牛市飞出“黑天鹅” 或砸出债券基金“黄金坑”

　　走了一年多慢牛行情的债基突遭"黑天鹅"。

　　中国证券登记结算有限责任公司(下称"中证登")日前在其官网上发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》(以下简称《通知》)，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库。与《通知》同时出台的还有一个长达42页的停牌通知，其中，通知停牌的企业债券多达1043只。

　　新政一出，债市哀鸿遍野。那么，今年表现不俗的债券基金后市还有投资价值吗？

　　短期规避债基

　　投资债券或债券基金的投资者对于质押回购并不陌生，它是指将已购买的一批债券质押给其他投资者，通过付出较低的回购利息，换取资金购买债券，来达到增加杠杆、提高收益的目的。

　　很多机构投资企业债，看中的就是它通过质押回购放大杠杆的功能。在过去一年债市上涨行情中，债券基金普遍采取加大杠杆的操作来提高收益。从基金的三季报可以看出，纳入统计范畴的408只债券基金中，有167只企业债市值占资产净值的比例超过100%，其中超过150%的基金有43只，超过200%的基金有5只。

　　而根据《通知》，目前债项达不到AAA评级的大约占企业债总量的三分之二，大量信用债由于失去质押回购资格而性价比下降。新政发布次日，信用债品种即出现了较大幅度调整，利率债收益率在急速上升后又出现回落。

　　济安金信基金评价中心固收产品组组长马永靖分析道，新规叠加年末因素使得资金利率出现上行，对于债券基金整体而言，均为不利。同时，债券基金还面临去杠杆的压力，采用高杆杠操作的基金受到的冲击会更大。上述统计的放杠杆的167只债券基金中有72只采用封闭运作，收益率受到冲击，但不会面临赎回压力；而采用高杠杆的开放式债券基金则要面对较大的赎回压力，甚至被迫低价卖券。短期来看，投资者应规避债券基金。

　　或砸出"黄金坑"

　　不过，"黑天鹅"砸出的债基低位也有望成为中长期投资者入市的"黄金坑"。

　　上投摩根基金认为，泥沙俱下之下，部分券种可能存在错杀风险。另外，冲击流动性将抬高社会融资成本，可能触发政府出台利好债市相关政策。同时，从基本面来分析，支撑债市向好的因素并未发生逆转，货币政策依然有持续宽松的必要，短期债市回调反而有望给新债基提供配置时机，且利率上行其实给投资者带来较好的介入机会，可为明年一季度债市回暖创造条件。

　　好买基金研究中心指出，从长期来看，由于目前仍处于降息通道之中，在市场吸收了这部分冲击后，债市将逐渐重回上升通道，届时债基将重回升势，因此此次的"黄金坑"或为中长期投资者提供良好的介入时点，尚未配置债基的投资者可以择机介入。但鉴于杠杆方面会受到限制，债基的走势很难如前期迅猛。

　　马永靖则分析指出，从长期来看，未来质押券的范围将收窄，交易所放杠杆的标的与之前相比，评级提高、风险降低，但同时收益率也会有所降低，这使得债券基金将回归低风险产品的特性，也降低了获取较高收益的机会。这也与7月1日施行的《公开募集证券投资基金运作管理办法》相呼应，债券基金未来的市场空间或将收窄。不过，作为资产配置而言，从长期来看，基本面仍然利好债券市场，一方面经济下滑压力仍在，另一方面宽松的货币政策仍可以期待，在此预期下，作为低风险产品，债券基金仍具有较高的配置价值。