王群航：长盛积极配置债券基金投资价值分析

　　多方积极投资 争创收益佳绩

　　长盛积极配置债券型基金的投资目标是在控制风险和保持资产流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，追求基金资产的长期稳定增值，并力争获得超过业绩比较基准的投资收益。

　　作为一只以“积极配置”命名的二级债基，长盛积极配置债券型基金具有不同与传统债券型基金的投资策略特点，该基金在对于债券类资产的配置上更为强调进行积极主动的管理。

　　作为一只风格积极的二级债基，该基金还将积极主动地争取从股票市场获取相关收益。

　　该基金具有积极风格的第三个表现，就在于它的业绩比较基准上。

　　2008年是债券型基金发行的高潮，在这一浪高过一浪的债券型基金发行热潮中，又以“二级债基”越来越出风头，尤其是在奥运会结束之后，集中露面的一批债券型基金中有绝大多数属于“二级债券”，即可以投资股票二级市场的非纯债券型债券基金。长盛基金管理公司新近发行的长盛积极配置债券型基金就是这其中的一只。

　　一、产品定位明确

　　长盛积极配置债券型基金的投资目标是在控制风险和保持资产流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，追求基金资产的长期稳定增值，并力争获得超过业绩比较基准的投资收益。作为一只债券型基金，该 基金主要投资固定收益类品种，投资范围包括：债券、中央银行票据、资产支持证券、债券回购以及中国证监会批准的允许基金投资的其他固定收益类金融工具，投资的比例不低于基金资产的80％。其次，该基金还可以参与一级市场新股申购以及在二级市场上投资股票、权证等权益类证券，投资比例不超过基金资产的20％。这种大类资产配置方法，是当前市场上非纯债基金的标准配置。

　　二、投资风格积极

　　作为一只以“积极配置”命名的二级债基，长盛积极配置债券型基金具有不同与传统债券型基金的投资策略特点，该基金在对于债券类资产的配置上更为强调进行积极主动的管理，即通过积极投资配置相对收益率较高的企业债、公司债、可转换债、可分离交易可转债、资产支持证券等创新债券品种，并灵活运用组合久期调整、收益率曲线调整、信用利差和相对价值等策略，来积极把握固定收益证券市场中的投资机会，以获取各类债券的超额投资收益。很显然，相对于其它很多债券型基金来说，这只基金对于国债的投资将有可能会比较保守，比较谨慎。

　　作为一只风格积极的二级债基，该基金还将积极主动地争取从股票市场获取相关收益，具体表现为：（一）不放过股票一级市场的收益。该基金将全面深入地把握上市公司基本面，深入发掘新股内在价值，结合市场估值水平和股市投资环境，充分发挥机构投资者在新股询价发行过程中对新股定价所起的积极作用，积极参与新股的申购、询价与配售，有效识别并防范风险，以获取较好收益。（二）博取股票二级市场的收入。当基金管理人判断股票二级市场出现明显的投资机会，或行业(个股)的投资价值被明显低估时，该基金将会直接参与股票二级市场投资，努力获取超额收益。基金管理人强调将定量的股票筛选和定性的公司研究有机结合，运用数量模型分析方法，包括股票评级系统、行业评级系统、价值成长模型及风险管理系统等，挖掘价值被低估的股票，从而构建该基金的股票投资组合。

　　该基金具有积极风格的第三个表现，就在于它的业绩比较基准上，该基金的业绩比较基准是：中证全债指数收益率×90％＋沪深300指数收益率×10％。当前市场上很多二级债基的业绩比较基准里都没有包含股票部分，这种做法对于一只可以涉及到一定量股票投资的基金产品来说显然有失公允。而该基金在业绩比较基准里实事求是地加入了股票部分，是对于自身业绩评价标准的相对更为客观、更为准确、更为严格的制度安排。

　　三、公司背景较好

　　长盛基金管理公司是老10家基金公司之一，该公司经中国证监会证监基字[1999]6号文件批准，于1999年3月成立，注册资本为人民币1亿元，注册地点在深圳市，办公地点在北京市。该公司的股东及其出资比例为：国元证券有限责任公司占注册资本的41％；新加坡星展资产管理有限公司占注册资本的33％；安徽省创新投资有限公司占注册资本的13％；安徽省投资集团有限责任公司占注册资本的13％。该公司的股东背景较好。

　　作为一家老公司，长盛基金管理公司旗下的基金种类很多，既有封闭式基金，也有开放式基金；既有风险程度较高的以股票市场为主要投资对象的基金，也有风险极低的货币市场基金、债券型基金；既有具备主动式投资风格的基金，也有包含一定被动式投资风格的基金。这一切表明了该公司已经积累了较为丰富的投资管理经验。

　　长盛债券基金是该公司旗下一只运作时间较长的老基金，是一只具有增强型指数化投资风格的基金，在投资策略上，该基金在对宏观经济形势和证券市场走势进行科学分析的基础上，采用“自上而下”的投资策略对各类资产进行合理配置，通过指数化债券投资策略确保债券资产的长期稳定增值，同时运用一些积极的、低风险的投资策略来提高债券投资组合的收益，对于标的指数的投资在资产配置中的比例最低为64％，股票投资在资产配置中的比例不超过16％。2006年和2007年，该基金的业绩排名均在全体债券型基金中列第三位，而排名在前的两只基金，股票投资仓位的上限均高于该基金很多，有鉴于此，该基金获得了2007年度的“金牛奖”。这种情况表明，该公司既在管理债券型基金方面已经积累了较为丰富的经验，也可以在基础市场行情较为适中的时候为投资者创造出较好的收益。

　　四、二级债基有特点

　　2008年，随着债券基金市场的大发展，以及债券基金自身的不断创新，债券基金有了细分的必要。遵照事前分类方法，根据产品设计的情况，长盛积极配置债券型基金就被划分可以投资股票二级市场的非纯债券型债券基金，简称“二级债基”。

　　从债券基金的一级分类来看，截止8月22日，市场上中短债基金仅有一只，债券型基金有32只，由此来看，债券型基金是当前债券基金中的主流。在二级分类的债券型基金中，“纯债基金”实际上有2只，“非纯债基金”是当前债券型基金中的主流，有30只。在继续细分的“非纯债基金”里，按照“只可以投资股票一级市场”和“可以投资股票二级市场”这样两个债券基金产品设计上的显著差异，“非纯债基金”又可以被区分为“只可以投资股票一级市场的非纯债型债券基金”和“可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金”这样两个细分类型，其简称分别为“一级债基”、“二级债基”。

　　从风险与收益特征来看，“纯债基金”的风险小，“非纯债基金”的风险与收益特征相对较高；在后者当中，“一级债基”的风险与收益特征相对略低一些，“二级债基”的风险与收益特征相对略高一些。总之，在上述这三类基金当中，“纯债基金”的风险相对最小，“二级债基”的风险相对最高。

　　在过去的四个季度里，“二级债基”的平均股票投资仓位分别是8.93％、7.86％、6.42％和4.14％，总体趋势虽然是在降低，但幅度较为有限。从具体基金的投资情况来看，老基金中的富国天利、华宝兴业债券等投资策略较为灵活，在股票市场行情走熊之后仓位降低很快；银河收益、长盛中信全债等基金则属于风格激进型的，仓位一直保持在10％以上。泰信双息双利、友邦华泰稳本增利、易方达稳健收益、华夏希望债券、天弘永利等则属于后入市的次新基金，均充分汲取了前车之鉴而小心谨慎地运作，股票仓位很低，截止今年第二季度末期平均不足2％，较为有效地规避了今年以来股票市场行情熊气弥漫的风险。由此来看，市场中的次新“二级债券”在投资策略方面已经达成了一定的共识，而这也是为未来的长盛积极配置债券基金提供了另一种良好的榜样。

    来源：银河证券 王群航

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