世纪证券：货币政策急转 基金投资前景渐趋明朗

　　预期随着利息的逐步下调，部分储蓄资金再度进入基金市场，四季度偏股基金规模有望回暖。基于对基金市场趋势的判断和总体表现，我们认为债券型基金将有较好的投资机会，能够满足本金安全和可观收益的要求；由于股市底部和期限的不确定性，对于期望获取远期高收益的投资者，四季度可尝试性买入折价率较高的封闭式基金或年初以来绝对收益排名靠前的主动配置型偏股基金。

　　偏股型基金低迷 债券型基金表现强劲

　　三季度股市继续下跌，基金总资产规模较二季度略有增加，主要是由于发行数量增长明显，特别是债市预期良好带来了新的入市资金。同二季度相比，偏股型基金总资产净值基本持平，股价未能上升且发行低迷是主要原因。三季度共发行股票型基金8只，混合型基金1只，债券型基金11只。由于市场持续下跌，人气低迷使募集难度较大，偏股型基金平均募集份额已到极低水平，相反债券型基金发售较为强劲，8月份单月增长逾百亿份。但随着本季度的降息政策以及存款准备金的下调，部分储蓄资金被激活，预期年底前偏股型基金发行规模将缓慢回升。

　　三季度A股再跌近13.5%，期间各类基金净值表现有所不同。其中，偏股型基金中指数基金平均跌幅最大，其次为开放式股票型，混合型基金次之，封闭式基金净值跌幅最小且跑赢上证综指，但二级市场价格跌幅仍较大为15.53%。债券基金三季度平均大涨2.23%，而货币型基金收益率0.76%，保本型稍弱为0.52%。在所有偏股型基金中，封闭式基金净值表现仍相对最好，与二季度相仿。截止9月底，除基金汉鼎和基金科祥封转开折价率将消失，以及创新封闭式基金瑞福进取存在溢价以外，其他封闭式基金折价率平均仍高达29.58%。

　　主动配置型基金本季度平均表现略弱于大盘，但好于被动指数型。由于本季市场波动异常剧烈，波段性机会较大，部分主动型基金在波动中择时择股操作取得了一定成效。以股票型基金为例，三月份发行的数只基金表现相对优秀，但这并不表明运作期限较短的主动型基金定能有较好表现，如天治创新先锋本季度净值仅跌5.53%，而几乎同期发行的东吴行业轮动大跌15.11%；而成立较早的股票型基金中，工业瑞信核心价值、博时主题行业也表现良好，跌幅分别为7.46%、9.05%。另一个特征是，主动配置基金的表现本季度差异较大，如股票型基金中广发小盘、国联安德盛精选、光大保德信跌幅超过20%垫底，一定程度上反映了三季度该类基金对市场的误判。

　　货币市场基金本季表现依然平淡，52只货币基金平均收益率仅0.76%。虽然没有同偏股型基金一样随股市大跌，但其年化收益率仍远不及一年期定期存款利率。由于存款基准利率较高，银行储蓄资金相对过剩，银行间市场票据和同业拆借利率下降。以此投资为主的货币市场基金收益率因此偏低。货币市场基金主要是以超过税后活期存款利率为目标，然而本次免去存款利率税后，货币市场基金业绩基准提高，与银行存款相比已无明显优势。

　　债券型基金本季度表现相当可观，众多纯债型基金表现超预期。截止9月底，中信稳定双利债券单季收益高达6.08%居首，交银施罗德、易方达、广发等公司旗下债券基金也表现不俗。三季度市场利率见顶的预期和银行间市场的雄厚资金对债券市场形成双重支撑是主要原因。本次降息加固了债券市场牛市的预期，若降息进程形成，各类债券价格将持续高涨。

　　四季度基金投资策略

　　根据我们对市场的判断，四季度基金投资策略已渐趋明朗，对不同的投资者而言有不同的策略。

　　偏股型基金

　　虽然我们认为四季度股市将维持现状或继续寻底的可能性较大，但同时我们也相信市场何处是底仍无法预测，仍具有不确定性，或委婉地认为底部在不远的地方。同时，当前市场估值水平客观上已经处于合理水平，并且政府对扭转当前市场颓势的决心不容置疑，基准利率预期逐步回落也将再度刺激储蓄资金流向股市。既然如此，我们建议期望获取远期高收益的长线投资者可以尝试性投资偏股型基金，而其中封闭式基金的高折价因素更适合长线投资。除此以外，08年以来绝对收益表现靠前的主动配置型基金也值得关注。

　　债券型基金

　　在CPI数据明显缓和的情形下，本次货币政策急剧掉头表明当前预防经济衰退已是宏观经济政策的首要目标。若降息进程确立，将很大程度上确立债券牛市格局。其中国债和金融债由于其本金利息到期偿付能力最强，价格支撑也更明显；相比之下，由于经济衰退，企业债到期偿付能力未知，那么此类债券走势远期仍有不确定性。因此四季度投资债券基金，特别是持国债和金融债比重较大的纯债基金我们预期将有可观收益。对于同时追求本金安全和可观收益的基金投资者，投资债券型基金一石双鸟。

　　货币市场型基金

　　所谓风险越低，收益越低。货币市场基金虽然能保证本金的安全，但提供的收益率较低，其年化收益与当前银行存款利率相比已无太多优势。除了将流动性作为首要目标的大额资金投资者，一般个人投资者为获取收益投资货币型基金不是较好选择。