国金证券：2008年11月基金投资策略报告

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　债券市场环境宽松中期趋势向好、债券基金选择近期采取稳健原则——债券型开放式基金投资建议

　　债市环境保持宽松，中期趋势继续向好

　　在前期策略中我们提到“债券市场阶段环境宽松”，这一观点在过去一个月的债券基金中也得到体现，债券型基金加权平均净值增长率达到2.33%，多只产品收益率超过3%。

　　从未来三到六个月的市场情况看，债券市场依然保持宽松的环境，市场中期趋势继续向好：

　　前以叙及，世界经济减速对我国的出口产生负面影响，未来的出口增速仍将继续回落，包括中国在内的新兴市场经济增速将逐步放缓，政府需要加速经济转型，从而减少对外部的依赖度，其中四季度启动的灾后重建带来的投资增速回升将成为政府短期缓解经济过快减速的重要途径，而从中长期看刺激内需则是保持经济长期稳定的重要选择。

　　9月份CPI同比上涨4.6%，增速进一步回落，食品和居住价格的下降是CPI回落的主要原因，而随着我国秋粮丰收、生猪存栏量的上升，未来食品价格再度大幅上涨的风险大大降低。在国际金融、经济形式动荡对需求预期的冲击下，国际市场油价及大宗商品价格未来仍有回落的空间，PPI仍将继续回落，从而降低我国输入型通货膨胀的压力。因此，在上述因素的作用下，同时伴随着未来随着同比基数的上升，四季度及明年上半年CPI仍有较大幅度下降的可能，通胀压力大大降低、或许已经不再是问题。

　　前以叙及，在经济下行风险不断加大的情况下，政府四季度经济工作会议显示政府的工作重心全面转向保证经济的平稳增长方面，预计未来的货币政策将进一步放松，在通胀压力降低的背景下，未来央行仍有一定的降息和下调准备金率空间。

　　资金方面，一方面存款准备金率的下调（以及进一步下调预期）背景下银行体系资流动性供给增加；另一方面，股票市场持续调整强化了债券市场的“稳定收益”特征，尤其是近2月降息背景下债券市场的上涨更增加了债券市场对资金的吸引力，直接以及间接通过债券型基金、债券型理财产品流入债券市场资金增加，债券市场流动性阶段充裕。

　　因此，综合上述对债券市场未来三到六个月的分析判断，“固定收益类资产（不含可转债）＋适当参与新股申购”模式下的债券型基金预期年收益率可达到6%～10%（与我们年初预期一致），对于追求资产保值及一定幅度增值的投资者而言，当前的债券型基金基本能满足其投资需求。

　　从绝对收益角度出发投资债券型基金近期采取稳健原则

　　不过，基于经济下滑及进一步降息的预期，近期债券市场大幅上涨，目前市场收益率水平已经反映了50基点左右的进一步降息空间，未来经济下滑及降息时间、幅度的变化将引起债券市场的波动。另外，在近期的债市上涨中，中长期债券涨幅相对较大，债市收益率曲线趋于平坦。因此，从绝对收益角度出发建议近期在债券基金选择上采取稳健的原则，侧重持仓久期适中的债券型基金产品。

　　另外，今年以来信用类债券市场取得较快发展，并成为债券型基金提高收益的重要投资品种，但考虑到全球经济和国内经济增速放缓背景下企业盈利能力的下降，信用产品的信用风险或将逐步显现，稳健操作思路下建议侧重重点投资高信用等级信用类债券的债券型基金。

　　综合比较产品设计定位、操作稳健性、持债结构及偏好等因素，建议关注华夏债券基金、博时稳定价值债券基金、大成债券基金、建信稳定增利债券基金、鹏华普天债券基金等注重流动性控制、操作稳健的债券型基金产品。

　　来源：国金证券研究所

　　“浮盈”增加提升货币市场基金阶段收益——货币市场基金投资建议

　　10月份（2008.09.22～2009.10.21），货币市场基金平均年化收益率（不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金）为3.59%，与9月份相比上升约30个基点。短期来看，利率变化下“浮盈”的增加以及1年期央票发行利率的相对倒挂使得货币市场基金收益率维持相对稳定甚至有所攀升。但随着利率的进一步调整，货币市场基金收益率中长期看将跟随利率呈现下移趋势。

图表12：货币市场基金平均收益率情况变化情况

　　来源：国金证券研究所

　　对于货币市场基金选择，建议在注重基金历史收益及稳定性的同时，关注其规模及流动性因素。综合对这些因素的分析比较，建议关注华夏现金增利、博时现金收益、南方现金增利、建信货币、嘉实货币、工银瑞信货币、易方达货币等货币市场基金。

　　来源：国金证券研究所