降息后债市火了 纯债类基金是理想配置品种

　　文前提要：债券市场近些时日的表现异常之好，其高歌猛进之势令不少投资者蠢蠢欲动。在宏观经济进入降息周期的背景下，债券市场将真正地进入了春天。但由于近期积累了过大的涨幅，短期内回调的风险需要特别关注。

　　债券市场近些时日的表现异常之好，其高歌猛进之势令不少投资者蠢蠢欲动。

其中公司债表现尤为突出，今年9月，08中粮债上市不足一月即上涨5.68%，08新湖债月涨幅3.67%,08北辰债月涨幅3.62%，08金发债月涨幅3.56%。以高达9％票面利率高调发行的08新湖债，自7月18日上市后，从100.75元一路上涨到10月10日的112.50元，期间涨幅已然超过11％。

　　宏观经济进入降息周期的背景下，债券市场真正进入了春天。

　　债市环境全面回暖

　　从宏观环境来看，目前有多重因素推动债券市场走牛。

　　首先，市场对CPI的预期已经迅速改变，甚至已有观点认为中国在2009年可能进入通缩阶段，这一预期极大程度地刺激了债券收益率的大幅下降，抬升了债券价格。

　　摩根大通中国区董事总经理龚方雄预计，明年1、2月份，如果我国食品价格不向上反弹，CPI涨幅预计将回落到2%~3%，而随着全球商品价格、资源价格、能源价格的大幅下跌，明年5、6月份我国CPI有可能出现负增长。这一中长期趋势，对债券而言无疑是重大利好。

　　同时，市场此前预期的货币政策松动终于尘埃落定。受到世界经济局势的影响，中国央行在短短1个月内两次下调贷款利率和准备金率，一次下调存款利率0.27%，这一举动促使市场收益率曲线不断下移，现券价格因而上涨。

　　其次，从资金面来看，流向债券市场的资金也呈大幅增长态势。自9月最后一周以来，公开市场累计到期释放的资金量高达3470亿元，加上部分商业银行下调了存款准备金率，释放的资金量总计约为5500亿元。同时由于受海外市场金融危机的影响，国内金融机构为规避信用风险，对外资行的资金拆借行为趋于谨慎，造成大量流动性从回购市场流向现券市场，这对资金推动型的债市来说是一个有力的支撑。加上债券基金、保险、银行理财产品等对债券的需求量都有不同程度增加。

　　根据Wind资讯统计，2007年一季度到四季度，债券基金的净申购分别为55.9亿份、82.2亿份、70.1亿份和119.6亿份。进入2008年，这一趋势更为突出，今年已成立的18只债券基金募集总额已达672亿元，资金对债券的需求增长有望推升各类品种的价格，债市的资金结构也将进一步改观。

　　就政策层面来看，管理层大力推动债券市场的意图也是相当明确的，包括增加市场容量，拓展公司债、企业债市场的深度和广度。尤其是企业债，管理层着力于发展企业债市场的意图已是众所周知。尽管面临着评级不完善、市场分割、流动性不高等问题，但随着企业融资规模扩大，机构投资者对无担保公司债投资的准入，个人和基金投资债市的参与度提高，企业债市场有望获得较快发展。

　　此外，针对市场运行的具体情况，管理层还在产品创新和交易规则方面做出了相关的调整。例如近期中期票据的重新启动。今年4月份中期票据推出2个月后曾被叫停，其主要矛盾集中在银行间市场与交易所市场对债券主导权的争夺中。此次中期票据重启，显现了管理层对维稳的决心。

　　短期涨幅过快

　　由于短短一个月内两次降息，个券在短期内累积了相当涨幅，短期内面临回调压力。国债方面，各债券收益率在过去的1个月中已经平均下降了100多个基点，而中长期国债的收益率更是位列下跌榜单前茅。

　　以10年期国债为例，9月底二级市场收益率在3.7%左右，而到10月10日，10年期国债收益率已跌至3.05%，在短短的5个交易日里跌幅达到了60多个基点，而就在两个月前，8月份10年期国债的收益率还在4.5%的水平上。

　　从历史走势来看，10年期国债的收益率一般要高于1年期商业银行定期存款利率，并且与定存利率的变动幅度也基本同步。在去年5次上调存款利率、累计上调135个基点至4.14%的情况下，10年期国债从去年初的3.02%涨至4.42%，上涨了140个基点，两者基本保持了一致的上涨幅度。而现在央行首次下调存款利率后，1年期定期存款利率为3.87%，已远高于当前10年期国债利率，这意味着10年期国债的收益率已有些过低，中长期债券显然已经有些“表现过度”。

　　公司债在这一轮上涨中尤为突出，甚至有些疯狂。交易所市场公司债近一个月内多次放量上涨，其中无担保的高风险品种涨势反而靠前。近几月来，无担保债券以其较高的利率受到市场追捧，如已经发行的万科5年期债券（3年可回售），利率为7%，5年期由建设银行担保的万科债券收益率为5.5%，中国兵器装备集团7年期债券，利率为5.1%，近期还有联想控股债券、中国电信、大秦铁路以及多只城市建设投资公司债等待发行，成为资金竞相追逐的香饽饽。

　　申银万国债券研究员屈庆认为，国庆节后债券市场表现火爆，主要得益于全球央行的减息行为。尽管市场对中国央行减息有强烈预期，但出台的时点还是快于市场预期，再加上股票市场大幅下跌，债券市场的表现也就在情理之中。

　　屈庆认为，本轮债券的牛市诞生的背景是目前愈演愈烈的全球金融危机，很多股票资金介入放大了债券市场反弹的幅度。从中长期趋势看，降息周期刚刚开始，并且本轮金融危机是历史罕见的，债券会受到更多避险资金的青睐，因此中长期仍看好债市的走势。

　　但短期看，牛市可能也需要暂时歇脚。屈庆认为，目前的收益率已经反应了对宏观数据的悲观预期，近期再次出现超市场预期的利好因素的可能性不大，因此短期内收益率继续大幅下降的可能性比较小，但目前市场环境中也的确难以找到比较明显的利空，最大的利空就是涨得太快。因此总体看，后期市场可能将暂时安静下来，收益率波动趋于平缓，上下幅度都会比较小，等待超出市场的利空和利多因素的出现。

　　债券产品走俏

　　伴随着债市走牛，债券类产品，包括债券基金和银行理财产品的热销程度持续升温。新发债券基金尤其受到投资者热捧，包括光大保德信增利收益基金、国海富兰克林强化收益、富国天丰基金等等。受益于两次降息，一些纯债基金仅一个月来的收益率就超过4％，对投资人的吸引力可见一斑。

　　债券产品在大类上可以分为纯债和偏债两种，前者不参与二级市场投资，而后者则被允许少量参与股票二级市场。今年以来债券基金虽整体表现稳健，但仍有不少债基出现负收益，增长率最高的达到9.7%，而增长率最低的为－6.1%。

　　来自银河证券的数据显示，8月份，只投资股票一级市场的纯债基金和可以投资股票二级市场的一般债券基金在收益率上出现较大差别，其平均净值增长率分别为0.51％和0.17％，两者差异高达三倍之多。由此可见，债券基金的产品类别以及与股市关联度差异对债基收益有一定影响。

　　从目前的情况看，纯债类基金是更为理想的配置品种，各类纯债基金最大的差别在于从一级市场申购权益类资产后的持有期限，例如光大保德信增利收益基金，规定申购权益类资产必须在3日内卖出，国泰金龙，鹏华普天以及大成债券则是规定当日卖出，而其他多数纯债类基金都规定在1个月到9个月内卖出新申购的权益类资产，投资者可以根据自己的需求对产品进行选择。

　　此外，由于债券基金收益率相对有限，投资成本亦不可忽略。目前国内债券基金呈现A、B、C类三种收费模式，其中，A类除了收取管理费、托管费以外还一次性收取申购费和赎回费；B类不单独收取基金的申购费和赎回费，而是按照固定的年费率从基金资产中扣除相应的销售服务费；C类则是计提销售服务费而不缴纳申购、赎回费。投资者应结合自身的资金量、投资期限，以及同级别费率的大小选择合适的收费模式。