张剑辉：年底首选美股科技及高端消费类QDII

　　凯石工场张剑辉：年底首选美股科技及高端消费类QDII

　　今年以来QDII基金业绩整体飘红。凯石工场首席分析师张剑辉认为，12月QDII投资可采取积极策略，继续优选发达市场品种，产品上建议首选美股科技类及高端消费基金。

　　WIND数据显示，截至今年12月8日，纳入统计范围的96只QDII基金单位净值平均上涨3.67%。其中涨幅最大的是广发亚太，净值增幅为39.96%；紧随其后的是富国中国中小盘，升幅为39.29%；易方达标普消费品上涨26.86%，排名第三。

　　凯石工场首席分析师张剑辉表示，12月QDII投资建议适度积极，继续优选发达市场品种。考虑到圣诞因素，产品上建议首选美股科技类及高端消费基金，具体推荐国泰纳斯达克100指数基金、易方达标普全球高端消费品指数增强基金。

　　谈到美股市场，张剑辉认为，美国经济重回温和复苏轨道，受益于圣诞节对消费拉动阶段增长依然乐观。QE退出大概率延迟到明年，且对美股冲击正逐步被消化。在基本面和流动性双重支撑下，美股仍是现阶段具有优势风险收益配比的投资标的。

　　张剑辉认为欧洲市场阶段配置价值下降。“在过去长达五个月时间里，欧洲市场持续获得资金流入，预期未来资金推动效用或将有所降低。”但他同时肯定，随着越来越多的领域和成员国摆脱经济衰退困境，欧洲经济复苏的基础越来越广泛，配合宽松的财政和货币政策，未来仍有望继续稳步改善。

　　对于新兴市场，张剑辉认为也应谨慎。“新兴市场中短期将总体遭受持续资本流出冲击，长期则有望受益发达市场经济增长。考虑到美联储对于QE退出将采取循序渐进方式，新兴市场将分化，经济基本面较好、尤其是其中估值相对合理的市场，配置价值相对突出。建议中期重点投资香港市场及中国相关主题的基金中长期值得重点关注，但短期由于A股市场震荡，相关QDII基金净值波动较大，不宜重点配置。商品相关基金吸引力则依然不高。”

　　凯石工场张剑辉：短期需警惕A股高估值风险

　　在目前国内宏观经济总体保持平稳，短期流动性继续小幅改善，改革持续成为投资主题背景下，凯石工场首席分析师张剑辉认为，12月A股市场需注意风险控制，建议侧重在估值相对较低、景气度较高或有所改善的蓝筹行业。

　　国家统计局最新数据显示，11月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，与上月持平，为2012年5月以来的高点，连续14个月位于临界点以上。其中，反应当期生产的生产指数、采购量指数等维持稳定，反应未来预期的新订单指数、原材料库存指数出现小幅回落，企业对未来预期相对谨慎。大型企业好于中小企业，大型企业PMI为52.4%，比上月微升0.1个百分点，继续位于临界点以上，为19个月以来的最高点；中型企业PMI为50.2%，与上月持平，连续2个月位于临界点以上；小型企业PMI为48.3%，比上月下降0.2个百分点，继续位于临界点以下，连续4个月小幅回落。结合11月汇丰PMI数据的下行以及11月上中旬发电量和粗钢产量等中观数据的小幅回落，预计四季度后两月的经济增长较10月或有温和回落，但总体保持平稳，季度GDP增长或在7.5%~7.6%（三季度7.8%），物价预期保持稳定或亦小幅回落。总体来看，宏观经济总体上保持平稳。

　　流动性方面，短期继续小幅改善。随着央行近期多次开展公开市场逆回购操作，以及停止3年期央票的到期续发，资金面的紧张程度有了明显缓和，利率品种收益率曲线连续下行。考虑到外汇占款、年末财政存款的投放等因素，12月份流动性可能较11月份略有好转，但离真正意义上的放松还有很长的距离。央行曾多次重申要坚持稳健的货币政策，而且经验表明，时至年末资金面的紧张程度往往会加剧。加上美国QE何时退出依然是一个悬而未决的问题（我们更倾向于14年3月份），因而对于国内流动性的影响仍然有较大的不确定性。从实际利率走势来看，近期短期流动性确有好转，短期资金价格出现回落，但是中长期利率依旧延续向上走势，即资金面仍未全面放宽。

　　改革是市场持续投资主题。改革对A股市场有着深远的影响，无论是制度层面、基本面层面还是心理层面。我们看到，十八届三中全会公报发布之后，由于涵盖内容低于预期而引起股指下跌。而随后的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》则再度展示本届政府的改革决心和力度，11月中以来A股市场的反弹，既有流动性小幅改善的因素，亦有市场情绪对改革预期的修复。因此，在经济增长总体保持平稳、流动性供应适度偏紧的情况下，改革无疑是A股市场当前乃至2014年最为核心的投资主题，相关如军工安防、土地改革、金融改革、国企改革、破除垄断及资源价格改革、生态环保、自贸区等等。不过，经过11月中下以来的轮番上涨，相关主题的短期投资价值已有所透支，表现为11月底板块的快速乃至超速轮动。

　　IPO重启或阶段压制市场。11月30日，证监会制定并发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，意味着暂停一年之久的IPO将重启。同时，国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》。长期看，《新股意见》符合金融改革方向，有利于A股市场的长期健康发展。但短期看，潜在的供给压力是否影响市场的做多情绪，有待观察。综合《新股意见》、《优先股意见》以及A股市场当前情况，相对而言，包括创业板在内的估值偏高的中小市值股票潜在冲击更为显著，主板市场则相对较小（更多为情绪面的）。

　　综合以上数据，张剑辉分析认为，国内宏观经济总体保持平稳，下滑幅度预计相对温和；市场流动性总体保持中性偏紧，但较前或略有改善，尽管幅度可能有限；改革为市场注入驱动力，但相关主题的短期投资价值已有所透支；新股发行体制改革及优先股推出虽长期利于市场，但短期或对股指形成压制，尤其冲击估值偏高的中小市值股票。“12月A股市场需注意风险控制，建议侧重在估值相对较低、景气度较高或有所改善的蓝筹行业。”