近日，博时等老牌基金公司三季报纷纷出炉，基金三季报披露掀起高潮。尽管三季度A股呈现震荡调整，但翻阅各家基金三季报不难发现，多数基金业绩表现相对稳健。博时基金旗下三只被银河证券研究所基金研究中心评为三年期“五星基金”的基金经理——博时裕阳封闭周力、博时平衡配置杨锐和博时主题行业邓晓峰发表了对下一阶段的看法。

　　三季度防御致胜

　　三季度A股市场冲高回落，上证指数下跌6.08%。不少绩优基金在大跌前提前下手转向防御。三季报显示，博时裕阳封闭基金净值增长率为3.13%，取得了正回报。对于三季度，该基金基金经理周力将原因归结为：“适度进行了股票仓位的操作，一定程度上回避了股票市场指数波动的风险。” 事实上，周力对于市场风险的预见在二季报中就有所体现：“本基金在三季度将择机进行风格或行业的适度平衡尤其是风格的适度平衡，以达到风险收益匹配的目的。”

　　博时平衡配置基金同时获得银河证券研究所基金研究中心和晨星三年期两项五星基金评级，该基金在三季度仓位略降的同时，也对板块进行了调整。基金基金经理杨锐表示，具体到中国市场的投资，我们有三个认识。第一、宏观经济政策的短期调控可能只能达到稳定大局的目的，可能比较难解决根本问题。第二、目前的“G2”格局既是结束的开始，也是开始的结束。即全球储蓄与消费的不平衡对投资中国的涵义是，出口导向型的经济增长结束了，分享内需开始了。第三、经济增长模式转变的过程是个长期问题，知易行难。与二季度比较，仍然持有黄金和高端白酒的股票。减少了地产的配置，增加了医药的配置。前者的原因是其确定性比去年底时大大下降，后者的原因是我们唯一确定的事情是中国的婴儿潮开始变老。杨锐同时认为，A股指数的急速下跌，标志着今年以来以流动性和经济复苏预期主导的上涨已经结束。

　　被银河证券研究所基金研究中心评为过去三年五星级基金的老牌明星基金博时主题行业基金，主要通过对行业进行调整。基金基金经理邓晓峰表示，三季度该基金在市场调整过程中增加了跟随市场下跌，但基本面良好、估值合理的汽车、家电、食品饮料等行业的配置。同时还增配了未来几个季度增长明确的电力、信息技术类公司。同时，减持了交运、煤炭和银行类公司。

　　从经济的失衡与再平衡的过程寻找投资线索

　　博时平衡配置基金经理杨锐表示：全球经济已经进入一个未知的海域，过往30年稳定的货币体系、稳定的通货膨胀、稳定的利率水平、稳定的企业经营环境发生了变化，未来新的均衡在哪里？目前还无法确知。在达到新的均衡之前，常态不是新秩序，而是新无序。从中国与世界的经济联系角度思考失衡与再平衡的过程是未来投资的线索之一。杨锐表示，在全球经济从失衡到再平衡的过程中，核心问题是全球货币体系的变革。布雷顿森林体系的瓦解与此后30多年世界经济动荡直接相关。而失衡到新均衡的投资含义有三个：一是国际货币新体系的变革方向，包含对美国经济、美元、纸币与黄金的判断。第二是未来的不确定性引起估值水平的变化，即成熟市场估值水平下降，新兴市场对发达国家相对上升。第三是利率、资产价格和通货膨胀的关系，这个问题我们已经在上一季报中向投资者汇报过。

　　博时裕阳封闭基金经理周力表示，展望未来，货币体系、资产价格都处在失衡后的再平衡过程中的复杂格局下，他预计：人民币将进入大幅升值阶段。近期主要出口国货币相对美元开始升值，人民币的升值压力可能也随着美元继续走弱而逐步增加；最近出口快速恢复显示了中国产品及服务的全球竞争力，进出口的贸易盈余的下降将不得不依靠人民币汇率的不断大幅升值来解决。周力同时表示，除PE之外的国内其它行业的ROIC大幅下降，这是资产价格上涨的重要推动力，但这一推动力已尽尾声，流动性陷阱已经初步显现，房地产行业就是一个典型的例子。土地价格急剧上升，部分拍卖土地的楼面地价接近周边相似容积率的房价，显然ROIC是在大幅下降中，这将对房地产企业的未来的盈利带来一定的压力。

　　在展望四季度市场时，博时主题行业基金经理邓晓峰表示，A股市场结构性问题突出，总体偏贵。绝大多数中小盘公司高估，主要蓝筹公司估值水平尚可接受。估值水平与公司基本面的差异自年初以来是扩大而不是缩小了。考虑到中小公司面临持续的大股东减持压力，时间并不站在乐观者这一边。邓晓峰同时表示，未来的机会存在于部分行业与个别公司，自下而上的分析与个股选择将是未来相当长时间的工作重点。