财富证券：封闭式基金战略性建仓时机到了

　　关注2013年后到期的大盘高折价品种

　　□财富证券 皮辉娟

　　震荡调整将是2009年证券市场的主要运行格局，存在较大的结构性与阶段性机会，个股活跃程度将大大增加。笔者认为，封闭式基金存在长期系统性机会，适宜稳健型投资者战略性建仓。

　　战略性建仓时机来临

　　笔者认为，2009年将是封闭式基金战略性建仓的最佳时机，建议以组合投资方式逢低买入。

　　当前30％附近的折价率已经进入不合理区域，继续扩大的可能性很小，但将在该区域持续波动。 截至2008年12月5日，封闭式基金平均折价率29.57％。其中2011年底前到期的品种仅有3只，平均折价率为11.45％，另外26只到期时间较远的基金平均折价率为30.44％。

　　2008年，随着股市的悲观预期和封闭式基金中小盘到期品种炒作题材的耗尽，QFII、保险公司等机构投资者纷纷战略性撤退，以到期时间较远的大盘品种为主的封闭式基金泥沙俱下，平均折价率又回到了严重偏离正常水平的不合理区域。

　　比较国外市场的情况来看。根据Lipper公布的数据显示，截至2008年9月30日，封闭式基金平均折价率扩大至16％，而在次贷危机引发金融海啸前几年基本维持在2%－8%之间，这说明信息不对称、盈利预期下降的市场中该品种必须支付更高的风险溢价。

　　当前我国封闭式基金30％左右的折价率水平是否会继续扩大到40％的历史高位呢？

　　可以认为这样的可能性很小。首先，比较国内外市场。国内市场相对较为封闭，受国际资本流出、入影响较小，最重要的是产品设计创新力度和杠杆化程度较低，估值具有相对的独立性。其次，与2005年市场相比较。随着中小盘品种陆续到期封转开，当前封闭式基金规模已经有限，而且投资者对其关注程度已经与2005年那座“未被挖掘的金矿”不可同日而语，一有价值低估优势即有套利资金进入，因此当前封闭式基金折价率已经具有较大的安全边际，长期向上扩大到40％的可能性很小。

　　另外，国际上一般将封闭式基金“救生艇条款”设定的触碰线作为市场合理折价率的参考。我国现有的大成优选和建信优势动力分别将触碰线设定为20％和15％，同时考虑到调整市中封闭式基金分红预期降低以及流动性差等因素，市场谨慎判断20％为封闭式基金合理折价水平。因此当前30％附近的折价率已经进入不合理区域，2009年极有可能出现持续小幅度走高并重新出现拐点，对封闭式基金感兴趣的投资者可密切关注这一指标。

　　无风险套利收益率约7%

　　封闭式基金越临近到期，二级市场价格将逐步向净值靠拢。内部收益率即是假设在净值不变的情况下，持有到期的年化收益率，这是在长期牛市基础下基金投资人最保守的收益预测。

　　2006年—2008年间，大部分中小盘品种已经陆续到期封转开，可以认为，我国现有基金市场还存在较大发展空间，未来到期封闭式基金封转开仍然是主要的转型方向，清盘的可能性则非常小。但无论是封转开还是清盘，当前高折价下的封闭式基金均存在高于市场无风险收益率的套利收益。

　　统计资料显示，截至2008年12月5日，全部28只传统封闭式基金平均内部收益率为6.75%，假设持有5年时间，该收益率远远高于同期定存利率3.87％，而同期国债收益率不到3％。其中2009年到期的两只基金内部收益率超过13％，到期时间较远的大盘高折价品种平均内部收益率为6.15％，已经回到了2007年9月的水平，显示在目前区域持有到期该类品种可获得收益率已经非常有吸引力。

　　建仓方向上侧重2013年后到期的大盘高折价品种，重点品种为基金兴华、兴和、开元、景福、同益。

　　判断2009年将是战略性建仓封闭式基金的最佳时机，前提是长线（未来五年）看好大盘高折价品种到期封转开的套利收益。