上海证券3月投基:适当把握短期主题投资机会

　　主要观点：

　　3月股票市场风险与机遇共存，市场风格存在转移可能

　　尽管全球经济仍处于弱势复苏，但整体形势明显好转，我们维持在较长时间内对全球市场持有谨慎乐观态度的观点，短期内警惕美国政策转向的风险。

　　国内经济逐渐趋于健康，有效降低风险资产的风险水平，为股票市场上行提供有力支撑。较历史估值水平和固定收益资产收益率水平。目前股票市场投资优势极为明显。我们预期在宏观经济向好背景下。市场估值回升趋势在较长时间内有望得以延续。

　　但正如我们上月所强调。一方面随着部分板块的快速上涨，短期存在调整风险；另一方面随着更多投资者在财富效应下逐渐跟进，市场风格存在转移可能，而这一预期已在2月份确认。我们预期3月市场风险和机遇共存，趋势投资机会将转移为主题投资机会。

　　兼顾成长与价值，适当把握短期主题投资机会

　　建议高风险偏好投资者保持较高风险偏好，保持对权益资产的超配；建议中低风险偏好者转变熊市思维，根据风险承受能力适当增配一定权益类资产。基金组合结构上建议投资者兼顾中小盘成长基金与大盘价值基金，在此基础上适当关注“两会”政策红利和行业轮动带来的主题投资机会，

　　目前存在较大的抛压压力和较低的收益率水平决定债券市场吸引力仍嫌不足。建议投资者继续中性看待债券市场的投资机会，立足债券型基金的配置价值适当配置，结构上短期内侧重配置利率债基金，警惕信用债的短期下调风险。

　　组合推荐：具体到组合构建上，我们在“保持较高风险偏好，沿着两大主线精选基金“的配置思路”的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考。本月积极易方达资源调整为添富价值，其他组合不做调整。

　　积极型组合：银河成长 40% 嘉实精选 25% 华夏亚债A 30%

　　平衡型组合：添富价值 30% 添富价值 25% 华夏现金 35%

　　稳定型组合：上投新动力 30% 华夏亚债A 50% 广发货币B 35%

　　市场回顾：

　　2013年2月市场高位盘整

　　2013年2月，大市值股票带动股票市场高位盘整，随着市场资金不断跟进中小市值股票继续上涨。全月上证指数下跌0.83%，深圳综指上涨3.23%，代表两市流通股的中证流通指数上涨1.34%。此外，中小板指数大幅上涨4.15%。创业板继续延续强势反弹，全月大涨10.97%。

　　市场格局结构分化极为明显，经过持续的上涨之后大市值股票上涨动力锐减，中小盘接力继续上涨。具体来看，申万大盘指数下跌0.90%，申万中盘、小盘指数上涨3.46%，3.92%。从估值风格来看，申万低市盈率指数下跌1.02%，中市盈率指数、高市盈率指数分别上涨2.09%、2.99%。

　　从行业指数来看，经过持续的上涨，前期表现强劲的权重板块和强周期板块冲高回落，金融服务以2.28%的月跌幅排名垫底，采掘行业、金属非金属、农林牧渔三个板块也分别下跌1.83%、0.97%、0.03%。其他行业则延续上涨趋势，其中文化传播以9.14%的月度涨幅排名第一，医药生物、社会服务、电子行业、木材家具等行业分别上涨6.98%、6.32%、4.93%、4.83%，排名靠前。

　　受外汇占款大幅增加等因素影响，2月市场资金面整体宽松，债券市场表现较好，货币市场利率保持低位水平。从价格指数来看，全月中证全债指数上涨0.52%。利率债中，中证国债指数、中证央票指数分别小幅上涨0.24%、0.22%，中证金融债指数表现较好，全月上涨0.46%。2月信用债强劲上涨，全月中证公司债指数、中证企业债指数、中证短融指数、中债中期票据总全价指数分别上涨0.72%、0.79%、0.37%、0.77%。可转债则上涨乏力，进入震荡阶段，全月中信可转债指数下跌0.46%。

　　2月国内高风险基金大幅反弹

　　2月份国内市场高位盘整，基金上涨幅度锐降，但国内各类基金整体仍然全部实现正收益，震荡行情中主动投资偏股型基金表现较好，领涨各类基金。随着海外市场的持续震荡，QDII终止连续4个的上涨，净值出现回落。

　　具体来看，1月194只指数基金（包括分级基金中的母基金，以下同）91涨1平102跌，净值平均上涨0.55%，。其中前期表现强劲的大盘价值型指数基金风光不在，净值纷纷下行。跟踪中小盘指数的基金净值继续上扬，其中跟踪创业板指数的基金表现尤为强劲，领涨指数基金。表现最好的三只基金分别为易方达创业板ETF、融通创业板、易方达创业板ETF联接，全月净值涨幅分别达10.61%、10.21%、10.05%。

　　530只主动投资偏股型基金487涨8平35跌，净值平均涨幅为2.35%，领涨各类基金。中小盘成长类基金整体向好，其中重点配置医药生物、电子等板块的基金表现最为突出，华宝兴业新兴产业、汇添富逆向投资、上投摩根新兴动力等三只基金分别以9.05%、8.29%、8.13%的净值涨幅排名主动投资偏股型基金前三位。重点配置金融服务的大盘蓝筹基金和重点配置采掘业和金属非金属等资源类基金整体疲软。

　　债券型基金表现稳健，344只债券型基金326涨18跌，其中表现较好的基金多配置有股票资产，表现较差的基金多配置有可转债。其中天治稳健双盈、华商收益增强A、华商收益增强B分别以3.48%、2.83%、2.75%的净值涨幅排名前列。

　　封闭式基金中，截至2月22日23只传统封闭基金净值上涨2.42%，价格下跌0.79，折价增至11.13%，因折价带来的年华收益率平均高达8.84%。21只债券创新封基净值20涨1跌，平均涨幅为0.99%，收益水平较上月收窄。二级市场价格平均上涨1.36%，整体基金折价迅速缩小至0.85%，其中14只产品有固定封闭期，相应因折价带来的年化收益率平均为0.82%。

　　2月银行间市场流动性充裕，货币市场资金价格明显降低，全月货币市场基金平均实现收益0.27%，较上个月大幅下降5个bp，年化收益率为3.58%，超越一年期定期存款利率。

　　2013年2月，受美国或退出宽松量化政策影响，全球市场为之震荡，资源价格也应声下挫。74只QDII有13涨1平60跌。比较而言，主要投资美国市场的QDII表现相对较好，净值得以小幅上涨；其它QDII大都下跌，其中主要投资香港市场的QDII、资源类QDII和黄金类QDII表现低迷，净值出现不同程度的下跌。

　　影响市场的信息和数据

　　2月12日G7（7国集团）发布最新声明，重申对市场决定汇率的长期承诺。这一声明被市场解读为默许日元贬值。G20（20国集团）会议声明重新加入了防止竞争性贬值的内容，在一定程度上减轻了此前市场的担忧。

　　2月20日美联储公布1月利率决议会议纪要，显示货币政策委员会内部对未来政策存在分歧。引发市场对美联储可能缩减资产购买计划规模和退出宽松货币政策的时间可能会早于前期预期的预期。

　　2月8日国家统计局数据显示，2013年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%。全国工业生产者出厂价格同比下降1.6%，环比上涨0.2%。工业生产者购进价格同比下降1.9%，环比上涨0.3%。

　　3月1日国家统计局数据显示，2012年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.3个百分点，但仍位于临界点以上。3日统计局数据显示，中国非制造业商务活动指数为54.5%，比上月回落1.7个百分点。

　　3月1日国务院办公厅发布《关于继续做好房地产市场调控工作的通知》。通知指出要坚决抑制投机投资性购房，继续严格执行商品住房限购措施。继续严格实施差别化住房信贷政策。对出售自有住房按规定应征收的个人所得税。

　　基金投资策略

　　3月股票市场风险与机遇共存，市场风格存在转移可能

　　欧洲股票和欧元的上涨已经反映欧债危机最艰难的阶段已经过去，欧洲各国的经济正预期向好，尽管经济增长仍然疲软，但这也预示着欧元区宽松货币政策仍将延续。美国就业状况、房地产市场和制造业整体向好，在此背景下美国消费者信心状况明显走强。当然，美国3月启动的减支仍有可能会损及经济，市场对美国美联储可能缩减资产购买计划规模和提前退出宽松货币政策的预期也将拖累全球市场走势。

　　此外，中国海外数据显示2013年1月中国进口和出口双双好于预期，其中对美国、欧盟和日本等发达经济体的出口明显增大，从另一个侧面显示主导全球经济复苏的发达经济体需求复苏。整体来看，尽管全球经济仍处于弱势复苏，但整体形势明显好转，我们维持在较长时间内对全球市场持有谨慎乐观态度的观点，短期内警惕美国政策转向的风险。

　　国内市场上，与实体经济密切相关的M1（狭义货币供应量）触底反弹，预示着未来投资和工业生产将继续延续前期的回升势态。其他经济先行指标如中国制造业采购经理指数和非制造业采购经理指数显示中国制造业和非制造业已连续5个月处于扩张状态。整体来看经济逐渐趋于健康，平稳回升进一步得以确认，这将有效降低风险资产的风险水平，为股票市场上行提供有力支撑。

　　从估值水平来看，截至2月27日沪深300估值水平（PE）为11.03倍，而1998年以来沪深300平均估值水平高达26.95倍。股价对应的年度回报（1/PE）超过9%，而同期长期国债、企业债收益率不足5%。比较而言，目前股票市场投资优势极为明显。从趋势上来看，市场估值经过连续3年的释放之后已出现回升，在宏观经济向好背景下，在较长时间内这一现象有望得以延续。

　　但正如我们上月所强调。一方面随着部分板块的快速上涨，短期存在调整风险；另一方面随着更多投资者在财富效应下逐渐跟进，市场风格存在转移可能，而这一预期已在2月份确认。我们预期3月市场风险和机遇共存，趋势投资机会将转移为主题投资机会。

　　兼顾成长与价值，适当把握短期主题投资机会

　　我们判断较长时间内股票市场趋势向上，3月股票市场风险和机遇共存，趋势投资机会将转移为主题投资机会，建议高风险偏好投资者保持较高风险偏好，保持对权益资产的超配；建议中低风险偏好者转变熊市思维，根据风险承受能力适当增配一定权益类资产。

　　从投资机会来看，单纯由估值修复带动的行情动力趋弱，投资机会将转向由后进投资者所主导的主题性机会。建议投资者兼顾中小盘成长基金与大盘价值基金，在此基础上自当把握受益短期主题投资机会的相关基金。包括受益“两会”政策红利的主题性投资机会和指数震荡中因行业轮动带来的主题性投资机会。

　　债券市场上，2月充裕的流动性助推债券市场整体向上，但随着春节的过去和央行正回购的重启，前期流动性持续泛滥的情形难以深入，而目前存在较大的抛压压力和较低的收益率水平决定债券市场吸引力仍嫌不足。建议投资者继续中性看待债券市场的投资机会，立足债券型基金的配置价值适当配置，结构上短期内侧重配置利率债基金，警惕信用债的短期下调风险。

　　基金组合推荐

　　具体到组合构建上，我们在“保持较高风险偏好，沿着两大主线精选基金“的配置思路”的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考。本月积极易方达资源调整为添富价值，其他组合不做调整。

　　表1上海证券基金评价研究中心基金组合

　　积极型组合 平衡型组合 稳定型组合

　　样本基金 权重 样本基金 权重 样本基金 权重

　　银河成长 40% 嘉实精选 25% 华夏亚债A 30%

　　添富价值 30% 添富价值 25% 华夏现金 35%

　　上投新动力 30% 华夏亚债A 50% 广发货币B 35%

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心

　　银河成长：投资风格稳健，投资倾向大盘价值，选证能力尤为突出，持续赢得上海证券选证能力五星评级。基金业绩持续稳定，组合风险收益配比效果突出。

　　上投新动力：主要投资新兴产业和在产业升级中的受益行业，当前主要配置电子、医药生物、信息技术、机械设备等行业。基金经理杜猛具备丰富的行业研究经验，管理该基金以来取得了出色的投资业绩，体现出出色的选证能力。

　　添富价值：该基金投资积极，2011年以来股票仓位保持在90%左右高位，基金行业结构调整灵活，对市场结构性机会把握能力出色，选证能力和综合评级均获最高五星评级。基金经理稳定，投资风格和策略延续性强，历史管理绩效出色且稳定性强。

　　嘉实精选：该基金强调自下而上精选个股。基金管理人在中小盘成长股的投资上具有独到的见解，具有较强的市场热点把握能力。基金经理张弢曾管理基金嘉实增长，其选证能力突出，投资组合风险收益配比效果好。

　　华夏亚债A：基金通过分层抽样的策略，跟踪Markit指数公司编制并发布的iBoxx®亚债中国指数，该指数成分券为主权级和准主权级发行人发行的债券，均属利率债。在结构上该指数以国债为主，央行票据和金融债次之。

　　华夏现金：基金设立于04年4月，截至2012年四季度末，基金规模434.59亿份，流动性较好，历史管理业绩优秀。基金经理曲波管理该基金超过三年，经验丰富。

　　广发货币B：基金设立于05年5月，截至2012四季度末，基金A类份额约151.15亿份，B类份额约124.77亿份，流动性较好，历史管理业绩优秀。

　　表2推荐基金基本情况

　　积极组合 类型 管理人 基金经理 上证三年综合评级 上证三年选证评级

　　银河成长 股票型 银河 丁杰人 ★★★★★ ★★★★★

　　易方达资源 股票型 易方达 郭杰 —— ——

　　上投新动力 股票型 上投摩根 杜猛 —— ——

　　嘉实精选 股票型 嘉实 张弢 —— ——

　　添富价值 股票型 汇添富 陈晓翔 ★★★★★ ★★★★★

　　华夏亚债A 债券型 华夏 邓湘伟 —— ——

　　华夏现金 货币市场 华夏 曲波 —— ——

　　广发货币B 货币市场 广发 温秀娟 —— ——

　　数据来源：wind上海证券基金评价研究中心。

　　信息披露：嘉实精选、华夏现金、华夏亚债A上海证券代销

　　基金组合业绩

　　自2011年2月初以来，本系列报告推荐三个风险等级基金组合已经运作满两年又一月，期间基础市场跌跌不休，同期上证指数大幅下跌15.23%，深圳综指下跌19.31%，中证流通下跌15.69%。

　　弱市中我们的积极型组合未能独善其身，累计23个月净值下跌1.36%，但大幅超越基准7.79个百分点；我们平衡组合和稳健型组合则实现了良好的投资收益，其中平衡组合累计实现投资收益10.52%，大幅超越基准10.97个百分点，稳健性组合累计实现投资收益8.75%，超越基准1.72%个百分点。分阶段来看，无论在2011年、2012年全年还是2013年前两个月，我们的三大组合均超越业绩基准表现强劲，超越基准。

　　2013年2月，上海证券基金组合继续保持强势，积极型、平衡型、稳健型组合分别实现2.42%、1.00%、0.31%的月度收益，其中积极组合和稳健组合小幅超越业绩比较基准，平衡组合不及基准表现。