张金涛 嘉实沪港深精选股票型基金基金经理
硕士， 12年证券从业经验，嘉实沪港深精选股票型基金基金经理。2012年10月加入嘉实基金，现任海外研究组组长。此前曾任中金公司研究部副总。
精彩观点:震荡筑底正是布局未来十倍股的良机。关注5大板块。
A股对H股溢价处于高位，港股隐含较难得投资机会。
通过估值便宜+盈利边际改善，寻找超级大牛股。【访谈实录】
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张金涛 嘉实沪港深精选股票型基金基金经理
硕士， 12年证券从业经验，嘉实沪港深精选股票型基金基金经理。2012年10月加入嘉实基金，现任海外研究组组长。此前曾任中金公司研究部副总。
精彩观点:震荡筑底正是布局未来十倍股的良机。关注5大板块。
A股对H股溢价处于高位，港股隐含较难得投资机会。
通过估值便宜+盈利边际改善，寻找超级大牛股。【访谈实录】
张金涛：统计显示，沪、港、深各年指数表现，具有明显轮动效应。2016年以来港股显著跑赢A股。沪、港、深三地轮动现象，为合理地在不同市场之间进行资产配置，获取超额回报提供了可能。
首先是两地股票风格差异相对明显：沪市中大盘蓝筹股较多，深市中小盘成长股较多，香港市场蓝筹、成长均有且注重分红。2003年以来A股成长跑赢价值；香港则价值明显跑赢成长；且香港高股息率股票跑赢A股。
两者行业分布具有较好互补性。A 股在原材料、工业与资本品、必需消费品、医疗保健、电子元器件等领域公司选择余地,比港股丰富。而港股，在油气服务、特色金融类、特色地产类、可选消费、电信与科技等方面，比A股市场有更强势的品牌或更丰富的选择空间。
把握三个市场的轮动，需要找一个比较稳定的参照系。一般来讲，香港市场在转折点上会比A股提前一点，另外也会参考A/H价差的情况判断应该向哪个市场增加配置。
张金涛：当前香港上市中国股票的估值水平大幅低于历史平均水平，和其他国家比也处于低位，A股对H股溢价处于高位，而且不同行业的A/H溢价差异很大，隐含了较好的投资机会。
后市可重点关注产业升级优质个股、绝对低估的周期股、低估值稳定成长股等。
张金涛：当下的政策环境是需求侧维稳、供给侧改革并行。需求端刺激与供给改革并行不悖，需求侧扩大财政政策托底、货币政策继续宽松，有望进入负利率时代。2016年，供给侧改革成为重点，去产能、去库存、降成本、补短板将成为发力点，同时，改革步入深水区、政策多已落地、重点在执行。
此外，流动性维持宽松。在稳定经济增长、降低企业债务负担等因素影响下，货币政策有望维持宽松。预计降息1至2次，降准4至5次。此外，央行还会通过逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL、信贷资产再贷款等方式向市场释放流动性。 而且流动性宽松对市场正面支撑作用明显，此前降息对市场情绪的提振立竿见影 。
张金涛：进入3月，随着美联储加息预期延后，以石油为首的大宗商品、人民币及港币的企稳反弹，港股的卖空比率下降，风险偏好回升，空头回补，港股迎来一轮快速反弹行情。自低点至今恒生指数和恒生国企指数累计录得16.4%和22.8%的涨幅，虽然一定程度上带动了整体估值水平的上涨，但市场整体P/E和P/B，恒生指数和恒生国企指数依旧处于历史低位，凸显其估值洼地的投资价值。（数据来自于招商证券报告，截至2016年4月15日）
由于国际资金流动频繁，香港市场短期波动幅度较大，有利于投资者把握机会低位建仓。在资金外流、市场受到冲击、估值大幅向下偏离的时候，增加港股仓位更容易获得超额回报。
张金涛：如果投资人民币资产，则汇率变动对静态的资产价格没有影响；如果投资港币资产，则汇率变动会直接影响资产的净值。
长期来看，人民币汇率取决于中国的经济增长和其他国家经济增长的情况，短期看由于中国经济增速放缓而货币供应量仍较高，人民币存在一定的贬值压力，如果人民币贬值，则投资港币资产能起到资产保值的效果。
张金涛：目前国内外都出现资产荒，A股经过前期大幅调整后，风险收益比已大幅改善。震荡筑底的过程正是布局未来十倍股的良机。
可重点关注自动化、医药、通信、电子、家电等行业。
张金涛：选股逻辑：估值优势＋边际改善。
香港由于资金可自由进出，容易受到海外流动性冲击，且在受到冲击时估值常可跌到非常便宜地步。此时精选个股可获得超额回报；香港还有很多A股没有的品种，如：龙头科技股、澳门博彩股、多元化跨国公司等。
A股活跃度远高于港股，在成长投资和主题投资上有较大空间；港股的分红收益率普遍高于A股，在弱势环境下可提供更好安全边际。
核心选股方法：估值便宜+盈利边际改善，追求戴维斯双击型投资机会。一方面盈利在改善，另一方面估值会扩张或至少不会被压缩，这样的股票有更好安全边际和上涨空间，也有利于避开价值陷阱。对周期股而言是在周期底部看到业绩前景改善时买入；对成长股而言则业绩增速不能大幅放缓。
A股考虑在长期空间巨大的领域内选择优质公司，作为核心持仓买入并持有；港股做价值投资，相信长期均值回归，投资有安全边际和催化剂的股票，在估值合理时卖出。
目前相对看好的行业包括A股的农业养殖、化工、电子、家电、医药，以及港股的TMT、医药、汽车、原材料等。
张金涛：A股整体估值已不贵，处在过去10年波动区间的中枢偏下水平。股灾及2016年初的下跌，一定程度上消除了估值压力，截至2016年3月末，上证综指和沪深300的PE估值已分别回落至12.90倍和11.43倍。
对未来一段时间沪深港三地行情，相对不担心，主要是中国经济企稳回升，国内国际流动性充裕，从业绩和估值两个维度短期风险都不大。但五月中旬以后，需要相对谨慎，届时需要观察国内经济回升的持续性以及美元再度加息的可能性。如果国内通胀回升或者美国再度加息，则短期反弹可能会结束，此时需要先进行防御。
张金涛：股票投资是需要大量时间投入的，对散户而言如果没有那么多时间做研究，交给专业人士是更理性的选择，毕竟专业机构在行业、公司、专家等方面的研究调研都更有优势。如果不想对市场做判断，基金定投是不错的选择。
个人做股票投资，选择自己熟悉的领域更容易赚到钱，有没有专业的判断很重要。最忌讳的是道听途说、追涨杀跌，这样赚钱不容易却很容易亏损。大家去菜市场买菜都会讨价还价，却往往听到一个不知靠谱不靠谱的消息就轻易把自己辛苦存下的钱投到某个股票上去，这对自己对家庭都是不负责任的表现。
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