分级基金遭爆炒溢价率飙升 最大套利空间近15%

　　近期，A、B类份额整体溢价的分级基金大面积出现，在存在份额配对转换机制的情况下，产生了理论上的套利机会，套利空间最大的达到14.73%。

　　对于溢价套利，基本步骤是T日申购母基金份额，T+1日基金公司确认，T+2日将母基金分拆为A类份额和B类份额，T+3日在二级市场将

相关公司股票走势

• 招商证券

　　中国基金报记者 朱景锋

　　近期A股市场蓝筹股的大幅上涨全面激活分级基金市场。一批分级基金的B类份额（杠杆基金）交易价格出现连续飙升，远超净值涨幅，溢价率短期内大幅上升，A类份额和B类份额整体出现较大溢价的分级基金大量出现，给投资者提供了套利机会，套利空间最大的达到14.73%。

　　要获得可观的套利机会，投资者需要过几大关，一是套利操作期内基础市场总体向好，最好能继续上涨，这将刺激B类份额继续受到资金追捧；二是时间风险；三是流动性风险。

　　B类份额疯涨 溢价率飙升

　　天相投顾统计显示，从7月22日蓝筹行情启动到上周五短短9个交易日内，就有20只分级基金的B类份额二级市场价格涨幅超过20%，占杠杆基金总数的37%。其中有9只区间价格涨幅超过30%。涨幅前三的信诚800有色B、招商商品B和银华300B，分别上涨60.81%、57.63%和50.42%。信诚800金融B、鹏华资源B、浙商进取、银华锐进等杠杆基金涨幅也均超过35%。

　　但这些杠杆份额单位净值涨幅远落后于价格，以价格涨幅最高的信诚800有色B为例，该基金过去9个交易日单位净值上涨了30.56%，价格涨幅几乎是净值涨幅的两倍，因此，经过本轮上涨过后，大部分分级基金B类份额溢价率出现猛升。

　　以8月1日溢价率和7月21日相比，有11只杠杆基金溢价率上升了10个百分点以上，银华300B溢价率从7月21日的仅有3.04%猛升至8月1日的34.56%，溢价率上升了整整10倍。本轮涨幅之王信诚800有色B溢价率同样飙升，从7月21日的11.95%升至8月1日的37.89%，上升2.17倍。其他本轮涨幅较高的杠杆基金溢价率无不猛增。

　　整体全面溢价 套利空间可观

　　值得注意的是，虽然分级基金B类份额溢价率大幅上升，但A类份额折价率并未显著下降，这就导致分级基金A类份额和B类份额整体上大面积出现溢价，不少分级基金整体溢价远超合理水平，在存在份额配对转换机制的情况下，从而产生了理论上的套利机会。

　　根据天相投顾统计，截至8月1日，在53只分级基金中，有35只出现整体溢价，其中整体溢价超过2%的多达16只，更有8只整体溢价超过5%的可观水平。银华沪深300指数分级基金整体溢价率高达14.73%，在所有分级基金中溢价最高，信诚800有色分级整体溢价也超过10%，达到11.2%，鹏华信息、信诚800金融分级、申万证券分级等分级基金整体溢价超过8%，仅从套利空间来说，这些分级基金都具备了可观的溢价套利价值。

　　值得注意的是，个别分级基金出现了整体大幅折价，以银华消费分级基金整体折价最高，达到9.29%，产生了理论上的折价套利机会。

　　套利过程直面三大风险

　　在存在份额配对转换机制的情况下，分级基金理论上不可能维持太长时间的整体大幅折价或者溢价，研究人士认为，近期出现的大面积整体溢价很大程度上是投资者对后市抱有强烈的上涨预期使然，而过高的溢价必然引发资金的套利行动。

　　对于溢价套利来说，基本步骤是T日申购母基金份额，T+1日基金公司确认，T+2日将母基金分拆为A类份额和B类份额，T+3日在二级市场将A类份额和B类份额卖出完成套利。

　　虽然过程简单，但对于并不持有分级基金的投资者来说，要想获得看似可观的套利空间会面临三大风险。一是套利期间内基础市场大幅波动特别是下跌风险，因套利空间主要由B类份额高溢价带来的，一旦在套利过程中基础市场下跌，杠杆基金往往成倍下跌，溢价走低，带来溢价空间的快速收窄乃至消失。

　　二是时间风险，套利过程需要四个交易日，耗时较长，在此期间基础市场的波动可能会带来本金的损失。

　　三是流动性风险，套利的顺利完成需要分级基金两类份额良好的流动性支持，但分级基金由于规模不同，流动性存在极大差异，一些分级基金A类份额流动性差，难以成交，一些分级基金两类份额流动性都很差，这就使得套利者很难获得理论上的套利收益。而对于同时持有A类份额和B类份额的投资者来说，可以通过在二级市场卖出两类份额同时申购母基金份额来完成套利。

　　招商证券认为，适合作为套利的分级基金标的是两种子份额均交易活跃的品种，否则可能无法交易，或者资金量较大时会产生较大的冲击成本。

　　套利已展开 注意B份额风险

　　套利机会的来临往往会导致A类份额和B类份额的激增和抛售盘的剧增，这势必将对分级基金的B类份额溢价甚至价格造成打压，在这种情况下，应该回避直接买入B类份额为人抬轿的风险。

　　事实上，一些高溢价分级基金的套利过程已经展开，如信诚800有色B近期份额大幅增长，从7月29日的624万份增长到8月1日的1587万份，短期增长1.5倍。信诚800金融B份额从307万份增长到1651万份，增长4.4倍。申万证券B从1.3亿份增长到2.27亿份，增加近1亿份。

　　综合考虑流动性、套利空间、标的指数后市表现等因素，投资者可重点关注信诚800有色分级、信诚800金融分级、鹏华信息分级、申万证券分级、国泰医药分级和富国军工分级等几只分级基金的套利机会。