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专家:警惕裸卖裸买期权带来的高风险
2月9日,上交所又出现了新的面孔,上证50ETF期权上市交易。期权被称为“股市保险”,可以以小博大把风险锁定在一定范围内。此次率先试点上证50ETF期权预计待平稳运行后,未来个股期权、指数期权等其他金融期权也会陆续面世。
2015-02-11

50ETF期权首秀 “套利党”未现出手机会

  2月9日,中国证券市场迎来又一个历史性的时刻。随着首个股票期权产品上证50ETF期权合约在上海证券交易所揭牌上市,境内资本市场进入了全新的期权时代。这不仅意味着上海证券交易所成为境内第一家产品线横跨现货与衍生品市场的综合型交易所,也标志着中国资本市场向纵深发展,更加完整完善,并将进一步提升上海国际金融中心地位,增强国际影响力。

   50ETF期权上市首日交易运行平稳。全天总成交量18843张,其中认购期权11320张,认沽期权7523张;权利金成交额0.287亿元,成交名义价值4.318亿元;全天未平仓合约数11720张。市场成交情况符合预期。

   参与人士透露,首秀当日并没有多少套利机会,主要原因在于交易量较小且做市商过于专业,预期未来这一现象还将持续一段时间。

“套利党”无机可乘

  由于交易所目前采取较严格的限仓制度,期权全天成交量远低于仿真交易期间的日均成交量,9日市场整体交易量并不大。根据上交所数据,上证50ETF期权全天总成交量18,843张,其中认购期权11,320张,认沽期权7,523张。权利金成交额0.287亿元人民币,成交名义价值4.318亿元;全天未平仓合约数11,720张。数据显示,全天共542个账户参与期权交易,其中个人投资者492个,机构投资者50个。

  部分受访的参与人士表示,9日没有出现很好的套利机会,这与之前股指期货的上市后情况形成鲜明对比,当时期现套利的空间较大并持续了较长的时间。耀之基金人士介绍,9日市场整体交易量较小,没有出现期权和ETF直接的套利机会。期权直接的套利机会很难出现,扣除手续费之后也很小。《期权就这么简单》的作者、某对冲机构期权业务负责人韩冬也表示,全天无风险套利机会少之又少,仅在早盘有个利润微薄的机会。

  广发证券认为,9日50ETF期权全天各合约均出现过平价套利机会,方向以反向套利为主,但持续时间都较短。所谓的平价套利,基本原理便是买入低估组合卖出高估组合。背后假设是,对于同一标的、同一到期日、相同交割价的认购以及认沽期权,在特定时间里认购期权与认沽期权的差价应该等于当时标的价格与交割价现值的差额,不然就会存在套利机会。广发证券称,9日最高收益的套利机会出现于10:20左右,由买入“50ETF购3月2.25”,卖出“50ETF沽3月2.25”组成,扣除费用后,预计收益率1.35%。总体来看,当日50ETF期权交易市场还是有一定的有效性。

做市商在首日交易中的作用

  做市商在首日交易中的作用可以总结为以下两个方面。

  一是做市商的报价在提供流动性方面起到了十分重要的作用。大部分做市商合约覆盖率和参与率情况十分理想。总体来看,买卖价差普遍在2%-3%之间,最大的合约价差也仅仅只有5%左右。另外,做市商在每个合约各价格档位上的充分报价也为市场提供了足够的深度,充分体现了做市商在提供流动性方面的积极作用。

  二是做市商在引导合理报价方面起到了积极的作用。在开盘集合竞价及收盘集合竞价阶段,各做市商都有充分参与,报价无论在最小报价数量还是价差方面均十分理想,为市场提供了良好的价格基准;同时,期权合约价格与理论值吻合度极高,偏离度仅仅为1.47%,所有合约在全天没有出现价格倒挂现象;另外,在剔除交易成本因素之后,平价套利空间几乎不存在。

做市商专业“获赞”

  有私募人士委屈地表示,期权门槛严格,初期参与交易的都是懂行人士,好不容易通过严格的测试获得开户资格,却由于没有“傻钱”进入而没有套利机会,太没意思。一位公募基金经理表示,虽然没参与其中,但是实际情况确实和他想的有出入。他此前判断,在上证50ETF期权推出之初,很有可能通过平价套利,一天能赚1-2个点。因为近期大盘上攻乏力,连续阴跌,估计9日推出时,认沽期权会比较贵,而认购期权则不值钱。在此情况下,可以高价卖出认沽期权,而低价买进认购期权,同时融券卖出现货。招商证券此前的一篇研报认为,在期权上市初期,预计平价套利机会较多。不过,9日并没有出现这样的机会,兴业证券称,9日盘中年化收益率高于5%的平价套利机会都消失。

  韩东认为,首秀没有无风险套利机会,说明市场上没有出现不合理的报价,间接说明我国期权做市商水平较高,“第一天即达到了市场化水平。”也有业内人士认为,没有套利机会,是因为初期市场操作还有限制。耀之基金人士表示,目前,程序化交易提前报备后还需要等待数日才能运行,因此,上市首日投资者们都是手动交易。“我们主要也是尝试性的下单。第一天以观察为主。”该人士说,“相信这是第一次试水,未来交易量应该会随着其他机构和散户开户手续完成,才会变大,不过现在这种交易局面应该也是监管部门所希望的稳定的起步。”

  不过,韩冬认为,未来这种套利机会较少的现象还将维持,因为我国做市场商已经较为成熟专业。“权证的爆炒不会出现在期权市场,只要有价格偏差,做市商的对冲模型都能发现并吃掉利润。”其次,对于投资者而言,期权只是一个降低风险的工具,而不是投机工具。

认沽期权暴跌20%乃正常水平

  9日,随着上证50ETF的走高,认沽期权全线暴跌,3月2200、2250、2300认沽期权下跌均一度超20%。截至收盘,3月2200认沽合约跌21.70%。这一数据被舆论认为是“暴跌”。而在认购期权中,3月认购期权盘中一度大涨,认购3月2200最高涨幅一度达11.2%,但临近收盘,3月5只认购期权均快速回落,甚至全部翻绿,盘终仅认购3月2200守住0.77%的涨幅,有投资者称首日即见识了期权的巨幅波动。

  不过,业内人士认为,这一点无需担忧。耀之基金人士认为,9日波动率水平虽然偏高,但对于新兴市场以及新出现产品而言并不算高。

  数据显示,9日各合约隐含波动率基本在28%-42%之间波动,接近现货近半年的实际波动率。韩冬认为,期权的波动率受标的资产的影响,标的资产价格波动,在不同行权价的期权合约上表现也不同。相对于较低价格的期权合约,标的资产的价格波动可能会导致期权的波动率提升,“极端情况下出现1000%的波动也有可能。

提醒:裸卖裸买期权要谨慎

  基金业人士表示,以持有10万份华夏50ETF的投资为例,若其认为短期50ETF回落的可能性大,那可买入认沽期权。若到期价格确实回落了,投资者可行权锁定回报。其中,如股价上涨,投资者就不行权,损失的仅是一小笔期权的权利金。

  而对于持有50ETF的投资者,若认为未来盘整或下跌的概率较大,可卖出行权价高于现价的认购期权,获得权利金收入。不过若上涨很剧烈,投资者到期可能要用现货履约。

   从实际操作看,期权也可进行方向性的多空杠杆交易。一家大型基金公司人士提醒,裸卖裸买期权的风险是很高的。

   操作举例:

   以上证50ETF期权为例,2月5日50ETF收盘价为2.316元,假设买入即将上市的2015年9月50ETF认沽2.000元期权,由于该期权没有实值,市场给与虚值价格为0.10元。假设投资者认同今年9月上证50指数会从2300点跌到2000点,则可用0.10元的价格买入2015年9月上证50ETF2015年9月2.000元认沽合约期权,一旦9月上证50指数跌到1800点,该投资者则能获至少0.2元的收益,实际或比这高得多。

资料来源:《中国证券报》、《广州日报》等