重仓股闪崩基金受伤：投研能力遭质疑 三策略应对黑天鹅

　　上周五对创业板来说是艰难的一天。当天上证50指数再创近两年新高；而创业板指则重挫1.87%，网宿科技、掌趣科技、铁汉生态等权重股纷纷破位大幅下跌，而闪崩的背后，正是变脸的业绩。这些曾被公募等机构重仓的创业板股票，未来会怎样？基金公司该如何应对闪崩？

　　公募重仓股业绩变脸投研能力遭质疑

　　网宿科技预告利润同比下滑40%至20%、掌趣科技预告利润同比下滑5%~20%、奥飞娱乐预告利润同比下滑60%到30%、同花顺同比下滑最高30%……

　　年中业绩预报密集期，曾经的创业板牛股纷纷出现业绩变脸，加上周末公布的乐视网上半年净利润预亏6.3亿~6.4亿的消息，创业板不堪重负，出现新一波破位下跌。

　　多位公募基金经理认为，公募近期扎堆持有的股票遭遇闪崩，既有市场风险偏好下台阶的因素，也是市场对业绩确定性挑剔和杠杆资金扎堆的结果。闪崩股对公募的投研是一个挑战，只有做好更细致的投资研究，才能规避这类股票对基金的杀伤力。

　　市场风险偏好下台阶

　　北京一家银行系公募权益类基金经理认为，“闪崩股”频频出现，说明投资者风险偏好越来越低，对确定性的追求也越来越高。

　　该基金经理分析，一方面，目前无论对宏观经济和股市都缺乏明确预期，投资者会寻找确定性较强的股票做配置，这也是漂亮50股票上涨的重要原因；而从相反的角度来理解，如果部分股票出现瑕疵或负面因素，就会导致市场信心崩溃，这种氛围会导致部分股票“闪崩”。

　　北京一家中型公募权益类基金经理也认为，当前绩优股“闪崩”主要反映了资金风险偏好一直在下降，近期闪崩的几只股票，其中也有利润增速比较好的，但没有实质性的现金回款，乐视网的风险让市场对公司变得更加挑剔。

　　除了对个股业绩确定性的要求，杠杆资金扎堆也是这类股票的潜在风险。

　　沪上一小型基金公司基金经理分析，上一轮创业板是炒作的焦点，杠杆资金也基本集中在里面。杠杆资金是有成本的，只要市场有一点点风险，就会立即撤走，这就造成了个股的“闪崩”现象。

　　该基金经理称，“中国股市和国际股票市场的一大不同是，A股长久以来炒作的是概念和预期。一旦公司的故事讲完了却没有兑现，在基本面发生部分恶化甚至是市场传言较盛时，很多风险厌恶型的投资者会不计成本抛售，落袋为安。这种闪崩以后还会经常看到，因为市场常常会矫枉过正。”

　　也有基金经理认为，个股风险暴露是市场见底的必经阶段，也是股市迈向健康的过程。

　　华南一位权益类基金经理认为，个别股票是否财务造假还不好说，如果确实存在造假，那问题早晚都会暴露，在市场见底的过程中，总是有各种各样的问题暴露出来，不暴露更不健康。上市公司问题暴露的过程，也会伴随着股价的下跌，这是市场见底的一个必经之路。

　　基金经理：“回归常识”

　　值得注意的是，国内一些研究实力雄厚的公司也组团陷入“闪崩股”，一些公募基金公司旗下多只基金踩雷乐视网、神雾环保、三聚环保等近期“闪崩股”，这也让市场对公募基金的投研能力产生一定的质疑。

　　北京上述银行系公募权益类基金经理认为，多只基金持有重仓股“抱团取暖”的方式，是有风险的。一方面，在大家市场风险偏好较高的时候，一些个股的风险一般不暴露，而市场风险偏好比较谨慎时候容易暴露出问题；另一方面，基金经理选股存在路径依赖。无论在业绩上和股价上，近期的闪崩股在历史上多是大牛股，经历过很大的涨幅，导致很多基金经理对这部分公司存有感情，对个股的风险缺乏足够的重视和正视。

　　北京上述中型公募权益类基金经理认为，真正做投资的时候，自然是选择比较优质、可以最大程度上避免风险的公司，上述“闪崩股”都或多或少存在缺陷，会清晰地反映在绝对估值的价格里，他们会对这类公司做到最大程度的提前预判。

　　华南上述权益类基金经理则反思，A股有问题的公司还是很容易辨别的，首先就是一些很常用的商业常识的建立，加上一些比较基础的财务分析。难的是这些股票很早就有人发现问题，但仍旧有人在买，因为个股一直在涨，有时候比较难去克服某种贪婪的心态。

　　该基金经理称，“有很多公司的问题是比较明显的，也不能说是造假，可能就是一种商业风险，比如单一大客户，一些很不透明的商业模式，这在投资过程中就是显然的存在风险，一定要全盘考虑。在投资过程中，却有很多人会忽视风险，时间长了变成一种常态，但这种风险最终是要暴露出来的，现在创业板很多问题都是过去积累下来的，但是这样的暴露之后可能市场会更好。”

　　基金经理：选股要杜绝路径依赖

　　近期正是半年报业绩预告的重点时段，业绩不达预期导致“闪崩股”频现，商业模式遭质疑导致市场“黑天鹅”不断，为了加强对个股的研究，防止潜在的市场风险，多家公募基金公司已经加强投研对重点个股的基本面的深入研究，分散持股，打造公募组合投资优势，踩雷“闪崩股”后优化后市操作等策略来应对重仓个股“闪崩”对基金的影响。

　　强化基本面研究

　　强化基本面深化研究和密切跟踪调研是公募应对重仓股“闪崩”的重要手段。

　　北京上述银行系公募权益类基金经理认为，从风险控制上而言，一是以业绩优先，加强对业绩的识别能力，要求在上市公司财务要素上要过硬，对公司的关联交易、现金流、毛利率等都会做出仔细的梳理和筛选，对财务要求更趋严格；二是调研要做细，部分研究员的风险偏好比较高，“听故事”可以，但要验证故事真实性，对上下游、同行业、客户等调研工作都要做细；三是避免对赚钱股票的“路径依赖”，要随着基本面的变化而进行调仓。

　　对于公司重仓的股票，该基金经理称，公司重仓持有的股票要定期跟踪，把研究做细；持股收缩，把更多精力放在个股的深度研究上；对核心股票库要及时跟踪基本面变化，深入研究，做定期报告，日常事件点评报告等，督促研究员把工作做细。

　　然而，该基金经理也坦言，从业绩判断看，完全躲避“闪崩股”比较难，主要是管理好盈利预期，并在个人预测与市场预期之间寻求平衡。比如公司预期达到30%，业绩出来也是30%，就达到了投资预期。如果是低于预期，可能股价会下跌。二是做好研究，核心股票的业绩公布之前，要在平时调研中就能提前发现一些端倪，这要靠财务分析和实地调研做得更细致。

　　北京上述中型公募权益类基金经理也表示，他们一是偏向价值研究方向，二是偏深度研究。对公司进行深入分析，了解未来的成长性、市场空间，包括行业竞争地位、壁垒优势等，有了比较全面的了解之后，自然对公司的投资价值有了清晰的认识。

　　该基金经理介绍，他们公司对于核心股票首先要求有深度报告，其次经过投委会、基金经理多次讨论，获得多数人通过，才能进入核心股票池。正常的跟踪维护中，一旦发生行业、公司或竞争对手的相关事件，研究员必须及时给出研究报告；日常即使没有发生任何事件，也需要有定期的跟踪报告，了解跟踪的相关情况。

　　沪上上述小型基金公司基金经理则坦言，防范机制各公司都有，但股票市场的特点就是具有风险，即便是蓝筹股也无法保证没有任何风险。为了防范重仓股“闪崩”风险，还是要坚持自下而上选股的逻辑，寻找一些有业绩支撑，有确定未来的股票。

　　警惕抱团取暖的风险

　　另外，对市场诟病的持股集中度过高的问题，也引发公募基金的重视。

　　北京上述中型公募权益类基金经理表示，他们公司旗下基金的持仓比较分散，投资理念也是讲究分散风险，包括股票池的分级管理制度，最高的核心池股票单只产品持仓不允许超过8%等，都是对这方面的一些规范。

　　华南上述权益类基金经理也认为，最核心一点是怎么来考虑风险，持股集中就是一种风险。

　　该基金经理称，“基金法规已经有很多办法了，包括单只基金‘双十’，流通股限制等。需要考虑的，一是在研究公司的过程中，是不是除了价值以外，能够充分考虑到潜在风险？怎样控制住风险？二是按照法规来控制流动性。 如果不幸踩雷“闪崩股”，公募基金经理该如何应对？

　　北京上述银行系基金经理认为，主要分三种情况：一是看主题事件会否影响到全年业绩，应对事件对业绩的判断加以对比，如果事件不影响全年业绩目标，会选择继续持有，不会因为一时的涨跌而做操作；二是市场反应过度，发生了绩优股的超跌，若基本面没有恶化很严重，就会继续加仓；三是如果季报出问题了，或者投资逻辑发生了根本变化，无法实现原来的业绩预期，就会择机卖出。

　　华南上述权益类基金经理也称，“很多上市公司业绩有变化，有好有坏，这是自然的商业逻辑。市场是有周期的，涨多了就会跌，股价周期性的下跌并不代表公司没有价值，这只是一个很正常的周期波动，在公司基本面没有发生重大改变之前，短期的涨跌并不影响公司价值，投资还是要坚持持有真正有价值的公司。”

　　私募基金经理：避险情绪仍将持续

　　近来A股市场“闪崩”现象频繁，从神雾双雄到贝因美，给投资者带来不小的伤害。私募人士指出，除了中报业绩不达预期造成暴跌外，A股的投资环境发生了很大的转变，包括监管的导向和价值投资的盛行，以后个股“闪崩”将会更频繁。而投资者要规避“闪崩”股，就要转变以往炒作投机的理念，回归价值投资的本源。

　　回顾上周“闪崩”股，既有因半年报业绩预减导致崩盘的，如正虹科技、青龙管业、银河生物、温氏股份、信息发展等；也有是半年报业绩预期亏损超预期，如预告业绩后修改的毅昌股份、贝因美等；还有此前业绩遭受市场质疑的“问题股”，如神雾环保、神雾节能上周两度“闪崩”，5个交易日跌幅接近30%。业绩优劣和股价高度相关。

　　对此，北京某私募研究总监向记者指出，近期“闪崩”主要都是长期被高估的个股，股价下跌是迟早的事情，半年披报露的业绩不达预期只是诱发资金出逃的一个时间因素。具体来看，这些闪崩股基本面存在问题、业绩较差，却长期得到一些基金和资管计划等大资金的追捧，有违投资常理，不排除存在市场操纵、内幕交易的可能。而监管层近来明确表明要强化监管，严厉打击欺诈发行、内幕交易、市场操纵、虚假信息披露等违法违规行为，持续对违法违规行为保持高压态势。在这个时间窗口上，企业半年报业绩的披露加速了资金的撤离。

　　而在深圳某私募看来，“闪崩”主要受近来民营企业的系列地雷反应的影响。“最近有两件事情，一个是乐视网，一个是复星集团，这两家公司所引发的系列事件不断在发酵，市场情绪特别敏感。特别是乐视短期也不敢复牌，那么与乐视类似的企业，即市场对其业绩的连续高成长存疑的企业，包括有造假嫌疑的神雾环保、神雾节能等，就会遭到资金的抛弃。其实这些‘问题股’在市场情绪好时，并不需要特别担心；只不过目前市场情绪特别不好，只要有些风吹草动，为了规避风险大家会争相出逃，股价就会崩溃。”

　　除上述特殊时点集中释放风险，私募纷纷认为，“闪崩”的根本原因在于A股的投资环境发生了转变。上海某知名私募表示，随着A股与香港市场的关联度逐渐提高，会受到对方市场的影响逐渐“港股化”，包括香港市场向来有之的做空文化，“闪崩”相当于被“做空”。此外，在监管的价值导向、市场的风格转换，投资者结构不断机构化的背景下，业绩驱动的价值投资生态正在形成。投资者对投资标的会有更深的研究和理解，将会有越来越多的公司受到专业人士或者沽名钓誉之徒的质疑。

　　上述北京私募进一步表示，A股这次能加入MSCI就表明价值投资是大趋势。“国际投资者的眼里只有绩优股，只有在发现A股市场的投资理念在向国际接轨，有价值投资的趋势，他们才会愿意进来。否则在以前做假、炒作的市场里，他们也担心会被‘割韭菜’。”

　　由此，受访私募表示，预计“闪崩”现象在A股会越来越多，并且主要集中在20~40亿小市值且没业绩、炒概念的壳公司等，此外对于一些持续有超高利润、却没有核心技术或者较宽护城河的行业和公司也要比较谨慎。

　　如何规避“闪崩”股？深圳私募表示，唯一的选择就是顺应市场环境，遵循股票价值投资的本义。而价值投资并不是说一定买低估值，而是买业绩增速和估值匹配的公司。因为有些企业虽然估值低，但业绩不增长，也是没有意义的。“对投资标的一定要搞清楚买的逻辑，基本面有没有水分？有没有造假？这些都是要搞清楚的。当然踩到地雷也很正常，因为有水分的上市公司始终存在。包括近来频频中招的机构投资者，这就要求大家以后对这种持续高成长的公司的基本面实地调研，做好尽调等功课，不能只听研究员或是看公告做投资，要买多的话确实考验投资机构的眼光。此外，做投资一定要有怀疑的精神和态度，有的公司业绩太好但看不清楚，就要谨慎一点。”