中银增利债券基金李建：信用为王 交易制胜

　　搜狐基金讯 3月26日，晨星（中国）2012年度基金奖颁奖典礼暨基金投资策略论坛在深圳举行，搜狐基金频道作为唯一网络媒体参会并进行了直播。以下为中银增利债券基金经理李建先生发表的演讲：

中银增利债券基金经理 李建

　　李建：首先我先谢谢兴业基金的王总，他们提到了首先是以战胜证券型基金为目标，我听到以后非常荣幸。另外一个方面说明今年债券市场还是有机会的。我今天演讲的题目是信用为王，交易制胜，为什么取这个题目？去年的债券市场前三个季度都非常低迷，但是第四个季度出现了逆转，那么今年肯定是围绕着信用债的品种来做文章的。

　　从交易制胜的角度来看，隐含的意思是今年债券市场很难呈现像去年四季度那样比较明显的趋势性的机会，接下来我会就这个主题的逻辑给大家简单讲一讲。我们做固定收益的肯定都是从宏观经济角度来入手，对今年宏观经济的走势，我们自己内部有了三个方面的情景假设，第一种是政策放松，力度大于当前，因为货币政策的重要工具和存款准备金率到40%左右，今年调整了一次，如果力度大于这个市场预期的话，有可能存款准备金率下降的还要多，或者政策会出现一些变化。在政策的刺激之下，经济可能出现软着陆，开始企稳复苏，这个复苏是在目前市场一致预期今年GDP增速在8.2%、8.3%左右出现比较明显的往上走的趋势。

　　情景二，按照目前市场一致预期的节奏在走，政策放松保持当前节奏，在8%多一点的水平在慢慢徘徊。情景三，政策保持目前放松的节奏，但是我们国家的经济出现了硬着陆，我自己的理解包括内部的定义是我们国家的经济可能会出现通缩的危险。

　　综合这三种情景，我们认为第二种情景出现的概率最大，第三种出现的概率最小，第一种情景出现的概率也不大。所以接下来就围绕着第二种情景展开。我们回过头看去年的GDP增速，从一季度的两位数的增速一直掉到四季度的8.9%，今年一季度可能在8.5%左右。一季度的增速如果真的在8.5%左右的话，如果后面经济增速继续往下走的话，很有可能就面临着从过去历史上总结出来的一个非常重要的GDP增速的关键值，就是面临着“破8”的危险。在这种情况下，我们国家的宏观经济政策必然会出现一些调整。和去年不同的是，去年整个经济的调控政策是往几个方向在走，但是今年在一季度的GDP增速只有8.5%的可能性的情况下，可能大部分是在往松的角度来走，只不过松的力度是很难把握的。在逻辑上来讲，对股市和债市都是比较有利的，但是去年第四季度，债券市场那一波比较像样的走势，已经是对今年经济可能出现的二次探底，包括通胀的拐点，已经有了一个比较充分的预期。回过头看，到了现在的时间点，经济下滑的增速并没有像之前大家预计的那么严峻。所以债券市场也随之对预期进行了修正，去年的最低点是10.3%左右，目前的水平是在4.3%左右，去年的最低点在3.9%以下，3.8%左右。已经和去年收益率的最高点相比，今年的收益率水平距离去年已经回升了将近1/3左右，我非常高兴能看到这个情况的出现。因为收益率上来了我们才有机会，如果收益率一直往下走，我们今年确实没有什么可以做的。目前收益率上了，在后面的经济走势当中，是最后经济数据的披露和大家市场预期的值总会有差异，就是在小小的差异之中，债券市场有所波动。今年整个GDP水平在8%左右徘徊的话，很难出现像刚才说的情景三的情况的话，去年债券市场的收益率下行的走势已经包含了最差的预期，现在经济并没有像大家想的那么差，收益率要指望再出现一个像去年四季度的走势，我个人觉得还是比较难的。所以在这个情况下面，我们债券投资的重点肯定是围绕着如何提高组合资产的静态收益率水平角度考虑，在这种情况下信用债就是我们当仁不让的一个选择。其实投资信用债的逻辑和投资股票的逻辑大致一样，宏观经济基本面趋于稳定。在目前情况下，由于我们的一致预期仅仅2%的可能性比较大，也不会出现大规模的信用违约的事件出现，其实投资信用债相对来说风险和收益率还是比较可靠的。所以我们对后面整个情景分析对应不同阶段的投资策略做了推介。

　　如果在第一种情景下面政策放松，而且力度大于当先，如果出现降息的可能性，我想股票债券会一块涨，利率+信用。第二种是政策放松保持目前节奏，经济软着陆，对于配置信用债，对于债券基金来讲是比较好的选择，因为我刚才讲了整个经济没有出现大规模的滑坡，企业信用资质状况总体来说比较稳定，但是对于中小公司发行的信用债，严密审慎的信用分析还是必要的。但是总体来看，个别的信用事件不会使整个市场大幅波动。如果比大家预期的要好，整个信用债市场走势可能会延续之前整个市场对于风险类资产偏好的走势，如果山东海楼事件解决，这时候反而对债券基金面临重新再投资的很好的机会。第三种是政策放松保持当前节奏，经济硬着陆，对债券基金没有很好的选择，买国债是最安全的，也是最容易获得超额收益的。

　　总的来讲，中银基金在做固定资产收益方面，总结一句话是“不积跬步无以致千里，不积小流无以成江海”，谢谢！

　　主持人（郑骏锋）：谢谢李建先生，今年的基金投资策略论坛就进行到这里，非常感谢刚刚几位获奖者的精彩演讲，也非常感谢今天到会各位对晨星的支持，感谢今天所有到场的领导以及来宾。2012晨星基金奖颁奖典礼暨基金投资策略论坛到此结束，谢谢大家！