富国基金：窄轨之内 珍惜外部冲击下的布局机会

　　受美联储加息预期再起，以及近期美日无风险利率联袂上行影响，今日亚太市场几乎全线收跌，MSCI亚太指数下跌1.22%，日经225指数下跌1.73%，恒生指数下跌3.36%，上证指数下跌1.85 %。但对于A股市场，由于微观盈利并不差，供给侧改革下无风险利率大幅收紧的概率并不高，市场窄轨波动之中，珍惜外部冲击下的更好的布局机会。

　　随着英国脱欧公投的冲击逐渐散去, 美日利率下行的节奏暂时告一段落, 截至2016年9月9日，美日10年期国债收益率8月以来分别上行16BP和11.6BP。特别是美联储“鸽派”代表人物、美国波士顿联储主席埃里克•罗森格伦埃里克•罗森格伦突然转向，表示为了防止经济过热，有合理理由收紧利率政策。这可能意味着美国货币政策大周期的拐点逐渐临近，即便未来利率整体持平而不再下行，对于流动性宽松驱动下的全球股票、债券及黄金市场带来一定的冲击。

　　对于国内市场，近期在金融监管趋严和去杠杆的背景下，沪深交易所日前发布《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》，设置30万元的投资门槛，短期之内或引发一定的分级基金被动卖出压力；同时考虑到短期国内市场无风险利率下降受阻，今日A股随亚太市场一并出现了一定的回调。考虑到近期沪港通南下资金持续、存量博弈的市场环境中，A股或出现短暂的收敛。

　　但从A股驱动的“三驾马车”来看，PPI环比改善及工业增加值相对稳定，上市公司微观盈利并不差。从近期结束披露的上市公司中期业绩来看，中小板2016年中报净利润同比增长13.4%，剔除券商净利润高达28.66%，创业板同比增长29.3%；如果考虑到上半年中小创企业重大资产重组标的评估价值1136亿，按照40倍PE估算，并购仅为中小创贡献不到2.5%的净利润，显示企业内生增长动力稳定；而对于无风险利率，在经济触底、CPI相对温和的背景下大幅上行的空间看不到，同样在美日利率反弹的背景下，短期之内大幅下行的可能性也较低；对于风险偏好，根据我们的测算，处于历史的下三分之一区间，进一步大幅压缩的空间也相对较小。这客观形成了今年市场“窄幅波动、退一进二”的格局，珍惜回调过程中积极布局四季度的机会。

　　作者系富国基金首席策略分析师 马全胜