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国投瑞银朱红裕:A股市场投资策略与思考

2012年03月26日17:01
来源:搜狐理财

  搜狐基金讯 3月26日,晨星(中国)2012年度基金奖颁奖典礼暨基金投资策略论坛在深圳举行,搜狐基金频道作为唯一网络媒体参会并进行了直播。以下为国投瑞银稳健增长混合基金经理朱红裕发表的演讲:

国投瑞银稳健增长混合基金经理 朱红裕
国投瑞银稳健增长混合基金经理 朱红裕

  朱红裕:刚才都对A股的宏观环境和市场情况给大家做了分享,我简单跟诸位讲一讲我个人对今年市场的看法。首先是我们对市场有一个基本判断,讲一下主要投资逻辑与配置思路,还有我个人对今年的市场所做的一些思考。

  我们对今年市场的整体判断,应该是相对偏乐观一点,为什么这么说?如果去年的市场投资环境的整体估值是不断往下的话,今年的市场最起码是估值不会往下移,可能会有一定幅度往上移的情况。从去年三、四季度以来,随着市场资金风险偏好的逐步上升,A股的整体估值是最终稳住了,今年一季度以来逐步往上移了一下。我们根据票据直贴利率可以看出,今年推升的市场行情和特征比较明显。所以在这样的一个市场里,最起码我们可以做一个绝对化的收益。

  如果行情需要进一步往上发展的话,应该还需要一些基本面的预期改善,或者我们需要政策面有进一步的支持。目前可以预期的是,在三季度之前,政策面将逐步改善,也就是在三季度之前,A股的整体估值压力相对比较小。但是基本面盈利预期还尚存一些隐忧,特别是中小板的情况不怎么乐观。沪深300盈利情况来看,下降的幅度是比较小的,我们可以从去年8月份以来做一个统计。去年8月份以来,沪深300下跌的幅度是比较有限的,上证的下跌幅度也比较有限,但是中小板和创业板的下跌指数是非常惊人的。除了本身创业板的估值太贵以外,更多是去年8月份以后,创业板指数的盈利预测进入了相对比较大幅度的下调。特别是去年年底,股票有巨大的跌幅,更多是有很多创业板的股票本身盈利并没有达到市场的预期,那么这个情况可能在今年三四月份还会进一步发生,特别是一些盈利不怎么靠谱或者不怎么确定的个股。

  这是我们做的统计,过去一年多以来,沪深300和创业板盈利的预期变化,去年8月份以后,特别是去年年底以后,创业板指数的盈利下调是很厉害的。有一个很困惑的地方,市场必然对创业板指数2012年的盈利预测是往上调的,但是根据我们调研的情况,根据我们跟踪一些上市公司的情况来看,应该说创业板指数整体的盈利情况今年一季报的情况也是非常不容乐观。所以我们觉得市场对小盘股的风险还是比较大的,所以在三四月份这段时间,市场有可能还会对中小板块的盈利预测有进一步的下修。

  整体对今年行情的判断,经济可能是比较稳的情况,经济可能是不死不活的,行情是不温不火的市场。而且有两种机会,一种是估值修复,另外是选择一些成长性比较好的板块。这是我们主要的配置方向:金融、地产、泛消费板块。在经济逐步往下走,政策相对支持的背景下,我们觉得应该忽视产业政策与相关主题投资机会。

  我个人做了一些思考,在目前转型的关键期,我们需要对整个中国经济做一个战略性的思考,我们投资的信息基础可能更多是来自中国整个社会的开放和改革的背景。如果中国还是坚持开放的社会,或者是坚持改革的态度,我们觉得中国是有可能将来转型成功,或者像韩国、台湾、德国一样进入一个相对比较富裕或文明的社会。但如果我们在一个封闭的社会上,不管做什么改革,可能很多工作都是徒劳的。但目前为止,社会还是非常开放的,我们的管理层也是非常开放的,包括我们的高层和胡主席,都是非常开放的心态来对待这个市场和社会存在的很多问题。我们不能因为资本主义本身存在很多毛病或问题,就否定了资本主义在社会发展过程当中的很多成果,或者我们就是要退回到封闭主义社会里,可能对中国的改革会有很多疑问,但是每一次大的改革,都是需要付出一些代价,或者需要付出一些努力的。包括1978年、1976年或者1989年的时候,包括入市的时候,世界对中国的很多入市产业是不看好的。只要中国坚持开放的社会,只要坚持改革的话,我们的市场还是有希望的,我们应该对这样的方向持有一个比较理想的愿望。

  第二,因为我自己平时喜欢去看一些调研,我们需要在这个转型过程中要注意的是整个市场的行业结构的变化,在A股里面,像广州、浙江,很多做出口加工的企业,他们的资本回报率大概有20%以上或者更高的水平,他们的毛利率可能也有30%以上,或者GDP有10%以上的水平。消费类的企业也有很高的水平,但是从我个人的调研成果来看,在未来的三到五年时间里面,这个情况可能会发生明显的变化。根据我们最近调研的情况来看,虽然美国的经济在复苏,但是广东和浙江的很多企业的订单可能是略有所恢复,但即使美国和欧洲的订单恢复了,他们的盈利也不可能回到两年以前或者五年以前的水平,这可能和2009年的周期波动有明显区别,他们是长周期的资本回报率的下滑,这可能是需要我们注意和关注的一些问题。

  既然中国已经到了转型的窗口,而且会有一些行业本身也是经历了这个转型或发生一些结构突变的机会。比如过去几年以来,我们的乳制品行业,蒙牛、伊利所在的行业,虽然经过了2008年的经济危机,但是这个行业在发生着一些深刻的变化,可能是和这个行业进入到一个相对集中或寡头垄断的阶段以后,整个行业的资本回报水平和净利润水平逐步往上走的趋势会有关系。我们也看到乳制品行业的特征,包括空调行业里的美的和格力,去年下半年开始美的已经开始清库存,不再和格力进行竞争。包括电子商务领域里的苏宁和京东商城,啤酒里面的青啤和华润雪花等等,相信会有更多的行业出现的机会。

  从这个角度讲,是不是我们将来非得要从一个行业的角度去配置?是不是真的要从一个行业的角度去做资产的架构?这是我们需要考虑的一个问题。还有一个想法给大家分享一下,A股里面有很多的经验或者有很多的数据是可以借鉴的,但是我发现随着去年年底以来,有很多新的现象跟我们原来所想的很多经验是不一样的。举一个例子,比如货币的指标跟经济、股市做一个比较的话,比如M1、M2和股市的相关性来看,如果2011年以前做一个比较的话,过去10年的相关性是非常强的。但是从去年年底以来,这个相关性已经发生了很大的变化,2012年1月份和2月份的M1、M2是很差的,但是我们A股的指数跟M1、M2是完全背离的走势,在这样一个背景之下,我们需要去思考一下,我们原来所使用的一些经验和使用的一些工具,是不是在2012年以后或者在未来几年时间里面还能够适用?这是我个人思考的问题。从目前来看,有很多指标和很多数据可能原来所用的都是错的,从美国和韩国的经验来看,这是可以佐证的。

  这是我个人的一些简单的想法,谢谢大家!

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