富国基金策略分析师杨贵宾：四季度宜谨慎操作

　　[编者按]10月14日，富国基金在上海举办四季度投资策略报告暨富国天丰新基金发布会，以下是富国基金首席策略分析师杨贵宾的发言：

    非常荣幸给大家汇报一下，我们富国基金在当前宏观经济背景下，对于未来的四季度包括明年的较为长期一点的投资策略的分析。

实际上做策略以来，我们一直有一个想法，我们希望寻找出投资策略的一种研究方法这种研究方法，无论是在牛市还是在熊市都可以成立。而不是说我们在牛市当中寻找一套理论，在熊市当中寻找另外一套理论。所以我们走了一个自上而下的分析道路。

　　今天我们的汇报按照我们的框架分了五个部分，分为国际经济、国内经济、宏观政策、A股策略还有债券市场一脉相承下来，给大家做一个比较完整的分析。在国际经济方面，次贷危机将全球经济拖入衰退，这样一个标题，实际上大家看到的也比较多。而且关于全球金融危机这进事情，最近分析的也特别多，我也不过多的对次贷危机包括金融危机的成因、发展包括现在的情况有过多的分析。我们只是给大家一个结论性的东西。我们认为次贷危机将会把全球经济拖入一个衰退期。

　　目前次贷危机仅仅在金融系统，下一步金融系统将通过紧缩企业的信贷，消费信贷以及房价与抵押贷款价值循环下跌，金融危机将会影响到实体经济。我们知道实体经济的火车头——美国，美国的消费信贷达到95%，美国的储蓄率只有5%不到，在这样的情况下，如果金融系统向消费系统减少贷款的话，直接将会影响到美国民众的消费，最终影响到消费，他的经济减少又会影响到中国的出口，这是从经济系统传染到美国的实体经济，再从美国的实体经济影响到中国的国际链上。所以我们说次贷危机将会将全球经济拖入衰退。

　　现在全球通胀的担忧基本上消退了，各个期货价格出现爆跌。在目前的情况下，特别是中国加入世贸组织以后，全球经济的联动趋势非常的明显，在目前的情况下，方向是总体向下的，我们甚至在今年以来，有一个中美经济脱钩论，我们认为这个观念是有所偏颇的。我们认为这其中的联系是不可忽视的。我们可以清晰的看到，全球经济的联动性愈发的紧密。

　　第二是国内的经济。今年上半年GDP累计增速10.4%，单季增速10.1%，明显回落，我们预计未来还会下降。在中国做宏观经济的分析当中，拉动中国经济的是三架马车。首先我们看一下出口，我们看一下仔细的分析，贸易顺差是出口减去进口的结果，在8、9月份，顺差连创新高的原因是我们进口大幅度的减少，国内的需求减少了，才会导致我们的顺差出现增加，在外部需求减速，人民币升值，贸易条件不断的恶化，我国的外贸将在较长时间内保持一个相对低迷的状况。我们认为今年的贸易顺差对GDP增速贡献为-0.5到1个百分点。到9月份，1到9月份的贸易顺差和去年同期相比是下降2.5%的，4季度在内需进一步放缓的情况下，顺差还会保持比较好的情况，但能够和去年持平就是一个比较乐观的预计了。

　　固定资产投资是拉动经济的第二架马车。我们看到实际的固定资产投资增长率已经达到了6年来最低的水平，如果大家预测未来的固定资产投资增长速度的话，我们可以看到右边这张图，这个图是当月新开工项目计划投资额增速，从这个指标上来看，今年的指标是蓝色的线，基本上是在0附近，我们知道如果说未来的投资是0增长，也就是说明年的增长速度和今年的差不多，当然这个指标存在一定的偏颇，但是我们觉得这个指标的方向性是我们值得关注的。

　　我们再看一下拉动经济的第三架马车，也就是消费。最近有很多关于刺激国内消费的政策建议出来，其中有一条就是刺激国内消费，包括国内政府如何刺激消费，我们这里讲一个结论，消费等于边际消费倾向以及收入水平。我们看到今年二季度，城镇居民的实际收入增幅创了一个96年以来 最低的水平。在当前股市和房地产市场都向下调整的情况下，也很难预期国内居民边际消费倾向有比较大的增长，因此我们觉得中国的消费是一个相对比较稳定的水平。

　　分析完这三架马车我们可以看到，我们对未来的GDP增长情况我们是一个相对悲观的情况。

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