光大保德信基金：近期市场风险大 保持警惕

　　今天市场整体表现为股债双杀的格局，大盘个股普遍受挫，除了银行板块跌幅较少外，中小创表现明显弱于主板。截止收盘，创业板跌幅5.6%，沪深300板指下跌1.77%，深成指跌幅4.13%，上证指跌幅2.31%。

　　从消息面来看，首先，两融余额已经在9000亿元下方运行了2个多月，期间沪深股市大起大落，但两融余额始终未能站上9000亿元，显示出投资者对于后市的谨慎态度；其次，就是2016年3月24日出台的营改增新政对于债市来说一个小的利空。就营改增对政府类债券与非政府债券的利差影响，需分机构及其持有结构来讨论：对部分持有至到期户中的金融债、信用债从不征收营业税到征收增值税，影响较大；而部分持有至到期户如果本来就征收营业税，现平移到增值税则为税率小幅提高，从5 %到6%。从投资债券的增量角度而言，考虑到对于市场不同的参与者的税收影响和考核规定不一样，营改增对全市场有一定冲击，预计收益率冲击在10bp以内，信用债等票息高的影响大于政策性银行债。营改增出来之后，国债和地方政府债作为免税品种，与政策性银行债作为不免税品种，其投资者类型会更为泾渭分明。国债和地方政府债的主要投资者是大中型银行的自营投资部门，部分看重税收的中小银行自营投资部门和境外机构。而政策性银行债的主要投资者是区域中小银行自营投资部门、公募基金和银行理财和交易性机构。但从投资债券的存量角度来看，由于银行持有的存量非政府债券需要征收增值税，尤其是持有到期账户中的非政府类债券，税率从0升到6%，这会导致银行需要额外缴纳比较多增值税，从而压缩利润1%-2%。

　　市场目前的主要焦点已经从通胀数据转移至了经济复苏的可持续性上来， 我们对于后市的看法将延续二季度策略的观点，1）实体经济系统没有改善迹象与金融资部门去杠杆化调整决定上半年整体性操作意义不大，以更谨慎的心态参与交易，同时等待捕捉下半年（或者二季度末）的机会；2）A股当前的市场状态可参照去年11月中下旬至12月时的境况；4月下旬以后市场风险可能加大，二季度整体需谨慎。