景顺长城固收研究副总监:债市调整后表现可期

　　近期多起债券违约事件的发生令投资者对债券市场风险越发关注。发行主体不约而同取消原有发债计划，债券市场究竟走到了如何紧张的地步、接下去债市将何去何从？景顺长城景兴信用纯债基金经理、景顺长城固定收益部研究副总监陈文鹏谈了自己的看法。

　　看债市违约风险？

　　国内信用债违约潮已经来临，从高等级到中低等级，从央企到民企，从公司债到短融中票，债券违约成为常态。在去产能、去杠杆背景下，国内经济结构调整压力较大，经济增速仍阶梯式下行，企业盈利能力明显下滑。从违约的企业特征上看，产能过剩的强周期企业和经营规模偏小的企业出现负面评级甚至违约的概率更大些。产能过剩行业近年受大宗商品价格下跌影响，盈利明显恶化，去产能压力较大，再加上近期的供给侧改革和债转股政策的推动，企业主动寻求外部支持的动力下降，产能过剩行业的违约风险明显上升。经营规模偏小的企业则主要是规模偏小，抗风险能力低，一旦出现股东实际控制人风险、行业变化或经营变化，这类发行主体容易出现负面评级或违约。

　　短期内经济企稳，但企业基本面并未改善，各组合需要更重视个券信用风险，尽可能地避开负面评级的债券。

　　信用风险是否会爆发？

　　近期债市利空因素较多，包括经济短期企稳、货币政策宽松力度低于预期、监管层可能加大理财资金的债券投资监管、信用风险频发等，债券收益率出现了较大幅度的调整。利率债调整幅度较大，一方面是基金赎回导致利率抛盘上升，另一方面基本面的回升和货币政策低于预期，并不是单单信用风险的因素。

　　至于是否出现流动性危机，这主要看央行货币政策的变化。从近期央行的操作上看，全面降准降息的概率下降，通过MLF、公开市场逆回购等操作释放流动性的概率更大。央行货币政策宽松力度低于市场预期，但未见到收紧的迹象。因此，只要各组合不出现大额赎回，出现流动性危机的可能性不大。

　　杠杆对债市的影响有多大？

　　银行委外资金一定程度上推动了近年债券收益率的下行，随着委外规模的增多，债市的杠杆风险不断被市场关注。当前在信用风险频发、债券收益率阶段性调整背景下，增量资金可能不大，同时存量资金可能也有小幅赎回。短期内，委外资金存在一定的降杠杆压力，但一旦债券收益率回升至符合配置的水平，委外资金仍有配置需求。

　　影响债券收益率走势的长期因素仍主要是经济基本面，短期内委外资金的进出和去杠杆会对收益率有所影响，但不是决定性因素。

　　如何看待2016年债市？

　　短期而言，各利空因素仍可能继续发酵，策略上将适当控制杠杆和久期，待收益率平稳后再择机加仓。目前债券市场面临一定的调整，但中长期而言，我们并不悲观，国内经济仍处于结构调整和去产能阶段，经济增速仍将继续下行，债券市场中长期的表现仍可以期待。