追逐财富的热情，在A股市场的投资者也不傻，为什么有这种热情，因为能追逐到财富，问题的关键在于让这种热情能够长期可持续，就是要依赖于自律，我们前两天看报道，美国又破获了一个大宗的对冲基金内幕交易案，拘捕了知名对冲基金帆船集团负责人，据说他们从十几家包括IBM股票交易中非法获利2500万美元，执法官指责他们贪欲是罪魁祸首，帆船集团现在面临的局面就是家破人亡，管理的37亿美元的大部分资产被赎回，还有部分竞争对手正在寻找准备做空帆船公司持有的重仓股，作为阳光私募来说没有国资的背景，没有外资大行的背景，更没有金融牌照，所以我们唯一能做的就是严格自律，把这种发展的趋势延续下去。

　　周莉莎：会不会成立一个私募基金的工会自律的组织？

　　李华轮：从国外的监管来说主要也是从自律行业监管的角度，目前深圳已经有了深圳私募协会，北京也是注册了一个私募基金协会，在上海目前正在报批之中。

　　周莉莎：刚才李华轮谈到了私募行业需要自律的问题，公募行业在风险的管理方面是不是应该注意一些什么？

　　傅德修：大家都很关心风险控制这个话题，尤其在去年的金融危机之后，基金行业是一个以诚信为主的行业，所以风险控制一直都是基金从业人员关心的话题，我们一些日常的工作跟风控有关的提出来跟大家交流一下，在基金行业的重心就是投研，投研当然是为专家理财的行为，作为基金公司必须要向投资人负责，所以基金公司里面有很多的规章制度还有流程的设计都是为了要保证这个投资的行为是有良好风险控制的环境下进行的，像我们每一笔投资的行为到每月或者每一周结束的时候我们都会做很详细的分析，我们会了解到投资的基金经理所做的投资，做得好的地方是哪里，做得不好的地方是哪里，这样一方面可以对投资的业绩做一个提醒。

　　另一方面也可以给管理层从风险控制的角度做提醒，我们每个月举行的会议也是讨论跟风险控制有关，我们要检查各个不同的基金组合系统风险，行业集中度，行业偏离度，投资基准的偏离度，还有信用风险等等不同的指标要一个个来检查，就是要确保在我们关注基金业绩的同时，对于基金组合的风险也要给予同样的关注，除此之外，基金公司还有运营商的风险我们也要清楚的来管理，比如说我们在过去一段时间做了栽培计划，如果是办公场所不能够正常运作的时候，我们的客户资料，我们的基金运作，我们的基金交易怎么让它能够有序的进行，诸有此类的计划都是基金公司在风险控制上所做的一些举措，我相信在金融危机之后每一家基金公司对于风控的重视只会加强。

　　周莉莎：感谢各位嘉宾精彩的观点，刚才各位嘉宾从中国未来资产管理的市场还有很大的发展空间，以及谈到从企业管理资产方面有基金的专户理财，到未来可能会出现的RUITZ基金，包括QDII基金未来发展的潜力，包括私募基金市场是不是也会有一个更大的发展，各位嘉宾都有精彩的观点呈现给各位，非常感谢今天各位嘉宾的精彩观点，谢谢！

　　主持人：在两天的论坛我们请了来自美国、新加坡、香港、英国的讲演者，讲述了各种各样地区的资产管理的问题，在这里感谢所有的与会发言者和大家对我们的贡献，你们贡献了你们的真知灼见，同时也感谢所有坚持到最后的听众，在这两天的收获很多，我们期待下次能够看到大家的参与，谢谢大家！