好买：定增基金又现机遇

　　一、跌幅已破20%，向下空间有限

　　从年初至今，上证综指的跌幅已经超过-20%，我们统计了自中国证券市场成立以来， 1990年至今的27年间，上证综指的年度表现情况。可以看到，在今年之前的26年中，仅有4年上涨综指的跌幅超过了-20%。这其中经历了多次区域性和全球性金融危机，包括了1998年亚洲金融风暴，2000年美国纳斯达克科技股泡沫破灭，2001年的“911事件”，以及2008年的全球金融危机。更值得注意的是，除了2008年金融领域系统性风险全面爆发那年，上证综指的跌幅是达到了-65%，其余3次跌幅超过-20%的年份中，最大的年度跌幅也不过-22.3%。另一方面，A股在经历了年初的汇率波动和股市熔断之后，截止今天（2016年5月27日），上证综指的跌幅已经超过了-20%，达到了-20.3%。虽然我们无法预测后市如何，但是从过往经验来看，在不发生系统性金融风险的条件下，今年股市继续向下的可能性和幅度都不会太大。

　　在此背景下，进行权益类资产的投资是具有一定安全边际的，虽然当前市场上存在各类较为悲观的看法，认为当前时间点，内、外部环境均对国内股市产生制约，但换个角度来看，在这种情况下，往往优质的资产会被低估，市场上会产生大量的巴菲特所谓的“便宜货”。我们认为，投资者只需做好风险控制，当前市场仍然具有一定的投资机会。

　　二、足够安全边际，定增基金凸显魅力

　　一方面市场具有投资机会，另一方面，作为理性的投资者要时刻将风险铭记于心。在此背景下，定向增发类型基金成为当前时间点一个不错的选择。我们观察到，今年以来市场上的定增规模显著增加，如果按照目前的发行速度，2016年的定增总募集规模将超过2015年的1.2万亿，再次创出新高。因此，定增市场规模的增加会创造更多的投资机会，优秀的定增基金管理人也能够从中挑选出更多的优质资产进行投资，以获取收益。

　　通常而言，定增基金的收益来源分为三部分，一部分为市场波动的收益，一部分为个股成长的收益，还有一部分即为定增本身的折扣收益。

　　正如前文所述，首先，当前点位，市场继续向下的可能性和幅度不会太大，因此市场波动的收益部分出现明显亏损的可能性也较低。第二点，今年以来，定增的发行规模有所增加，这就为基金管理人挑选优质的企业，成长性较高的个股提供了基础。而最后一点，也是定增吸引众多投资人的地方——折扣率也出现一定变化。根据我们的统计，2016年至今，新发行的定增产品，一年期的平均折扣率为16.12%，三年期的平均折扣率为33.79%。而粗略估算，由于1季度的市场暴跌，未来一段时间新发定增的折扣会更高，这就为投资者提前布局创造了机会。

　　当前市场情况下，定向增发由于其本身的特性，具有一定的安全边际，是不错的一类投资标的。当然，我们还是需要清楚地认识到，收益往往都是伴随着风险，而历史也并不能总是能够准确预测未来，对于金融市场这个大系统来说，更具有不可预测性。投资者需要在对自身风险偏好进行合理评估之后，再作出投资决策。