前海开源杨德龙：迎接FOF基金的大时代

　　我国第一只公募基金从1998年3月份成立以来，应该说公募基金的品种是非常丰富的，现在各类公募基金品种的总量已经超过了3000只，而股票的总量也只有3000只，基金的数量已经超过了股票的数量，让投资者挑选一只好基金的难度，和让他挑一只好股票的难度差不多。在基金品种这么丰富、A股又大起大落的情况下，推出FOF也是大势所趋，它也顺应市场的需求。在美国FOF是比较成熟的产品，根据统计，FOF在美国公募的发行总量已经达到了1.7万亿美元，占到整个公募基金总量的10%。现在国内的公募基金大概是8万亿元，如果按10%算，应该有8000亿的规模，应该说公募FOF产品的发展空间是非常大的，而现在公募FOF的数量还是零。证监会在前两个月发布了公募FOF的征求意见稿，现在FOF已经进入到公募的时代。只有公募基金发行FOF的产品，FOF才能成为主流的投资品种，才能在资产配置方面起到关键的作用。

　　我们公司也是积极迎接FOF的大时代，也在研究和上报一些公募的FOF产品。另外我的事业部也从专户FOF做起，最近会通过一些渠道发行多只专户FOF产品。我认为FOF的出现会改变很多人投资的习惯。国内的投资者炒股票应该说亏钱的人多，其实买基金亏钱的人也不少，这并不是基金本身不赚钱，根据我统计，从2006年我入行到现在，指数从2000点到现在的3000点，仅仅涨了50%，但是股票型基金的平均收益都在四五倍左右，当然有的基金可能有十几倍的回报，大部分的主动基金基本上都大幅跑赢了指数。但是买基金的投资者，很多人没赚到钱，甚至亏了钱。

　　最典型的例子就是在去年，2015年的大盘可以说是冲高回落的走势，大起大落，很多投资者都亏钱了，但是基金作为一个整体，平均收益仍然有40%，而去年业绩好的基金有百分之百以上的收益。投资者亏钱，就是因为他对于这个基金的申购、赎回的时点没有把握好，在去年年初低点的时候持有10万块钱的基金，涨到5000点的时候加仓到了100万，在后来下跌的时候，不仅把前面基金的收益亏掉，而且又亏掉了本金。所以国内投资人买基金不赚钱，并不是基金本身的问题，而是投资者对这个基金的申购、赎回的时点没有把握好。

　　FOF的推出，它就是解决客户的这两个大的问题。第一个是对于选时的把握。因为FOF是让专业的投资经理帮投资者去决定股票基金、债券基金或者商品类的基金的配置比例。什么时候该申购股票基金，什么时候该赎回，这是FOF的投资经理第一个要做的事。第二个就是帮助投资者去选择整个市场上比较好的基金。

　　现在市场有一些基金的评价机构和券商的评价机构有很强的实力，每年会评选好一些推荐的基金品种，专业的投资者选择基金品种比普通的客户去银行买，或者说听银行客户经理的意见，效果更好。所以FOF的产生其实就是在这种大背景下产生的，就是基金品种特别丰富，而国内投资者买基金和选基金的专业知识不足。FOF就解决了这个最疑难的问题。

　　可以说FOF在将来可能会成为单只规模最大的基金品种，任何基金公司都应该积极地拥抱FOF时代。

　　FOF的业绩的好坏取决于什么？我认为最重要的一个方面，就是取决于基金管理人的资产配置能力。在国外资产配置能力不仅体现于股票基金的配置比例，还要体现在债券、商品的配置比例，但是在中国，绝大部分是取决于对A股的趋势的判断，对股票基金配置的比例，因为A股的波动率实在是太大了。我们看美国市场的走势，基本上都属于一条斜线振荡上去的，中间有回撤，但是回撤很少。所以在美国市场，公募基金是没有仓位概念的，他们一定是要满仓的，基金经理不用做仓位的判断，因为他没法做波段，只能选好公司长期持有，通过阿尔法获得超额收益，这个波段是没法做的，它一年的波动率可能不到10%。但是A股不一样，A股80%的投资者都是散户，“羊群效应”特别明显，涨的时候就会涨过头，跌的时候跌过头，所以A股的走势都是脉冲式的，像一个山一样的走势。

　　这种情况下，专业投资者就有机会体现出自己的优势。如果说我们能够把握市场的这种大的波段，能够逃顶或者是抄底的话，这个超额收益是非常巨大的。

　　A股一年的波动率达到了40%，而债券的波动率可能还不到10%。A股的波动率是债券的4倍，这样的话，你想一下，可能债券一年的收益就百分之五六，但是股票可能在去年千股跌停的时候，一天就干完了。所以在A股做资产配置，其实就是对A股的市场判断，这是最重要的，这也是决定FOF业绩的最重要的一点。在公募的FOF发之前，前几年有些券商、私募发了一些FOF，但是业绩都不理想。这也影响了大家对FOF的看法。其实我认为这是对FOF的一种误解。因为FOF真正做好，就是要对A股做一些大的波段，如果说在去年5000点的时候，FOF的基金经理没有帮投资者把股票基金的仓位降下来，那和投资者自己买股票基金有什么区别呢？股票基金本身的差异性并不大，可能在牛市的时候，有的基金涨150%，有的基金涨100%或者50%，不可能是有的基金赚大钱，有的基金亏大钱。原来的一些FOF没有做好，就是因为投资经理没有很好地对A股的趋势把握好，没有替客户做仓位的控制，所以导致FOF的业绩很不理想。

　　我认为选好的FOF的投资经理，或者好的FOF基金公司，一定要选择对于市场的趋势把握比较准，对于资产配置能力比较强的这些基金公司，这样的话，FOF的业绩就有可能跑赢指数，也跑赢大多数基金。

　　大家通过媒体报道也知道，前海开源基金公司在去年五月底高点的时候，成功把仓位降到接近空仓，春节之后又成功的抄底加仓，因为仓位控制得比较好，所以我们的基金的业绩普遍都是领先的，今年以来几乎所有的股票基金都是正收益。我们测算了一下，把前海开源成立三年的基金的平均仓位做一个权重，做一个FOF，底层资产就选择沪深300或者中证500这样的ETF，不用选主动的基金，这个FOF的收益是远远跑赢中证500的收益，并且跑赢所有金牛基金的业绩。这就是说做FOF，你只要对股票基金的配置比例做很好的把握配置的话，你是会跑赢绝大多数基金的，因为你相当于在这些选择好的基金的基础上做了一个整体的仓位的控制。我觉得这是做成功FOF的关键。

　　国内公募基金经理老是跳槽，影响FOF组合稳定性的问题，我们如何避免呢？这个问题我也有思考，我们现在在做专户FOF的发行，可能9月份就会通过银行和券商渠道发，规模预计还不小，在选基金经理的时候确实存在这样的问题，就是基金的业绩的时间比较短，原来想设定任职5年以上的基金经理的产品，结果发现没几个，没法挑选，最后改成3年，3年的量也比较小，最后不得不改成2年以上。

　　前海开源虽然成立3年，业绩却很好，从半年报看，上半年混基里面前15名里面，前海开源占6只，第一名也是前海开源金银珠宝，业绩还是很靓的。这跟仓位的控制有关，躲过了一月份的熔断，去年二次股灾也躲过去了，这一点说明仓位控制能带来利润，另外一个方向配置比较准，方向配的黄金，所以前海开源珠宝今年最高收益达到40%。

　　确实我们的国情就是这样，基金经理的任职时间比较短，所以在选择的时候，我认为应该是更注重基金经理，而不注重基金产品。首先你要选择投资能力强的基金经理，跟着他去投，比如说他现在管理这个产品业绩比较好，一旦换了基金经理，你就要考虑要不要调仓，是不是要考虑换其它的基金经理，或者你原来认可的基金经理，跳到一个新的公司接手了一个新的基金，你是不是要去看。比如说王亚伟，他离开了他原来的那只基金，你不知道接下来的人会不会做得这么好，基金经理更换之后，往往业绩持续性很差的，所以我们是要认这个基金经理，而不是只认这个产品。所以我觉得可以从基金经理管理基金的经验来看，比如说他的经验超过了5年，这样来设定更好，而不是说管本产品超过了5年。

　　还有一个就是选基金的时候也不能光看短期的业绩，因为A股确实存在这样的情况，今年业绩排第一，明年排倒数，而且特别明显，比如说2015年排前面的基金经理，今年几乎全部排在后面的，但是你又不能反过来做，选当年最差的基金来配，可能他第二年更差，这种可能性也有，有的基金经理连续好几年差，所以我觉得最好要看两年以上、最好三年以上的业绩，能够排在前1/3，这样可能好一点。还有就是看他的最大回撤，如果最大回撤比较多的话，他即使过去三年的业绩好，也要谨慎，因为有可能你比较倒霉，从你配了这个产品之后，它的回撤刚好被你摊上。

　　所以我觉得要看基金经理，另外要看三年的业绩，然后要看回撤比较小的基金，这样选择就比较靠谱。

　　总之，现在我们已经进入到了FOF的时代，将来会有很多FOF的产品推出，大家都要认真地研究A股市场的趋势，在未来这种交易型的选手，也就是说技术分析的生存空间会越来越小，而做大类资产配置，做大的趋势的把握带来的超额收益会越来越大。另外就是价值投资的时代来临，对于一些优质股票的配置，还有对于一些优质公司的配置，会对你的基金业绩产生最重要的影响。这些对我们专业的机构投资者和专业的机构来说，应该是非常好的一个时代。这样的话，FOF的产生应该会把公募基金管理的规模，还有整个行业的水平，应该会推高一大截。