沪深300ETF套利指南：确定交割价格最为关键

　　4月初开始发行的两只跨市场ETF，嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF的期现套利效率受到了各方的高度关注，究竟选择采用部分现金替代的华泰版，还是选择全部采用实物申赎的嘉实版，成为各方关注的焦点。

　　世界顶级对冲基金经理 期现套利选择嘉实版

　　“我宁可做嘉实的T+2产品。” 前高盛集团股票和期指自营团队主管、世界顶级对冲基金千禧量化投资基金经理、上海申毅投资咨询公司董事长申毅向媒体透露。华泰柏瑞版无法事先确定交割价格，交易机制并不是特别清楚。

　　让申毅担心的是，华泰柏瑞沪深300ETF由于现金替代部分当日交易的结算价格无法实时确定，申赎成本难以提前精确估计。相反，嘉实沪深300ETF的T+2交易机制，实物申赎的交易成本是实时确定的，对投资者更具实操性。

　　申毅认为，如果资金量足够大，不需要快速流转的话，嘉实T+2模式可以滚动操作进行套利，毕竟好处是能够准确估算成本，更为方便。据记者了解，对于国内期现套利者而言，期现套利出现价格剪刀差，往往不会当日收窄，因此鲜有期现套利投资者在当日进行平仓操作，“T+2”或 “T+0”的证券交收时间不影响期现套利。

　　据媒体报道，借助融券，嘉实沪深300ETF亦可实现T+0交易。据记者了解，国外成熟市场的ETF份额T+3日才交收，但其也可以做到T+0套利，关键是运用了融资融券机制。具体来看，当300ETF折价时，投资者可通过在二级市场买入300ETF份额，同时融入组合证券并卖出的方式来锁定套利价差。之后，投资者可将买入的ETF赎回，并将获得的组合证券偿还融券来还原交易。

　　实际上，不仅是申毅看好嘉实沪深300ETF的“实物申赎”，一些拥有国外成熟市场操作经验的机构认为，无论T+0还是T+2，沪深300ETF套利的前提都是套利成本的确定性。

　　ETF一、二级市场套利 出现几率很小

　　期现套利外，投资者还可运用T+0交易实现ETF一、二级市场折溢价瞬时套利，但很多机构并不看好。一位券商内部人士坦承，现在单纯的ETF套利机会已经非常少，参与人群也越来越少，可能全国做ETF套利的大户也就几十个 。

　　另外，就当前市场上各只ETF的套利实操效果来看，有这样两个显著特点，即流动性好的ETF，可以套利的机会不多；套利机会较多的ETF，流动性状况很差，根本无法很顺利地完成套利。即使存在套利机会，由于计算机盯盘代替了人工盯盘，效率更高，可以套到的利润也随之越来越少。实际上，借助T+0交易实现ETF一、二级市场瞬时套利正遭遇“画饼”的窘境。

　　对此，深交所相关负责人表示，ETF的本质需求并非是套利，而是给市场提供跟指数完全拟合、流动性好、交易活跃的工具。套利的结果是二级市场的价格更为接近，能够带来一个完全跟市场吻合、流动性又好、交易活跃，同时价格走势和300指数完全贴近、完全一致的ETF。

　　为什么借助T+0实现的ETF套利机会成为各方热炒的话题。申银万国[2.31 0.00%]证券研究所市场研究总监桂浩明指出，这应该是一种擦边球现象，由于规避了现有法律法规对于股市T+0的限制受到了舆论的关注。

　　但实际上，跨市场ETF和现有的单市场ETF二级市场交易同股票一样，都采用的是T+1。只有一级市场申购赎回的份额才可实现T+0，由于构建一篮子股票的难度和资金门槛限制，已将绝大多数普通投资者排除在外。即使对于专业机构投资者而言，套利的前提也是成本的确定性，实际操作中T+0交易机会寥寥可数，并由于交易风险的存在，从而影响了套利效果。