本报记者 曹乘瑜
近期，A股市场走出一段风格切换行情，10月27日至11月11日，上证指数上涨7.8%，创业板指则呈过山车走势，最终下跌1.08%。数据显示，风格切换期间，基金普遍显得有些无所适从，但量化基金明显“接招”从容，同期平均收益逾4%，远高于主动股票型基金。业内人士认为，这是因为量化基金无投资偏好，而且近年来多添加风格轮动模型，在风格切换期会及时提醒调仓。不过也有基金经理提醒，在市场普跌时，缺乏对冲工具再加上投资分散化，量化基金不见得有取胜的能力。
量化基金近两周完胜
WIND数据显示，从10月27日至11月11日，22只股票型量化基金（剔除其中的指数基金）在风格切换期间表现良好，平均收益率达到4.32%。例如，诺安多策略基金前三季度的净值增长率达到24.29%，在风格转换期间，其净值增长率达到5.69%；大摩量化配置前三季度的净值增长率达到26.99%，风格转换期间净值增长率也达到4.36%；华商大盘量化精选前三季度的净值增长率达到39.29%，风格转换期间的净值增长率为2.88%。
相比之下，主动型股票基金则表现较差。WIND数据显示，400余只主动股票型基金同期平均净值增长率仅为1.78%。部分前期表现较好的基金净值增长停滞，有的甚至获利回吐。例如与华商大盘量化精选同门的一只基金仅微涨0.19%，但其前三季度涨幅超40%；银河行业优选(519670,基金吧)前三季度涨幅为31.54%，但在风格切换期亏损0.17%；前三季度以71.94%的业绩夺冠的中邮战略新兴产业在风格转换的近两周内，也只获得1.31%的收益。
业内人士认为，这主要是因为相比于主动管理，量化投资没有先入为主的投资偏好（不包括指数化的量化基金），因此调仓换股较为及时。华商大盘量化精选的基金经理费鹏表示，其基金在风格切换前，模型会提前布局，因此会打出一定的提前量，当行情发酵时再加仓，当行情到达顶峰时撤出。
北京某公募基金的资深量化分析师表示，以往量化基金多采用多因子模型，但是近年来，部分基金开始加入风格轮动模型，这类模型根据历史数据找准风格变化的关键表现，一旦指标到位，系统会自动调仓。
普跌时量化亦回天乏力
不过，也有业内人士认为，此次量化基金的表现相对主动型基金较好或属侥幸。北京某大型基金公司的量化总监认为，由于国内对冲工具不足，量化基金多采用对冲沪深300的方式来排除系统性风险，在蓝筹风格背景下，沪深300近日大涨，这种做法实际上使收益受损。同时量化模型选出来的个股较为分散，布局到蓝筹以外的个股上概率较大，而近期非蓝筹股“伤亡惨重”，所以，近期市场表现对量化基金实际上是双重伤害。“如果说近期量化基金表现较好，只能说是大多数主动管理型基金过于重仓了中小板。”
11月11日，风格转换达到高峰。创业板指当日大跌3.52%，令基金亏损严重。WIND数据显示，主动股票型基金平均跌幅达2.19%，多只绩优基金当日跌幅逾3%。不过数据显示，当日部分量化基金跌幅也较大，例如之前一直表现不错的大摩多因子策略和长信量化的跌幅均超过3%。
对此，有量化人士认为，11日市场并不算明显的风格转换，而是普跌，包括上证指数也下跌了0.16%，跌幅不多是因为银行股这一权重板块拉偏了指数。2000多只股票的跌幅中位数为3.8%，意味着大部分股票都处在下跌之中。而量化基金的投资极为分散，所以当市场普跌时，并没有优势。
成长性个股更具配置价值
业内人士认为，市场蓝筹风格或将持续，但过程或有波折，主要是沪港通的影响尚不明朗。泰达宏利基金认为，沪港通开启，短期流入资金有限，但是象征意义显著。海外资金的刚性配置需求意味着A股中白酒、医药等高折价的绩优蓝筹股将继续受到增量资金的青睐。在无风险利率下降，市场信心增强，风险偏好持续提升的背景下，大盘存在继续震荡上行的基础。
博时基金投资经理刘阳表示，对后市还是持比较乐观的态度：首先，管理层制度性的改革，核心就是国有资产资本化，从根源上提升了经济体的运行效率；其次，“一带一路”的战略若能持续实施并取得成功，能够把国内巨大的过剩产能和“一带一路”的发展中国家基础设施建设结合在一起，为国内企业带来新的增长动力；再次是相对宽松的货币环境。
不过，量化基金经理费鹏认为，从短期来看，蓝筹股的量能还比较充足；但从长期来看，这样的风格能否持续仍需观望。“当下，以银行为代表的蓝筹风格是否能持续还需考量。至于券商板块，其增长不容忽视，业务创新也值得关注，但我们仍需注意其中的隐患，因为其周期性较强，业务差异性相对较小，而且目前券商融资融券业务比较大，受市场波动影响也较大。”费鹏说，“总体而言，我们需注意战术配置与战略配置的权衡。从长期来看，具有成长性的个股更有配置价值，比如创投类板块。新三板市场的建立，包括市场上越来越多的并购重组机会的出现，多层次资本市场的逐渐形成，这些都为基金大显身手提供了机遇。”
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