上投摩根孙芳： 未来投资仍以选股为主

　　导语：目前，投资者最关心的问题就是A股何时能走出颓势，以及在A股走出颓势之前，应该采取怎么样的投资策略？就这两个问题，本期访谈，我们邀请到了上投摩根孙芳来和我们探讨。

　　精彩观点：

　　四季度市场行情会以窄幅震荡为主

　　看好契合中国经济转型的成长性行业

　　把择时作为一种主要的投资手段，在国内是比较难实现的

上投摩根核心优选拟任基金经理孙芳

　　上投摩根核心优选拟任基金经理孙芳：上投摩根双息平衡基金经理兼研究副总监。9年投资研究经验，并在上投摩根从事投资研究工作超过5年。长期从事消费行业研究，历任商业、服装、地产、旅游等行业专家和消费组组长。与公司研究部具有良好的团队协作，能充分协同研究部的高度共信与基金经理的洞见，实现投资组合的超额回报。

　　访谈实录：

　　搜狐基金：三季度A股一度跌落2000点，四季度市场虽仍呈“乍暖还寒”之势，相应的投资风格却已开始由守转攻。作为A股价值投资的风向标，QFII近期就已频频增仓。对此您如何看？对后续经济走势判断如何？为什么？

　　上投摩根孙芳：9月各经济数据改善超出预期，可以判断三季度宏观经济已基本触底。中长期未来股市仍旧存在很多确定性机会，看好契合中国经济转型的成长性行业，特别是与老百姓生活息息相关的大消费行业和新兴产业中，具备不少长期向好的公司，未来表现值得期待。

　　估值来看，A股市场估值已经创出历史新低，低于2008年金融危机时的最低水平，正是低位布局的好时机。虽然目前市场不能看到明显向上的趋势性机会，但可以在契合中国经济转型长期方向的行业中去寻找具备核心竞争力、有自己壁垒、可以获得持续增长的公司进行投资。不过，后续经济不排除仍会在底部有所反复，因此，预计四季度市场行情会以窄幅震荡为主。

　　搜狐基金：目前一个阶段的趋势性机会还存在吗？应该如何把握现阶段的投资机会？

　　上投摩根孙芳：总体而言，我们认为，A股已处底部区域，上行空间大于下行空间，从目前宏观经济走势以及A股估值来看，锁定未来长期收益，低位布局、核心配置主动管理型股票基金的时机已经显现。

　　但在目前整体趋势性机会仍不明显的情况下，把握结构性机会，深入研究重点公司、精选个股或能更有效地规避市场整体风险，为投资人锁定未来长期收益。

　　正是得益于公司投研团队在行业和个股上的精准把握，上投摩根于弱市斩获佳绩。据基金三季报数据，上投摩根一举摘得三季度68家基金公司赚钱榜榜首，逆市为投资人赚取了超额回报。此外，银河数据显示，截至三季度末，上投摩根旗下偏股基金有7只逆市创造正收益，主动管理能力在银河证券国内基金公司主动管理能力排行榜中名列第5。

　　应该说，今年以来A股深陷调整，但我们今年以来的业绩表现是对公司整体投研能力的最好肯定。

　　搜狐基金：上投摩根正在发行核心优选股票型基金，与市场上其他基金相比，这只基金有什么亮点？

　　上投摩根孙芳:从名称上看该基金与普通股票型基金没有差异，事实上在设计上花费了很多心思。这只基金与同类基金最大的亮点就在于其在合同契约中规定了80%的股票投资于上投摩根内部投研平台推荐的品种。这意味着该基金将最大程度的受益于上投摩根投研平台的研究成果。最终会呈现出波动度比较低、受益水平比较高的产品，比较适合投资者作为核心资产长期持有。

　　作为一只标准股票型基金，上投摩根核心优选投资组合比例股票占基金资产的75%-95%。在具体操作中该基金将最大程度发挥上投摩根团队作战、优化选股研究优势。因此，该产品行业配置及个股配置都将较为均衡，以期最大化避免顾此失彼，兼顾价值、成长和趋势投资机会，并在不断变化的市场中捕捉到行业轮动机会，减少波动风险。

　　搜狐基金：上投摩根核心优选基金看来是一只均衡配置各个行业股票的基金，为什么在这个时点发行这样一只基金？

　　上投摩根孙芳：当前股市是近几年少有的低点，这样的情况下全面的、均衡的配置各行业的股票，可能是更好的“抄底”手段。而把核心优选基金作为核心资产来配置，可以兼顾价值、成长与趋势主题，更全面的把握投资机会，更适合作为长期理财工具。

　　我本人长期从事投资研究工作多年，这只基金采取偏重团队能力的优化选股模式，80%的选股都会来自于公司研究部具有高度共识的最优股票组合，另外20%来自基金经理对优质个股的发现，共同组成这只基金的股票池。公司上下有约30位资深行业专家将进行高度共识的团队协作选股，每年会发生1000次以上的实地调研，精选各行业最优公司。

　　搜狐基金：从了解来看，上投摩根核心优选基金的运作是小范围内择股，是不是主要操作重点会放在择时上面？

　　上投摩根孙芳：我认为，这个理解是不准确的。把择时作为一种主要的投资手段，在国内是比较难实现的，此前也没有哪只产品在择时方面有特别成功的经验。所以，核心优选的操作还是会发挥契约中所说明的投研一体化这个优势，以基本面为基础，进行行业配置和个股选择，当然仓位调整也是必须的，这也涉及到择时问题，一般当大的拐点出现时会进行择时，但应该不会成为主要的投资重点。

　　而且这只基金目前股票池有几百只股票，也不能算是小范围选股；其次，股票入池有多种来源，除了研究员基于自身行业研究所做出的推荐、基金经理本人也可以发起，公司投研一体的优势在这里也是一个体现。基金经理通过自己的经验、信息渠道、观察到的各种现象、甚至是关联行业的情况联想，都可能会发觉新的机会，那么就会推动研究员去做更深入的研究。最极端的情况是，如果研究员与基金经理意见不一致，那么首先可以通过听证会的方式来集体讨论是否入池，或者基金经理自行提供研究报告加入附加股票池。所以股票池的规定对核心优选来说，并不会构成限制，给基金经理提供的余地还是非常大的。

　　未来的投资风格、投资方向，我觉得还是以选股为主。会去选择一些契合我们经济转型长期方向的行业，在这些领域当中去寻找具备核心竞争力、有自己壁垒、可以获得持续增长的公司。

　　搜狐基金：那么，上投摩根核心优选基金在具体选股上的思路会是怎样的？

　　上投摩根孙芳：我们这个基金以及我们整个公司的看法来讲，在这个组合品种配置上，也就是选股方面，遵循的还是这几条主线，首先还是寻找符合经济转型大方向的，如果整个产业背景不行的话，一个公司还是很难独善其身，我们在想，一旦行业前景比较好，政策支持，在其中寻找比较好的个股，肯定成功概率更大，包括节能、环保、TMT、科技类的，先进装备制造业以及新材料等等，这些是代表了未来的方向。

　　第二条线索就是持续刺激内需，这个是政府一直提倡的，现在看的话，包括中高端白酒、品牌服装、优质药品和医疗服务，就是大家健康所需的，还有金融服务，一些有特色的金融服务，旅游、文化，大家日常的休闲娱乐的需要，家庭装饰，公共装饰，以及中西部的少量零售企业，可以关注一下。

　　对于一些趋势性的机会都会兼顾，趋势性的或者一些阶段性的比较大的机会我们也会去关注，不会错失，不会视而不见，所以如果说经济的演变到了必须政策的力度改变的时候，周期股可能也有机会，所以我们也会去关注这样的一些复苏的机会，通过去库存、政策的弹性角度去找这些周期性的行业。

　　搜狐基金：上投摩根核心优选基金强调团队作战优化选股，想了解一下一般研究员向基金经理推介股票的频率有多高？一般多长周期推介一次？

　　上投摩根孙芳：没有固定的频率。毕竟市场机会出现也是没有时间规律的，不会是匀速运动。研究员发现有投资机会和风险时都会提出自己的想法，甚至每天都可能有推介。但是组合不会每天都有大的变动。通常经过选择后进入组合的股票都会有一定的持股期，尤其是买的多的股票，持仓将会比较稳定。

　　搜狐基金：如果研究员推介的股票在该基金购买之日后一段时间内表现一般或表现不佳，作为基金经理，您会如何操作？适时换仓还是继续持有？

　　上投摩根孙芳：当出现这样的情况时，作为基金经理，我会判断到底是哪些地方与当初的分析不同。如果是股价不如预期，有可能是市场风格的问题，也有可能是企业的经营情况与当初的预测有偏差，甚至还有可能是某些股东出现了临时性的状况出现抛售压力，当然我们在研究的时候也会尽力去了解现有流通股东的持股意愿。当出现以上的几种情况时，处理的方式会有所不同。具体问题具体分析和解决。

　　可以肯定的是，一旦买入后，研究员会对于所推介的股票保持紧密跟踪。上市公司出现什么状况都会及时跟踪，一般风险不会太大。