窦玉明或成基金业高管持股第一人

　　破解基金业公司治理难题新尝试

　　窦玉明或成基金业高管持股第一人

　　知情人士证实，富国基金总经理窦玉明近日将离任。据媒体报道，窦玉明将赴中欧基金担任董事长，并持有不超过5%的股权，从而成为基金业高管持股第一人。

　　“窦玉明的离职将成为行业具有标志

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　　股权激励“试验田”

　　对于离职传闻，中国证券报记者曾致电窦玉明但未获正面回应。中欧基金有关人士则表示，总经理还在国外，要等回来后才能知道情况。

　　富国基金有关人士则予以默认，但表示目前窦玉明尚未正式离职，未来富国基金的投研团队仍将保持稳定。对于窦玉明离开富国基金的原因，该人士认为，与基金业常见的“将帅不和”没有关系，而是源于窦玉明希望追求更高的个人理想，即不再只是担任一名职业经理人，而是去真正的持有一家企业，并通过股权的持有在董事会中拥有较大的话语权。

　　资料显示，窦玉明2008年通过市场化选聘成为富国基金总经理。在任近5年来，富国基金逐渐形成了成长股投资、固定收益投资、量化投资三大战略发展方向，资产规模从400多亿元增长到过千亿元。业内人士普遍认为，富国基金在窦玉明的领导下近几年发展势头良好，业绩与规模都取得了长足的进步。

　　实际上，窦玉明并不是今年第一位离职的基金公司总经理。金牛理财网统计数据显示，2013年以来，已公告的基金公司总经理变动已有7次。1998年至今，国内基金公司共发生116次总经理变动。特别是近两年来，总经理年变动率超过3成。这意味着，两年多时间，超过半数的基金公司换帅。为何窦玉明如此引人关注？

　　“窦玉明的离职将成为行业具有标志性的一件事。”业内一位资深总经理表示，在新公司中，窦玉明将有机会将自己对行业的构想付诸实施，有可能成为改变目前基金公司治理结构的“试验田”。

　　窦玉明近期在其名为《资产管理行业发展及竞争策略》的演讲中曾表示：“中国基金业能不能走向差异竞争影响因素很多，最关键的因素是基金公司治理结构，最好的治理结构是管理层和员工持股，这样才能考虑更长期的事情。”

　　尽管窦玉明未正面回应是否获得股权激励的问题，但业内人士认为，如果其获得中欧基金5%的股权一事属实，则将成为国内基金业股权激励第一人，对于开启基金公司管理层持股乃至推动公司治理结构改善都具有重要意义。

　　自新《基金法》允许专业人士持有基金公司股权、监管层放开基金公司5%以下股权变动审批以来，股权激励的政策门槛已经消失。但据中国证券报记者了解，尽管不少基金公司高管已经就此与股东商讨股权激励问题，但至今未见明显进展。

　　南方一家基金公司的总经理表示：“推行起来确实有难度。新成立的公司相对简单，因为没有历史遗留问题。老公司尝试股权激励，第一个问题是如何定价，几个股东各拿多大比例？价格定高了没人愿意买，定低了不仅股东反对，还有可能引发社会激烈反应，甚至扣上‘国有资产流失’的帽子。”

　　今年以来，业内曾出现借子公司“曲线”实现股权激励的例子，但有基金公司高管表示，一些大公司申报的含有股权激励的子公司，目前都未能取得牌照。

　　业内人士表示，在基金公司股东或因为现实利益、或因为未认识到专业人才持股意义的环境下，窦玉明如果能获得股权激励，或许能对其他公司股东产生触动。特别是中欧基金如果在窦玉明带领下能够实现跨越式发展，进而给股东带来良好的利润回报，更能起到示范作用，其“鲶鱼效应”将促使更多公司的股东释放股权给基金公司管理人。窦玉明的尝试即便未能产生明显的化学反应，也可以为后来者提供借鉴。

　　司治理问题待解

　　尽管业内人士看到了股权激励“破冰”的希望，但也有人冷静地表示，股权激励不是包治基金业所有痼疾的万能药。股权激励虽然能在一定程度上增强基金公司管理人的归属感，稳定基金公司核心团队，但并不能完全解决基金公司治理结构不完善的问题。一位资深总经理曾振聋发聩地表示：“如果公司治理问题不解决，未来基金业就会像冰棍一样化掉！”

　　在2004年实施的《证券投资基金法》中规定，基金公司的主要股东应具有从事证券经营、证券投资咨询、信托资产管理或者其他金融资产管理的较好的经营业绩和良好的社会信誉，最近三年没有违法记录，注册资本不低于三亿元人民币。这造成了基金公司以金融资本为核心，股东对于基金公司的日常经营拥有很强的话语权。

　　这一制度框架虽然保证了初创期的基金业运行相对合规稳健，但也客观上导致基金公司“股东至上”，经营独立性受到股东影响，专业人才积极性和归属感难以得到保证。

　　所有权属于股东，基金公司的管理人势必要为股东利益服务。由于基金公司股东的利益诉求为获取主要以基金管理费为基础的利润，往往每年都会对基金公司提出管理规模、利润乃至排名的硬性指标。

　　这就造成很多基金公司盲目追求管理规模的最大化，从而满足股东对于利润的要求。南方一家基金公司的总经理就表示，“如果公司是我的，我不会为了冲规模给银行高额尾佣或者去找帮忙资金”。另一方面，部分基金公司股东直接干预公司经营，有的基金公司甚至形成“董事长派”和“总经理派”，内斗频繁，最终恶化到年度预算都未能获得董事会批准的地步。

　　更重要的是，股东话语权过强有时还会导致基金公司忽略持有人利益，扭曲基金公司作为受托人应尽的责任。持有人的利益是基金资产的保值增值，股东追求的则是主要以管理费为基础的利润，两者并不始终统一。由于持有人缺乏直接影响基金公司管理人的手段，基金公司在两者出现矛盾时，往往以股东利益为先，牺牲持有人利益。

　　基金业元老、原华夏基金总经理范勇宏在他的《基金长青》一书中就表示，“美国基金业的实践证明，股权相对分散、充分保持独立性的基金公司治理模式具有强大的竞争力，是全球资产管理行业的发展方向。中国15 年的基金发展历程也证明，股权相对分散、经营保持相对独立的基金公司发展得较好，一股独大的基金公司发展得相对缓慢。”

　　多种尝试百花齐放

　　对于解决基金公司的治理结构问题，业内人士提出了诸多建议。实现股权激励只是其中的一种选择，也有人认为，合伙制是更好的一种尝试。

　　范勇宏即表示，基金合伙人制度是最符合基金人性特征的制度安排，是基金公司保持长期可持续发展乃至基金长青的根本。他认为，“基金公司积累的最大财富就是人才，但人才又是流动的，基金的特殊性也决定了合伙制度的必要性。以股权为纽带，最大程度保持人才的稳定性。”

　　窦玉明也曾表示，5年或15年后能给投资者带来最好回报的类型中，合伙制企业最有希望成为国内佼佼者。因为“合伙制企业最能接近追求真相的文化，它追求平等交流、坦诚沟通。”

　　在6月1日即将实施的新《基金法》规定，基金管理人由依法设立的公司或者合伙企业担任。这为合伙制基金公司的诞生提供了法律依据。业内人士认为，允许符合规定的私募基金发行公募产品后，合伙制基金公司将最先在这些公司中诞生。据中国证券报记者了解，目前采取合伙制形式的星石投资已经着手发行公募基金的准备。

　　从海外市场的经验来看，合伙制基金公司往往能更专注于持有人的长期利益。如美国的资金集团就采取合伙制。该公司从不投放广告也不接受媒体采访，始终坚持长期投资理念，保持了非常优秀的业绩。

　　也有业内人士认为，国内基金业改善公司治理的尝试并无最优答案，目前也缺乏具有说服力的案例可供借鉴，应该允许不同类型的制度安排“百花齐放”，在市场竞争中展现各自的价值。从美国共同基金业的发展来看，既有资金集团这样的合伙制企业，也有贝莱德、普信这样的上市公司，还有太平洋投资（PIMCO）这种安联旗下的子公司，它们都取得了巨大的成功。

　　海富通基金总经理田仁灿就表示，“是不是合伙制更有效，我想各种制度都有效，但是必须满足一个条件：就是你的制度安排能不能让人力资本充分的稳定，长期协作去发挥他的作用。”

　　实际上，从目前的制度安排来看，不仅降低了设立基金公司的门槛，允许券商、保险、私募等机构进军公募，刚刚开始征求意见的《公开募集证券投资基金管理人管理办法》也对专业人士持股作出了细化规定。可以说，曾经制约基金公司治理结构改善的政策障碍已经逐步消除，化解基金公司治理难题，赋予基金公司破解发展瓶颈动力的契机已经到来，基金业的新变革时代值得期待。

　　他山之石

　　美国基金公司股权结构多样

　　以同类型基金十年期投资业绩为统计口径，比较美国最大的54家不同所有权结构基金公司的相对业绩，13家私人公司的相对投资业绩最好，达到前29%的水平；7家上市公司为前40%的水平；集团公司相对落后，为前55%的水平。表现最好的7家公司都是私人公司，只有2家私人公司在最后34名之列，最后34名大多为集团公司。

　　基金的性质决定了其经营独立性的重要性。没有独立性，基金管理人不可能长期健康发展。美国排名靠前的几家基金公司都不是由大的证券公司或银行控股，而是私人拥有或员工持股，如资金集团、富达、先锋等。

　　从美国第一只开放式基金诞生起，基金公司都是私人公司。独立资产管理公司由于没有股东的支持，必须通过优秀的投资业绩才能吸引投资者，普遍形成良好的激励机制，强化了投资管理能力。

　　以资金集团和普信集团为例。资金集团由于较好地保持了经营独立性，在80年的发展中，一贯坚持长期投资理念，甚至不惜为此承受了长时间的大规模亏损。但结果显示，在过去5年、10年、20年甚至更长的时间里，资金集团的投资业绩名列前茅，为投资者奉献了长期稳定的丰厚回报；普信集团更是重视公司独立性，任何个人、机构股东的投票权都不超过15%，任何并购行为都必须经过多数股东同意，获得控股权并不意味着投票权，除非2/3的股东同意。目前，美国共同基金资产规模最大的3家资产管理公司先锋、富达、美洲基金，都是完全独立的。

　　合伙人制度是基金长青根本

　　从美国基金业近百年的时间看，那些长青的公司无一不是私人所有企业、合伙制企业或员工持有1/3以上股份的企业。他们很好地解决了投资者、基金经理和股东三者之间的利益关系。始终坚持“投资者利益至上”的理念，充分调动员工积极性，使优秀人才长期专注于自己喜欢的投资实业，一干就是几十年。职业经理人长期留任公司，专注于资产管理是美国优秀基金公司的共同特点。

　　以资金集团为例，80多年前，资金集团只是不起眼的小辈，职员不到20人，资产管理规模500万美元。而80多年后的今天，资金集团拥有近万名员工，为2000多万个客户提供优质服务，资产管理规模1万多亿元，是世界上最大的资产管理公司之一。

　　资金集团是一家独立性很强的合伙制私人企业。资金集团规定，合伙人退休后6年之内必须无条件把股份卖还给公司，使公司股份始终保留在现有合伙人手中，在内部不断循环，以保持公司长期的生命力和竞争力。事实证明，合伙制保障了资金集团可以不受外部股东追求短期利益的压力，始终坚持长期投资理念，为基金投资者创造价值，同时最大限度地激发合伙人的动力，使核心员工愿意长期在公司工作。

　　基金合伙人制度是最符合基金人性特征的制度安排，是基金公司保持长期可持续发展乃至基金长青的根本。(曹乘瑜整理)

　　资料来源：摘自《基金长青》，范勇宏著，中信出版社，2013年4月第1版