招商证券研发中心：2009年我们如何配置基金？

　　宏观经济形势展望

　　2009年整体来看依然是“承下启上”的一年。由于外需以及国内需求下降的影响，明年国内需求依然会比较疲软。而对抗总需求下降仍将是宏观经济的核心课题。总需求的疲软会影响未来一段时间的物价和生产，同时导致价格的下跌和真实需求的下降。

　　内需方面，2009年消费增速将受收入下降和经济转型带来增速提高的双重影响，两种效果的叠加结果很可能是前者占据主导地位，所以预计明年消费增速将略有下降。由于国内房地产成交量的低迷，与房地产相关的生产和投资会受到负面的影响。

　　外需方面，2009年出口增速将大幅下降，而进口增速因加工贸易的缘故也将明显下降。预计09年出口真实增速2%，进口真实增速3%。出口增速的减幅将明显高于进口增速。

　　总之，在内外需求下滑的双重挤压下，2009年我国的名义总需求将快速下滑。市场担心经济进入长期衰退阶段，反映在股市上，股指连续下跌。预测2009年全年中国GDP、M2、PPI和CPI增速分别为8.1%、13%、-2%和1%。

　　A股市场走势预测

　　尽管周期不改变经济长期增长趋势，但短期经济基本面难以向好的方向转变。各种政策利好因素引起市场短期反弹，但受经济基本面预期约束、大小非解禁、企业短期利润增速大幅下滑的不利影响，反弹之后压力重重，A股市场指数短期内很难超过2200点。

　　预期未来一段时间，市场将在企业盈利恶化、经济基本面数据波动和政策利好消息出台之间反复震荡，2009年基础A股市场指数仍将在低位宽幅震荡。

　　进一步预测股票市场指数在2009年全年的走势，预计A股市场在今年3月份之前将因企业盈利恶化而再次调整。随后至2009年中期，股票市场将因财政货币政策而产生较大级别反弹；但利好预期兑现后还可能再度调整。今年A股股票市场指数将经历一个“先抑后扬、由扬转抑”的过程。

　　偏股型基金收益预测

　　从长期来看，国内宏观经济硬着陆的可能性并不大，国际金融危机并不能改变经济增长的长期趋势。但短期内GDP增长减缓和企业盈利增速下滑的局面将维持一段时间，各种财政和货币政策刺激消费的效应需要时间来体现。

　　总的来讲，我们认为2009年基础股票市场形成双向波动市场格局的可能性较大，但整体走势预期将好于2008年，期间将存在某些阶段性上升的机会。部分投资管理能力较强、基本面较好的偏股型基金通过板块投资和市场时机选择，能够获得正的净值增长率。

　　债券市场收益预测

　　股票市场的萎靡不振以及央行近期三次降息的双重压力推动了近期债券市场的火爆行情。预计货币政策进一步放松将有利于债券市场未来的牛市行情，而通胀显著回落和经济增速放缓更加强了市场对央行进一步降息的预期，债券市场仍然具有较强的上涨潜力，未来仍有较大的发展空间。因此对债券型基金2009年的投资收益较为乐观。

　　在国内经济进一步下行和降息周期仍将延续的背景下，2009年国债收益率仍有一定的下行空间。历经了前三次降息后，国债收益率曲线日趋陡峭化，再加之由于2009年长期国债增发市场对长债较为谨慎，近期市场长债收益率回调，使得国债收益率曲线凸度大幅回升。因此在国债配置期限上，我们建议采取哑铃式组合，即多配1年期和7年期以上的品种。

　　不良贷款比例可以从另一方面衡量国内企业的违约风险，近期数据显示，在不良贷款中，虽然可疑类和损失类占比继续下降，但是次级类占比已开始从2季度的0.97%小幅反弹至1%。2009年面对来自国内产业结构调整和国际金融危机的双重夹击，商业银行的不良贷款率会进一步暴露，由此也反映出2009年不容乐观的企业信用风险加大的情况，建议标配甚至低配信用债。

　　总之，预计风险较低的债券资产在2009年将为投资者带来理想的投资收益。而以债券为主要投资对象的债券型基金也是2009年不错的投资选择。建议关注那些重点投资于中长期国债和政策性金融债的债券型基金，规避信用债配置比例过高的基金。

　　2009年基金资产配置建议

　　考虑到目前经济基本面尚有较大的不确定性，当前仍建议将高风险基金比例保持在一个攻守兼顾的平衡位置。但未来应高度关注经济基本面变动趋势，若上半年经济基本面趋稳，环比指标转好的情况下，可在市场底部增持质地较优的高风险基金。但是否应转变为长期配置，则还应密切跟踪市场随后的发展情况再定。

　　此次大幅降息对债券市场直接构成利好，建议在平衡配置的基础上可适当配置债券型基金。历经了前两次降息后，国债收益率曲线日趋陡峭化，加之由于2009年国债增发市场对长债较为谨慎，近期市场长债收益率回调，使得国债收益率曲线凸度大幅回升。债券基金选择方面，建议投资者选择持有中长期国债的债券型基金，但要同时关注基金持有信用债的信用风险和流动性风险，规避那些持有较多的低信用级别债券的基金。

　　根据以上分析，我们建议投资期限较长（至少超过1年）的投资者可在市场底部构筑中谨慎介入高风险基金，但高风险基金在整个组合中的持有比例仍然不宜太高，建议高风险基金和低风险基金的标准配置以50/50为宜，以保持攻守平衡的位置；由于近期股票市场的大幅波动难以避免，短期投资者仍要注意规避系统风险，建议在以上标准配置的基础上可适当增加债券型基金的配置比例。（高风险基金包括股票型、混合型以及封闭式基金；低风险基金则包括债券型、保本型和货币型基金。）