净值反弹潜藏暗礁 今年公募基金赎回压力有多大

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　　今年公募基金是否会出现大规模的赎回潮？

　　根据银河证券基金研究中心的统计，截至去年的12月31日，473只证券投资基金的份额规模合计约为2.57万亿份，其中股票型基金约1.22万亿份，混合型基金约0.58万亿份，债券型基金约为0.17万亿份；与2008年中报时的基金份额相比，股票型基金份额仅缩水约0.02万亿份，债券型基金份额增加约0.06万亿份，混合型基金则缩水约0.02万亿份。

　　比较数据可以发现，2008年下半年，业界所普遍担心的基金大规模赎回潮并未如期而至。对此，安信证券首席金融工程分析师付强表示担忧：“当市场再度回暖，基金净值重新回到大多数持有人的成本线时，会出现比较严重的赎回情况，似曾相识的一幕在2006年上半年就曾出现过。”

　　但这一幕的再次出现是否会发生在2009年还需打上一个问号。银河证券基金研究总监王群航表示，今年基金出现大规模赎回的可能性不大。因为去年股票型基金的平均亏损约为50%，这意味着股指今年要至少实现翻番，才能将去年的亏损部分抹平，要求今年上证指数必须要达到4000点附近，这明显超出了大多数市场人士的预期。

　　“不过不排除中小规模赎回潮出现的可能性。”德圣基金研究中心江赛春表示，分析今年的赎回趋势，股票型基金(包括QDII基金)可能会出现减亏性赎回，债券型基金则可能出现止盈性赎回。

　　次新基金赎回躁动

　　岁末年初，随着股指的新一轮反弹，内地基金净值也明显回升，而逐渐接近面值“1”的次新基金首先感受到了赎回压力。

　　对此，信达证券基金分析师刘明军表示，当前被深套的基民大多数是在2007年下半年入市的，亏损的幅度至少在40%以上，在保本性赎回思维的影响下，本轮力度约20%的股指反弹没有达到基民们抹平亏损的心理底限。不过对于2008年新发的股票型基金，情况则不一样。

　　WIND数据统计显示，截至去年12月31日，2008年新成立的次新基金中净赎回比例超过30%的基金有21只，其中12只基金的份额较成立时减少比例超过一半，例如去年首发募集规模居股票型基金之首的农银汇理成长年底时净赎回达到30.63亿份，成为份额减少最多的基金。与此同时，年底更有四只次新基金份额跌破亿元大关，例如其中的万家双引擎份额只剩5400万份，较成立时份额减少约84%。

　　长城证券基金分析师阎红分析，辩证地看，次新基金遭遇大面积赎回固然与市场条件不好，“捧场资金”在次新基金申赎打开后迅速离场有关；但也有一定比例的投资者在看不清市场发展趋势的前提下选择了保本性或者止盈性赎回，两者的合力造就了次新基金份额减少趋势明显。

　　类似的情况也发生在次新QDII基金身上。

　　相关的数据显示，截至去年12月31日，当年成立的QDII基金普遍遭遇赎回压力。单就四季度而言，交银环球的净赎回约为40%，华宝海外、银华全球、海富通海外的净赎回比例也分别为23%、41%和33%；与此同时，首批出海的“老四家”QDII去年四季度的净赎回比例却不到5%，形成了鲜明反差。

　　对此，安信证券基金分析师任瞳表示，相比首批四只QDII基金，次新QDII基金在去年的亏损幅度不大，海富通中国海外精选更在今年年初实现了正收益，因此保本性赎回在次新QDII基金中趋势较为明显。

　　“还有一种可能是资金的回流效应。”刘明军表示，QDII基金的投资者可能看不清金融海啸大背景下国际资本的流动性趋势，但这部分投资者能看到A股出现明显反弹和投资机会，因此可能会抽出投在QDII基金部分的资金，转投A股和A股基金。

　　“中国的基金投资人在境内基金的投资上尚未形成股票基金与债券基金的合理资产配置，更不用提进行合理的国际资产配置了。”付强对金融危机中内地QDII基金投资者的抗压性表示忧虑。

　　今年赎回压力有多大

　　综合记者的采访，多数业内人士均表示今年公募基金整体净赎回趋势难改，但大规模赎回潮将不会出现。

　　安信证券的研究报告显示，就股票型基金而言，在内地基金业发展的历史上，除去2007年获得史无前例的231%的净申购率外，股票型基金几乎每年都遭遇净赎回，其中2004~06年的净赎回率分别为5%、18%和16%，熊市年份和牛市初年偏股型基金都表现为净赎回。

　　去年年底某机构的调查也显示，手中还持有基金的基民多数在2007年下半年入市，其中约70%的人处于严重套牢中；虽然他们的赎回愿望强烈，但满足他们盈亏平衡线的点位却大约在3500点附近。

　　比较而言，债券型基金的赎回趋向或许更加明显。

　　根据银河证券基金研究中心统计，2008年全部债券型基金实现了平均6.52%的正收益，个别债券型基金收益超过了10%；债券型基金的份额规模也同时超速前行，这一数值从2007年底的约0.06万亿份，增加到2008年底的0.17万亿份，一年的时间约翻了两番。

　　付强表示，内地债券型基金的投资人从未经历过大面积、明显的亏损，但随着债券型基金规模的超速膨胀和本身债市容量的有限，2008年一度弱化的债券型基金的股性也可能随股市的好转而重新变强，加之本身债券牛市已进入下半场，这也加大了债券型基金的投资风险。

　　北京某基金公司人士预测，一旦债券牛市结束，债券型基金出现大面积亏损，债券型基金的大规模赎回潮可能将随之而至。

　　此外，对于QDII基金的赎回而言，由于普遍投资者所套幅度更深，减亏性赎回出现可能性更大。

　　银河证券基金研究中心分析师卞晓宁表示：“不一定等到QDII基金净值归一，从现在的点位向上再反弹30%，QDII基金的赎回潮可能就会出现。”若以此推算的话，一只目前净值约0.5元的QDII基金，反弹至0.8元左右时就将诱发较大面积的赎回。