鹏华基金戴钢：未来三年债市机会良好

　　近期债券市场再度迎来了一波牛市行情，这一方面是由于央行再次下调存款准备金率，使得资金面季度宽松，另一方面是因为宏观经济仍然偏弱，使得债市的避险价值不断凸显。事实上，债券型基金的收益率表现优异，统计显示，年初至今，债券型基金的收益率已接近4.5%。这对于风险偏好较低的投资者来说，显然是一个值得拥有的投资品种。

　　债市的牛市行情还能延续多久？未来债市又会朝哪个方向变化？带着这些问题，中国证券报记者采访了鹏华金刚保本混合基金拟任基金经理戴钢。戴钢认为，目前的债市环境有利于保本基金的发行，债市未来三年仍有良好的投资机会。

　　保本基金生逢其时

　　进入5月，保本基金出现了扎堆发行的情况，从市场反响看，销售形势依然良好。鹏华金刚保本基金拟任基金经理戴钢认为，全球金融市场的持续震荡和经济的不确定性以及国内经济超预期下滑，导致投资者风险偏好下行。同时，尽管国内货币政策放松速度略低于投资者预期，但放松的方向已经确立，债券等固定收益类市场正面临少见的良好政策环境。

　　中国证券报：最近一段时间，从银行等渠道反馈来的消息表明，保本基金等产品的销售非常好，按照以往的经验，这种情况往往出现在牛市初期和熊市末期，你对此怎么看？

　　戴钢：目前这个阶段是选择保本基金比较好的时机。因为从债券市场来看，虽然从去年年底到现在，债券市场出现了较为明显的涨幅，但是在目前宏观经济走势较弱的大环境下，债券市场仍然存在较好的投资机会，有利于保本基金安全垫的积累。另外，经过过去两年的大幅调整，目前股票市场估值水平也处于较低水平，部分股票已经具备较好的投资价值。再加上近期证监会为促进资本市场发展不断出台相应的制度措施，比如改革上市公司分红制度和新股发行制度等等。展望未来，随着制度红利的逐步释放，股票市场也将迎来新的发展机会。正因为目前的时机有利于保本基金的投资，加上保本基金也能很好地迎合当前投资者的风险偏好，所以保本基金才出现了扎堆发行的情况，而且销售形势良好。

　　中国证券报：保本基金的发行时机是否决定其风险收益特征？

　　戴钢：无论从组合模拟还是保本基金的历史表现来看，保本基金的发行时机很大程度上决定了其风险收益特征。通常情况下，以下两种情况是发行保本基金的较好时机：一是债券市场的氛围较好，二是股票市场有明显的投资机会。

　　良好的债券市场氛围将对保本基金形成有利的运作环境。因为构成保本基金安全垫的保本资产收益来源于债券资产，因此良好的债券市场对保本基金安全垫厚度将产生较大贡献；其次，股市明显的投资机会是保本基金收益超过债券基金收益的重要因素。单纯依靠债券收益难以获得明显超出债券型基金的收益，保本基金的超额收益仍需来源于股票市场。

　　股票市场的投资机会也体现在两个方面：一是趋势机会，二是结构性机会。若股市存在趋势性机会，对保本基金组合会有一个比较明显的贡献；若股市存在结构性机会，个股估值水平以及个股本身有挖掘的余地，通过基金经理对上市公司的挖掘，实现超额收益也会对保本基金整个组合产生较大贡献。

　　未来三年有良好机会

　　去年底以来，债市持续走牛，进入二季度以后，这种牛市格局仍在延续。在如此氛围之下，债券型基金表现异常出彩。数据显示，二季度以来，债券基金平均净值回报接近2%，这已经超过了以往三个季度的整体表现。

　　戴钢表示，通常债券市场的氛围较好，即是发行保本基金的较好时机，也是投资者持有保本基金的良好时机。

　　中国证券报：今年债市是否有利于保本基金的发行？

　　戴钢：目前保本基金面临不错的时机。今年债券市场相对有利，虽然经过过去两个季度的上涨，债券市场收益最为明显的阶段可能已经过去，但从宏观层面来看，中国经济仍处于寻底过程中，短期内难以出现明显反弹，这对债券市场无疑是有利的。

　　从政策面看，整个宏观经济形势决定了货币政策会相对宽松，因此债券市场存在较好的投资机会。宽松的货币环境是大势所趋，因为在经济形势较差的情况下，只有在较低的利率环境下，企业才有可能赚钱，才愿意去借钱投资，从而改变目前经济增速持续下滑的状况。

　　中国证券报：作为金刚保本基金的基金经理，你在选择保本资产时，会倾向于哪些品种？

　　戴钢：目前债券市场的机会可能存在于两个方面：一是部分中等评级的信用债收益水平仍处在相对高位，无论持有还是交易，均有一定价值；二是目前市场对经济走势的预期较为乐观，导致前期利率品种出现了一定程度的调整，其中以政策性金融债调整尤为明显，其隐含税率已经处于历史高位。若后期经济走势不如预期，出现反复，则这部分品种也将存在机会。

　　中国证券报：未来三年股票市场的投资机会体现在哪里？

　　戴钢：股票市场的投资机会体现在两个方面：一是趋势机会，二是结构性机会。若股市存在趋势性机会，对保本基金组合会有比较明显的贡献；若股市存在结构性机会，个股估值水平以及个股本身有挖掘的余地，通过基金经理对上市公司的挖掘实现超额收益，也会对保本基金整个组合产生较大的贡献。

　　从目前政策面来看，近期监管层出台的政策，包括对新股发行制度的改革、对券商的扶持、降低交易成本、要求上市公司加大分红比例等举措，本质上是对资本市场的呵护，未来政策红利会慢慢释放出来。而且从上市公司本身及股票估值水平来看，部分股票已具备了不错的投资价值。因此，未来三年股票市场存在比较明显的投资机会是大概率事件。

　　鹏华金刚保本混合基金的发行契合了债券市场与股票市场的时机。在股债机会兼备的情况下，保本基金面临着良好的市场机遇。

　　追求绝对收益

　　据统计，在2009年至2011年完整的三个年度中，保本基金在市场复苏的2009年，平均年化收益为13.1%，远高于债券型基金4.24%的平均年化收益水平；在宽幅震荡的2010年，保本基金平均年化收益仅次于债券型基金，高于其他基金类型；在股债双杀的2011年，保本基金平均年化收益仍然保持正收益。

　　戴钢认为，构成保本基金安全垫的保本资产收益来源于债券资产，因此良好的债券市场氛围将对保本基金形成有利的运作环境，对保本基金安全垫的厚度将产生较大贡献。

　　中国证券报：同其他类型基金相比，保本基金有哪些特点？

　　戴钢：相比其他类型基金产品，鹏华金刚保本混合基金具有下有保底、固本增收的收益特征。鹏华金刚保本基金通过保本策略以及引入第三方担保机构的双重机制来实现保本这一目标，满足投资者保护本金的需求。对于要求在保障本金安全性的前提下追求尽可能高的收益的投资者来说，保本基金将是合适的选择。通过购买保本基金，投资者可兼顾股债两市，既可通过保本资产分享债券市场的投资机会，又可通过风险资产参与股票投资，获取更高的收益。

　　中国证券报：现阶段债市可能处于牛市行情的尾声，是否会削弱安全垫的安全程度，影响保本基金在股市上获取的超额收益？保本基金安全垫的积累和提升需要什么因素的配合？

　　戴钢：我认为判断现阶段债市处于牛市行情的尾声为时尚早，但相对于前期而言，债券市场最好的投资时机已经过去，这的确让保本基金在安全垫的积累上增加了一定的难度，但这并不会从根本上影响保本基金在股市上获取超额收益。因为通过在合适的时机选择合适的股票品种，也能够很好地增厚组合的安全垫。

　　保本基金安全垫的积累和提升关键还是看市场的时机。如果债券市场和股票市场都存在较好的投资机会，那么组合安全垫的积累将会非常迅速。

　　中国证券报：部分保本基金约定可以投资股指期货等金融衍生品，如果配置股指期货不是以套期保值为目标，在判断失误的情况下会增加击穿安全垫的概率，这是否将相对提升保本基金的风险？

　　戴钢：这种风险是存在的，这也是金刚保本基金并未将股指期货纳入投资标的原因。

　　作者：黄莹颖 (来源：中国证券报)