员工“肉搏”背后 券商基金保险投研相轻

　　本报记者 曹元 深圳报道

　　8月13日，A股遭遇黑色星期一。有则笑话出炉：“保险不屑基金，抛售基金；而基金和券商肉搏战败，于是抛售券商股。”

　　上周，据传国金证券（600109.SH）相关投研人员在赴中海基金路演的过程中，双方工作人员发生肢体冲突，令业界为之哗然 。起因是对个股判断上意见相左。

　　再上一周，一家据称保险公司资管人士的微博称：“今天中午跟一群基金的人吃饭，大家很鄙视保险资管，觉得水平差，不值一提，孰不知保险内部都已经开始封杀开放式基金了。”这位人士还称，“刚查了下，今年股票型基金中位数刚做平，……，拿数据说话啊，权益2%收益在我们保险资管内部排名都倒数的，你……一年几百万拿的不腰疼啊。除了追涨杀跌，还会啥啊。”

　　券商、基金、保险本都是一条战壕的兄弟：券商研究依靠基金分仓为生；基金又是保险资金的重要资产配置工具。但如今三者相轻。

　　佣金违约？

　　有基金公司人士透露，国金证券研究员前往中海基金除了路演，还带着一项任务：督促中海基金完成分仓计划。

　　这一事件的背景是，2011年，基金共向券商支付交易分仓佣金46.78亿元，较2010年减少15.62亿元，降幅达到25.03%。而2012年，这一情况可能更糟。

　　虽然2012年年中基金股票投资市值为1.36万亿元，较之2011年1.31万亿元有所增加。但是基金的换手率下降了。

　　基金半年报尚未披露，无法准确获得基金换手率数据。但是历史数据显示，基金换手率跟A股市场换手率正相关。2011年，基金平均换手率为214.04%，2010年、2009年基金换手率分别为249.46%、295.34%；而2011年A股日平均换手率为0.63%、2010年、2009年为1.02%、2.07%。

　　但截至7月份，2012年的A股换手率0.55%，基金在2012年的换手率可能较之2011年继续下降。广州一家基金公司基金经理表示：“今年以来，基金仓位整体比较高，限制了基金交易的频率；此外，市场风格变化太快，基金经理不敢乱动也是一方面原因。”

　　这种说法跟基金研究机构监测的数据吻合，众禄基金研究中心崔晓军表明，今年以来股票型基金大部分仓位维持在80%-85%的水平，变动很小。

　　基金换手率的下降，意味着分仓佣金金额的继续下降。

　　而在基金产业链中，券商研究所的收入来源主要就是靠基金分仓，这不难理解券商研究所对分仓的重视。

　　回到国金证券同中海基金“肉搏”的事情。虽然分仓不是引发肉搏的导火索，但是却可能带给国金证券研究员更大的压力。

　　中海基金旗下有三只基金给国金证券有分仓，2010年分仓佣金272.1万元；2011年增长至385.2万元。而国金证券从基金获得的分仓佣金从2010年的1.59亿元下降至2011年的1.11亿元。

　　据某基金公司的人士透露，中海基金在2012年并未完成对国金证券分仓的计划，因此国金证券研究员有督促中海基金的任务。

　　投研相轻

　　据传，造成国金证券工作人员同中海基金员工“肉搏”的导火索是对银河磁体（300127.SZ）的判断意见不合。

　　而背后，是对彼此投研能力相轻。

　　一位从券商跳槽到保险公司后来又加盟基金公司的人士称，研究方面，券商优势最大；而投研综合能力基金实力最强；但是保险在大类资产配置方面有其独到之处。

　　以人数来计，券商研究所拥有的研究员应该是最多的，保险资管研究员数量最少。

　　从获取的信息量来看，基金最占优势。“全市场，没有比基金公司获得投资信息最多的机构了。”深圳某基金公司投资总监表示。基金一方面可以获得券商提供的信息，另一方面，基金公司也会购买各类信息收集机构的信息。如果再加上基金自己的研究员系统，基金公司可谓站在市场信息获得的制高点。

　　而反观保险机构，除了大型保险公司，几乎没有券商去中小型保险公司路演。保险公司自己的研究员系统又不强大，在市场中获得的信息要少于基金。

　　但对于投资业绩，保险资管则有话说。“无论是去年还是今年，有不少保险公司获得的收益是远超过基金公司的。”上海某合资保险公司固定收益部门投资经理透露，去年不少保险公司通过协议存款、贷款等方式获得了接近10%的收益率，而基金去年遭遇了股债双杀。

　　保险也变得越来越不信任基金。从基金公司获得的保险机构动态显示，保险正在从主动投资产品中撤军，只把被动型基金做工具来使用。

　　前述在三家机构都做过的人士介绍，这主要源于保险和基金的投资目标不同，前者要获取绝对收益，而后者投资目标只是获得相对收益。

　　7月份以来，保监会连续推出包括《保险资产配置管理暂行办法》、《保险资金投资债券暂行办法》、《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》和《保险资金委托投资管理暂行办法》等在内的四项新政，将保险、基金、券商之间的关系推到一个新的水平。

　　一方面，保险资管可以不通过基金直接进行投资，增加了自主度，而投资渠道限制，券商会增加对保险的服务。而另一方面，基金公司和证券也都会争取保险资金的委托投资。三者之间的关系更为微妙。

　　作者：曹元