解析火爆的债券基金

　　王群航

　　三季度，债券型基金平均净值增长率均超过了2%，纯债基金、一级债基(可将不超过的20%资产投资于股票一级市场)、二级债基(可将不超过20%的资产投资于股票二级市场)的季度平均净值增长率分别为2．09%、2．65%和2．02%。

　　2008年是债券型基金的大发展年，新发行的债券型基金总数目前已经超过了去年的存量水平，但是三季度债券型基金的总规模却出现了一定量的下降。以54只可比的基金为准，它们三季度末的份额总规模是964．5亿份，环比减少了12．03%。这种情况较为令人费解，与市场大环境相悖。

　　通过比较后可以发现，纯债基金的规模在增长，季度增长率为13．47%，非纯债基金的规模在降低，其中二级债基的规模降低情况大于一级债基，二级债基的总规模在第三季度减少了20．12%，一级债基减少了8．51%。这可能与投资者对债券型基金日益了解，风险意识日益强化有关。

　　纯债基金是与股票市场绝缘的，安全性相对最好，一级债基次之，二级债基的风险度相对最大。今年以来，二级债基的平均收益为负值。因此说，如果投资者认定了股市处于熊市阶段，就干脆彻底规避，即只投资纯债基金，或者买一些一级债基，或者干脆就买货币市场基金去了。

　　三季度，债券基金明显在积极利用杠杆投资债券市场。纯债基金对债券市场的投资比例提高了6．37个百分点，债券投资占基金资产净值的平均比例达到了104．06%。一级债基的债券投资比例提高了14．43个百分点，债券市值占基金资产净值比例超过100%的基金上升到了10只(二季度只有1只)，占该类基金的半数。二级债基也及时转战债券市场，债券投资比例提高了14．67个百分点，债券市值占基金资产净值比例超过100%的基金上升到了9只(二季度只有1只)，仅有2只基金没有超100%。

　　由此可见，二级债基不愧为二级债基，即使是投资于债券市场，也还是保持相对更为激进的特色，敢于承担相对更高一些的风险，在杠杆利用方面，力度明显超过了前两类基金。

　　一个值得关注的现象是，一级债基和二级债基都是在最大限度地于第三季度后期积极投资于债券市场，完全可以用“打光了最后一粒子弹”来形容它们的激进程度。

　　三季度里，一级债基进一步地降低了持有股票的比例，降幅较大的基金有嘉实债券、诺安优化收益、中信稳定双利等。除了南方多利增强、鹏华债券尚有2%以上的股票持有比例、嘉实债券的股票持有比例还是超过1%以外，其他都降低到了1%以下，博时稳定价值、大成债券甚至清空了全部股票，暂时变身为纯债基金。二级债基中，招商安本增利（爱基,净值,资讯）、富国天利、华宝兴业债券等基金加大了对于股票投资的减仓幅度。但同时我们也看到，长盛中信全债、银河收益这两只基金的股票投资比例依然保持在10．47%和10．5%，其中前者可能还略有增仓。从前期的市场背景情况来看，这两只基金如此这般的资产配置策略放大了自身的风险，拖累了净值。但是后市，这种策略是好还是不好，有待市场检验，万一股市行情涨起来，净值跑在前面的，首先会是它们。

　　(作者为中国银河证券研究中心高级分析师、基金研究总监)