降息夯实债券牛市基础 不必过分担心信用风险

　　嘉 宾：东方稳健回报债券基金 郑军恒

　　东方金账簿货币市场基金 王丹丹

　　主持人：谢闻麒

　　摄 影：郭峰

　　今年以来，债券市场持续走出牛市行情，不仅大大超出投资者预期，也给市场带来新的困惑：债券市场是否形成泡沫？信用风险是否已开始显现？这轮债券牛市还能走多远？本报日前邀请了东方基金的两位嘉宾：东方稳健回报债券基金拟任基金经理郑军恒先生和东方金账簿货币市场基金经理助理王丹丹女士做客本报《财经对话》，与投资者交流。

　　降息预期强烈支撑债市

　　主持人：今年以来，债券市场持续走出牛市行情，您认为债券牛市出现的原因是什么？

　　郑军恒：在债券市场，大家关注的指标比较单一，主要利率水平，支持这轮债券牛市最大的因素就是我国从加息周期转换到降息周期。另一方面也有资金推动的作用，股票市场、期货市场、房市都在下跌，可能更多的资金向债市转移，两方面的作用促成了债券的牛市。

　　主持人：今后会有哪些因素继续影响债券市场的发展呢？目前我们看到股票估值已趋向合理，房市现在国家也有一系列的支持措施，这些新情况的出现会不会导致资金流出债券市场？

　　郑军恒：资金可能会在多个市场上流动，这是正常的。但关键问题还是债券市场的最基本驱动因素没有改变——降息预期仍然非常强烈，预计未来还会有三、四次降息，一年定期存款利率可能降到2%左右。这样降息空间对债券牛市持续的推动作用，应该来讲是决定性的。

　　王丹丹：主持人从资金流动的角度来看目前的债市表现，但债市表现可能更是经济基本面的驱动。经济走势同时决定了债市的强弱，未来一年经济由于积极财政政策的刺激影响，未来有一定好转，但回到高速成长也不太现实，所以债券市场在未来一年大的背景还是向好的。

　　另外一方面仍要关注降息，关于货币政策，我们看到从年初的从紧到现在适度放松，所以认为降息幅度应该是比较大的。此外，还有存款准备金率的下调。在历次衰退和经济周期下行的过程中，货币政策都扮演至关重要的决策，对此业内有一致的预期和期待。

　　主持人：通货膨胀对债券市场会起到什么样的影响，您如何看待通货膨胀今后的发展？

　　郑军恒：通货膨胀会继续回落，一般的预期是未来几个月回到2%左右，甚至有更激进的看法会到0%以下，也就是从通货膨胀转变到通货紧缩这样的状态。

　　王丹丹：无论出现通货膨胀回落或是通货紧缩，从政府经济政策角度看，都会实现更加宽松的货币政策，包括利率调整和货币投放等，利率和会存款准备金率都会继续下降。如果是通货紧缩出现，一年定期存款利率甚至可能降到2%以下都有可能。这些对债券市场肯定是利好。

　　不必过分担心信用产品风险

　　主持人：两位对都长期看好债券市场，但有一种观点认为，经过前几个月的高速增长，现在债券市场正在逐步形成泡沫，不知道两位怎么看待这一说法？

　　郑军恒：公司债，尤其是无担保公司债已经有了明显的回调，最近几个交易日又有一些下跌。个人认为，市场上资金流动加速，些许泡沫很难避免，但现在把泡沫作为一个问题还为时过早，预期这轮债券牛市至少能够走到利率下降的最后阶段。

　　王丹丹：是否有泡沫还是应回到利率水平这一决定因素上来，国家货币政策的基调已从从紧到适度宽松，9月以来两次降息更加强化了大家对未来持续降息的预期，所以应打足未来一年的降息预期，这一点决定了债券市场还是有参与的价值。

　　主持人：但未来一年实体经济可能继续调整甚至下滑，这是否会引发信用类债券的风险？

　　郑军恒：信用债券的信用风险是不可回避的问题，因为它没有任何担保，完全是信用的产品。从债券投资的历史看，分析不同评级的债券往往会给相应的信用利差，如果信用利差充分覆盖信用风险，一般从投资角度讲就是合理的。而债券投资想要获得较高收益，也应对信用品种进行充分投资。从发行人的风险来看，我认为不用太过担心甚至恐慌，因为目前发债采取的都是审批制，审批单位对发行人的能力实际上有充分的考虑。从投资者角度讲，投资某一信用品种的时候，为了回避信用风险，投资者也会对发行人还款能力做一个非常深入的评估。就东方稳健回报债券基金而言，为了回避信用风险，我们的产品设计上也设定了信用风险的上限，即信用产品投资比例不得超过资产的50%。

　　主持人：如何看待明年的债券市场收益率水平？此收益率相对定期存款来说，债券基金有多大优势？

　　郑军恒：我们在一个多月以前还没有降息的时候做过测算，当时得结果就是一年收益率会超过定期存款利率的，降息以后两者的差距将更加拉大。

　　主持人：东方稳健回报作为一只新基金，有什么久期控制和资产配制策略？

　　郑军恒：我们第一个策略，80%的资产是配置在债券上，然后其中信用产品不超过50%，股票的比例不超过20%，因为股票实际上只有打新股来源，不从二级市场买入。从现在的市场状况来看，应该是绝大部分都会是债券。第一个策略是利率预期的策略，就是我们讲到对利率走势的判断，在这样的降息周期过程中，我们可以放的长一些，分享到债券上涨，另外也可以获得利率收入。其他根据收益率曲线，对不同品种都可以投资。

　　王丹丹：我们会根据当前市场的情况进行久期控制和资产配制策略。目前市场上无风险的债券产品收益比较大。下一个阶段会不会有更多的不利情况暴露出来我们需要观察。对于久期和资产配制策略，市场在变，我们策略也会跟市场不断发生变化，我们会研究市场的动态以及决定因素和大方向做一个合适的配置。

　　主持人：对于债券基金而言，“打新”是增强收益重要部分，但股票市场已经长时间没有新股发行，无新可大的情况下债券资金如何保证收益的增强？

　　王丹丹：在设计产品的时候，我们认为无风险收益从国家历史表现和国外来看都是有的，发行价格和上市价格之间的巨大利差是始终存在的。我们设计产品的时候认为这部分可以为债券基金低风险产品增加一个砝码和屏障。最近没有新股可以打也是因为我们目前股市的现状，但我相信这个现状不会一直维持下去，并且从产品情况来看，打新、债券投资相辅相成，我们可以用债券的其他投资策略方式增加回报。

　　郑军恒：收购新股实际上是分享股票市场的收益，一般来说是在债券市场不好的时候新股发行比较多。现在是债券市场非常好的时候，收购新股不是主要的收入。

　　债基应成长期配置的品种

　　主持人：有人认为，目前股价已经到了相对合理的估值区间，此时债券基金的避险作用不再突出，与其投资债券基金，不如这时进入股市，或者购买股票基金，对这一观点您如何评价。

　　郑军恒：我不太同意将债券基金看作是避险工具的说法。买入债券资金实际上是有收益的，至少比定期存款利率要高，而且其收益和风险相匹配。对于风险承受能力比较小的投资者而言，任何时候多配债券基金都是没有问题的；对于追求收益最大化的投资者而言，在目前阶段也应该配置一些债券基金。经济是否见底很难预测，谁都不知道最坏的时候何时到来，所以现在开始，未来一年如果持有股票的话不见得会有收益；但如果持有债券基金的话，比较大的把握是有正的收益。

　　王丹丹：从风险收益角度看，债券基金收益波动性小，我觉得对投资者来说这是抗拒通胀，保证自己资产保值增值的很好的品种。投资者应该把债券基金作为长期配置的品种，配置比例可以对股票、债市的看法，根据自己的风险承受能力来定。但投资者不应该像选股票一样投资债券基金，某一个阶段买入，另外一个时间卖出这样博取价差、短期收益，而应该作为长期持有，这样才能分享到债券市场上涨的收益。

　　主持人：请您给投资者一个建议，目前情况下，应有多大比例的资产配置到债券基金上？

　　郑军恒：这是常规问题，业内有一种说法，你的风险承受能力是用100减去你的年龄，如果你是60岁，所以股票投资是40%，那样债券基金投资比例是60%。

　　主持人：由于债券市场扩容，债券基金配置品种倾向上也出现分化，有的大比例投资公司债，有的偏好国债，您对投资者选择债券基金品种有什么意见？另外，现在是买入债券基金的好时机么？

　　郑军恒：风险与收益永远匹配，如果完全投资风险极低的具有国家信用的国债的话，收益也很低。要想获得比较高的收益，一定要承受一定的风险，投资在公司债信用品种上，收益率就会明显的高。

　　下次公告日：2008年11月28日

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　　本次公告日：2008年10月31日

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