提要：万家基金基金管理部副总监张旭伟认为，债券投资，关注的都是蝇头小利。蝇头小利积少成多。未来债券市场面临着货币政策转向的风险，但至少在目前的环境下，债券基金获取正收益的概率还是非常高的。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　“固定收益投资就像捡芝麻，寻找的是蝇头小利，最后的效果则是积少成多。

　　万家基金成立以来，管理运作中低风险产品逐渐成为其特色。张旭伟说，除了大趋势判断较为准确以外，万家基金在固定收益产品运作方面的优势，还在于灵活的策略和持久的耐力，这也是超额收益的源泉。

　　看清趋势 积极操作

　　固定收益产品，包括债券型基金以及货币市场基金的“绝对收益”常常是投资者关注的重点。张旭伟说，在运作过程中，把握债券市场起伏的大趋势是获取正收益的先决条件，而这一点也是万家固定收益团队的优势。

　　万家基金旗下现有一只二级债基万家增强收益，以及一只货币市场基金。“我们当时认为2008年货币政策将持续扩张，因而策略上始终采取高仓位运作，这一点事后被认为是非常正确的。”张旭伟说，债券市场的机会往往是阶段性和结构性的，万家对大波段的把握一直比较准确。

　　2007年的机会则主要来自浮息债、回购套利和打新股。“当时由于融资打新股需求非常旺盛，逆回购的收益率甚至一度高达100％。” 逆回购，简单而言是正回购的反向动作，即主动借出资金，收取利息，同时获取债券质押的交易。张旭伟说，当年万家货币市场基金的收益率相对同类较高，其中有一半贡献来自于回购操作。

　　“2006年则是债券的小熊市，当年主要的策略就是减仓债券，以规避风险。同时，由于央行当年推出Shibor，货币基金投资了浮息债。”

　　具有7年以上固定收益管理经验的张旭伟认为，对宏观经济以及政府政策的把握，以及对利率市场方向和趋势的研究，是固定收益投资的主线。而万家的固定收益团队，除了研究扎实，稳定性非常高以外，还有一个特点就是基金经理同时兼任研究员。

　　“这可以在很大程度上规避研究和实际操作脱钩的问题”，张旭伟说，“同类债券基金产品的收益差别，和趋势变化时的反应速度，以及操作时能否坚决执行有极为直接的关系。很多时候研究员对方向的判断很准确，但基金经理未必能坚决执行，这是一个矛盾。研究和投资的一致，是一种解决途径。”

　　操作策略也是重要因素。“我们倾向于比较灵活的积极的操作策略”，张旭伟说，有时候股票市场和债券市场有所谓的“跷跷板”关系，股票上涨债券会下跌，但是跌到一定程度，我们就会在合适的价格再次买入。

　　“债券的投资，关注的都是蝇头小利。我们常常会比较不同的券，如果类似的券，一个收益率高，一个收益率低，那我们就会卖掉低收益率的，买入高收益率的券。只要发现低风险，甚至无风险套利的机会，我们就会积极操作。”张旭伟说，蝇头小利积少成多，这是固定收益投资的特点。

　　“闹市”也需避险

　　尽管从宏观上看，未来债券市场面临着货币政策转向的风险，但张旭伟认为，在股市进入风险区域之后，系统性风险上升，调整股票和债券的投资比例，适当增持债券资产有助于“闹市”避险。“至少在目前的环境下，债券基金获取正收益的概率还是非常高的。”

　　张旭伟认为，三季度债市可能仍将呈现弱平衡市场。一方面中国政府为扩大内需采取的多项经济刺激方案初见成效，当前多项经济指标显示我国经济增长正在向好的方向运行，未来积极财政政策和宽松货币政策短期可能不会转向，还将延续以往政策以巩固成果。

　　另一方面，从资金面来看，银行配置类资金加大债券投资，成为债市中流砥柱。张旭伟认为，“一季度由于基金投资行为的改变，造成债券市场的剧烈波动，而三季度以后则是银行主导的市场，市场发生大波动的很能性较小。同时混合型和债券型基金，存在增持债券的潜在需求。”张旭伟说，从大类资产配置的角度看，债券基金仍具有相当投资价值。