重阳投资王庆：2015年结构性机会或成主题

　　戴金鸿

　　尽管降准、降息逐步落实，但是随着市场对于预期的消化，A股市场并未重演第一轮降息之后的疯狂。

　　上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆在接受《第一财经日报》专访时称：“对于2015年股市持谨慎乐观态度，2014年的系统性机会主题或将转换成2015年的结构性机会。”

　　宽松预期已消化

　　2月28日，央行宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，这是继去年11月22日后，中国央行再度出手降息。2月5日，中国实施了时隔近三年的首次全面降准，以保持货币供应稳定。

　　王庆表示，降息、降准主要是为了应对中国经济增长的下滑。降息最重要的出发点就是鉴于通货膨胀率走低，尤其是PPI、CPI的持续走低，此种情况下，如果名义利率保持不变，那么实际利率反而会上升，这与经济基本面并不匹配。所以通过降低名义利率，能够维持实际利率稳定，而且最重要的是可以降低通缩预期及通缩风险的产生，并且希望借此降低企业的融资成本。

　　不过，王庆指出，是否能够将中国人民银行的降息措施转化为企业实际融资利率的下降还是未知数。他认为，通过降息调降企业实际融资利率存在一个传导过程，涉及银行的风险偏好问题，在银行风险偏好下降的情况下，能否把政策层面的降息有效传导至实体企业，使融资成本下降，其中有风险溢价因素的考量，所以降息是否能够降低企业融资成本还是一个未知数。

　　从2月28日降息后的市场表现来看，市场对于宽松货币政策已有比较充分的预期。从A股市场表现来看，2014年11月中国人民银行采取降息措施，A股市场股指接连大幅上涨。此后的降准、降息措施推出之后，市场表现平淡，股指甚至下降，这表明市场对降息、降准的预期早已消化。

　　王庆表示，市场的反应和预期有关。自去年11月份降息之后，同时鉴于偏弱的经济基本面，资本市场参与者对货币政策的放松趋势，已经形成了较为一致的预期。股票市场的特点是对未来的某一个事件的发生有充分的预期之后，事件产生的影响就会在当前的股价中有所反映。这种情况下，如果政策如期出现，对市场的影响就没有那种出其不意的影响所带来的变化大。这一点最直接的对比是去年11月份的降息，那次降息的时机更出乎市场参与者的意料。所以尽管都是积极的政策变化，最近一次的降准相对市场参与者的预期而言，其影响就相对有限。

　　王庆认为，2015年无论是降息或者降准可能都会发生，具体要视经济数据的情况而定。降息基本上是根据通货膨胀的情况确定，这是最重要的一个因素；而降准就要考虑我们外汇占款的变化情况，所以这都是一个政策制定者相机抉择的过程。可以比较肯定的是，从货币政策的变化周期上看，应该是由“中性偏紧”转向“中性偏松”。

　　持谨慎乐观态度

　　鉴于上述判断，王庆认为，对2015年股市持谨慎乐观态度。去年王庆在接受记者采访时曾抱有相当乐观态度，并大胆预期2015年会出现30%~50%的中级行情，但鉴于市场已经出现了大级别的反弹，同时经济增速的进一步放缓，以及通缩风险的显现，使得王庆的态度从乐观转为谨慎乐观。他表示，2015年主要的机会可能是结构性机会。

　　从投资角度，王庆认为，2015年四大板块或存在投资机会。

　　第一类是可逐步证实的创新型公司。创新发展是资本市场永恒的投资主题。中国经济转型中，新兴产业和传统行业中都将涌现优秀的创新型公司。重点关注可逐渐被证实、具备持续创新能力并能够转化为合理股东回报、未被市场充分定价的创新型公司。

　　第二类即有正预期差的国企改革受益公司。国企改革将是未来3～5年资本市场价值重塑和价值释放的重要驱动力。通过内部体制创新和机制转变、外部兼并重组和产业优化，国有企业将释放巨大发展潜力。重点关注未被市场充分预期的国企改革受益公司。不过，王庆指出，部分上市公司仅存国企改革概念，并无实质性改革措施，投资者需要谨慎辨别、挑选个股。

　　第三类为有核心竞争力的弱周期行业龙头公司。基于无风险利率中长期持续下行的判断，拥有核心竞争力、具备稳定自由现金流和高派息、弱周期性的行业龙头公司依然是我们关注的重点。所谓的弱周期行业，即指较少受到经济周期性影响的具有品牌优势的企业，它们的公司发展能够穿越经济周期，譬如医药、消费品等行业。

　　第四类即指需求相对稳定并对下游企业有定价权的中游企业。2014年以来，伴随以中国为代表的新兴市场国家经济增速的下降，初级原材料价格大幅下跌，这将带来盈利在上、中、下游间的重新分配，那些在技术和管理上有相对优势的中游企业的投资价值不可忽视。此处的中游企业要对下游需求具有定价权，因为初级原材料价格大幅下跌最终要反映在公司利润中。如果公司利润随着成本下调而下降，那么此类中游企业并不算是具有定价权的中游企业，其也不会获得快速发展。

　　此前市场中曾有关于重阳投资介入重组概念股的传闻，王庆解释道，重阳投资并没有介入报道中所提及的股票。王庆进一步表示，重阳投资坚守价值投资、理性投资，价值投资是中长期风险收益比最佳的投资方法，而且重阳投资致力于发现并投资“确定、低估、成长”的优势企业。“我们并不会短期内改变我们的投资理念，潜伏重组股与我们的价值观念并不相符。”