金元顺安基金：电改将带来大机遇，看好用电服务商远景

　　电改是对原有利益体系的重新解构，大变革将带来大机遇，万亿级售电侧市场对外开放。以2015年“9号文”为标志的新一轮电改以建立电力市场化交易机制为核心，售电侧市场开始逐步对社会资本开放，电网企业垄断“输配售”的利益格局得以解构。全社会用电量约5.5万亿度，约60%为大用户用电，假设其中70%以与电厂直接长协形式进行电力交易，并剔除受保护的第一产业和居民用电，售电市场空间近万亿，同时加上售电背后嫁接的千亿级用电服务市场，社会资本有望在万亿级售电侧新市场分羹。

　　电改逐步推进，售电公司短期首选广东，关注重庆进展，可积极布局。电改以试点先行，逐步推广的模式进行。南网地区改革推进显著快于国网，资源输入省售电侧机会多于资源输出省，综合电改/售电侧改革试点优于输配电改革试点。目前真正有售电公司参与市场交易的案例仅广东、云南和重庆三省市。广东电改推进超预期，政府有意培育售电公司，且电力直接交易比例较低，售电公司仍有广阔空间。云南直购电比例已高，双边直接协商交易占主导，且云南为资源输出省，售电侧市场空间有限。重庆隶属国网，利益阻碍较大，推进缓慢。关注重庆，作为国网地区改革风向标，如重庆有突破，其他国网地区亦有望迎来转机，可积极布局。

　　短期售电市场份额较高的发售一体化公司有望受益，但弹性有限。长期用户为王，最看好用电服务商远景。广东前三次月度竞价交易，成交量主要集中于发售一体化公司，月度竞价属于计划外电量，短期此类公司将受益发电小时数提振，但弹性有限。长期而言，电力供应过剩为大行业背景，随着市场电量扩大，无成本优势的火电企业发电小时数将进一步下滑，短多长空。售电服务，用户为王，电力作为同质性商品，纯售电公司可替代性强。看好用电服务商通过切入客户用电全过程服务环节（前端：设计、施工、装备；后端：运行、维护、检修、售电；增值：能效及需求侧响应服务），提升客户粘性，业务模式具备异地可复制性，业绩可实现长期增长。积极关注线上平台提高运营效率+线下布局实现异地推广的用电服务公司。

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