华宝兴业周晶：特朗普当选或加大全球市场波动

　　北京时间9日下午，万众瞩目的美国总统大选结果出炉。共和党候选人唐纳德•特朗普有些出人意料地击败民主党候选人希拉里，当选新一任美国总统，接替明年1月离任的奥巴马。全球资本市场显然对这一结果准备不足，风险资产大幅下挫。日经225指数暴跌逾5%，标普500指数期货更是一度跌停。原油盘中急挫，而黄金、美债为代表的避险资产则应声飙升。

　　回顾此次美国大选的过程，可谓跌宕起伏，充满了戏剧性，带动全球资本市场也大幅震荡。9月底开始的三轮总统辩论中，希拉里凭借从政20多年的丰富经验，完全压制了未担任过任何公职的政坛新丁特朗普，民调一路走高。资本市场也认定希拉里当选基无悬念，全球股市和债市前期一直相对平稳。但此后局势却急转直下，包括“邮件门”等负面事件的爆出，很大程度上还是影响了希拉里的支持率。此消彼长，特朗普则人气蹿升，当选概率大增，美股也因此一度罕见地连跌9日。

　　全球资本市场对于希拉里之所以一直持比较欢迎的态度，是认定其一旦上台，美国重大的政策不会出现大的变化，更多是“萧规曹随”的状况，延续奥巴马政府的各项政策。而特朗普则不同，其给市场的印象更像一个规则的破坏者。其不按常理出牌的粗放作风，令投资者担心其一旦当选，政策上将非常难以预测。而资本市场最害怕的，就是这种巨大的不确定性。9日市场的走势，已经充分证明了这一点。

　　就经济政策而言，在财政上，特、希两人都认同要实施扩张性的财政政策，加大基建投入，重振美国国内制造业，这对美国经济短期都会有积极影响，当然特朗普财政刺激的力度可能更大一些。但在其他各项经济政策上，两人差异很大。特朗普的经济政策具有极强的本土思维和逆全球化倾向。其将多个政策计划取名为“美国优先”（American-First），如“美国基础设施优先”、“美国优先贸易政策”等。特朗普宣称，当选之后将肯定退出TPP协议，重新谈判北美自由贸易协定，并考虑退出WTO。而相比之下，担任过国务卿一职的希拉里虽然较奥巴马显示出一定的贸易保护倾向，但总体经济政策上仍然延续了民主党自其丈夫克林顿以来一直推行的全球化战略，与特朗普明显的“反全球化”形成了鲜明对照。在货币政策上，希拉里尊重美联储货币政策的独立性，而特朗普对待联储则前后态度不一，在加息问题上没有一致的观点，这与其政治经验欠缺是紧密相关的。正因为特朗普的逆全球化倾向和货币政策信号不明，尽管其主张放松金融监管，资本市场仍然非常不待见。

　　如今随着特朗普即将入主白宫，我们认为美国后续的经济政策可能会有比较大的改变。作为全球经济的领头羊，如果美国全面走向贸易保护主义和逆全球化的道路，对全球经济增速的负面影响不言而喻。而且，基于特朗普之前变化多端的言论，市场将难以按照此前的逻辑来预测未来经济及货币政策的走势，资产定价将变得更加困难。因此，在特朗普上台之后，短期全球市场风险偏好降低将不可避免，风险资产将面临比较大的压力，全球股票和原油短期将回调；避险资产，主要是黄金和美债将走强，尤其是黄金作为主要避险工具，后期走势还可以继续看高一线。美元指数短期将承压，因为特朗普说过并不希望看到强势美元，主要货币中日元作为避险货币短线将可能继续走强。

　　但我们也应该看到，市场对于特朗普当选，也并非完全没有准备，标普指数前期的九连跌，已经在一定程度上消化了部分特朗普当选的可能负面影响。此外，特朗普作为候选人发表的种种言论，在其上任之后是否会立即实施，还有待观察。根据特朗普一贯的行为方式来看，不排除其真正上任之后颠覆其前期言论的可能性。因此，我们认为，和6月底英国脱欧事件类似，如果短期风险资产下跌比较大的话，后续待投资者情绪稳定之后，大概率会有一个修复性的反弹走势，这个比较大的反弹行情还是值得投资者参与的。

　　需要提醒的是，在总统大选后剩下的一个多月中，市场还会迎来意大利12月4日的公投及美联储12月中的议息会议。由于今年黑天鹅事件不断发生，我们认为12月4日的意大利公投出现违背市场预期的结果可能性不小，因此市场很有可能在从美国大选余波中恢复没多久之后，重新又步入动荡期。果真如此的话，美联储本来12月份看似板上钉钉的加息，可能又将变得扑朔迷离。而明年2月份联储主席耶伦任期满之后，能否连任现在也变得很难说。联储加息节奏如果生变，对全球资产价格的影响将更为深远。

　　因此，从现在开始的一段时间内，全球资本市场的波动性可能会增加。在波动性增大的市场中，黄金作为避险资产，中长期很有可能还会继续有所表现。而其他各类资产操作上还是应该保持谨慎的态度，波段操作应该是当前不确定性比较大的市场中的首选操作策略。

华宝兴业基金国际业务部总经理、香港中小/华宝油气/美国消费基金经理 周晶