新三板指数时代开启 私募解密样本股潜伏经

　　记者 李树超 实习记者 吴君 见习记者 李真

　　3月18日，全国中小企业股份转让系统正式发布新三板指数，至此，新三板指数时代正式开启。新三板样本股中私募身影频繁出现，这些私募是如何成功潜伏到新三板投资标的的呢？他们如何估值？未来怎样退出？就这些问题记者采

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• 中信证券

　　上海呈瑞成立于2010年，因为投资普滤得让他们获得了新三板投资第一桶金，数据显示，普滤得自2014年11月3日开始做市以来，涨幅累计40倍。北京金慧丰投资公司专注于中小企业投资，过去几年成功抓住了首都在线等新三板牛股。自其投资以来，首都在线回报已有19.9倍。

　　成功经验：

　　自己翻石头

　　或借助券商

　　记者：在新三板投资上，你们有哪些成功的经验？

　　杨类禹：投资普滤得让我们获得了新三板投资第一桶金。普滤得是我们第一期产品的重仓品种，这家公司是我们“翻石头”—前后调研了许多公司才发现的机会，当时和企业谈了很多次，觉得他们走的是高端路线，成长性也非常好。在我们进入前，这个公司2013年的利润还是负增长，但2014年利润增速将近500%。

　　周丽霞：目前我们投资的新三板十几家企业都在盈利。我们2010年的投资项目是首都在线，当时价格偏高，但项目是中信证券做的，我们看好中信证券帮助企业成长的能力，后来四年间每年都分红、送股，团队也是稳扎稳打，至今回报已有19.9倍。

　　筛选标的：

　　看商业模式

　　看企业领导

　　记者：您投资新三板是如何筛选标的的，有何评判标准？

　　杨类禹：新三板企业数量比较多，质地参差不齐，但里面肯定有未来的成长股。由于新三板挂牌企业偏小，多数处于细分行业、缺乏研报覆盖，我们做新三板投资与投资二级市场不同，需要自下而上开展研究。判断新三板企业是否优质，其核心是看公司的商业模式是否可行，能否带来持续、稳定的盈利，而且这种成功经验可以复制。此外，新三板企业领导者的作用比主板更重要，其眼界决定企业能否成长为大市值公司。

　　周丽霞：早期我们是借助券商调研，因为券商推荐企业的同时，会在财务、法务、运营模式等方面做足规范和尽职调查。我们对新三板企业的考察指标主要还是看团队，包括股东、管理团队的能力、技术，团队是否和谐，流动性、年龄结构是否适当等，这些都预示着企业是否具备成长性。

　　估值：

　　投得对不对

　　比投得贵不贵更重要

　　记者：如何给新三板标的合理估值？如何才能选到优质标的？

　　杨类禹：我不太看重估值，新三板目前阶段投得对不对比投得贵不贵更重要。一方面我们的投资都是价值投资，希望能够寻找到真正的成长股，盈利能够持续增长；另一方面，市场会决定新三板企业的定价，市场决定后，我们会判断是否以此价格介入，是否介入的标准还是看企业未来的成长。不过，相对创业板的高估值，新三板整体上要便宜得多。

　　周丽霞：新三板估值体系目前还在摸索、形成过程中，但新三板整体机会很多：一方面，随着新三板的持续成长，肯定会走出比主板成长性更好的企业；另一方面，随着新三板相关政策、制度的不断完善，将带来流动性的改善和估值的持续提升。

　　退出：

　　持有到期才卖

　　时间成本也要考虑

　　记者：打算未来何时退出？选择何种退出方式？

　　杨类禹：我们选到好标的肯定希望估值贵一些时才退出，我买的都是好股票，只有持有到期或基本面发生变化时才会卖。无论选择协议转让还是做市制度，只要企业的成长性持续，我们就会持续持有，相信以后也会陆续推出竞价机制、转板制度和并购，这将改善新三板的流动性，完善投资者退出方式的多样性。

　　周丽霞：未来只有非常少的企业能实现转板上市，投资者虽对转板存在美好的期待，相信大多数投资者退出都会是在新三板上完成。是否退出还需要考虑时间成本，如果认为这个项目能上主板，我们也会坚持多持有五、六年。

　　风控：

　　精品路线

　　只投看得懂的行业

　　记者：投资新三板，如何做好风险控制？

　　杨类禹：首先，我们新三板产品的初期规模并不大，而且投资节奏也比较慢，就是为了走精品路线；其次，投第一期产品时就定好了优选TMT、大消费、高端装备制造、生物医疗等相对稳定、持续向上的行业；再次，如果企业出了问题，我们会评估该问题对企业的影响有多大，通过深化了解再做出投资决策。

　　周丽霞：一方面，我们坚持稳健的投资理念，在单个项目上不会投入很大，而且是多点分散，只投资自己看得懂的行业；另一方面，我们多数是自有资金投资，没有赎回压力，投资期限也多是2、3年，最多5年，期限上可长可短，在投资和退出时会非常理性。