编者按：保本基金新规出台后，产品进入断档期，主要的原因是提高了对担保资金的要求。而股指期货交易工具的出现也为保本基金产品设计带来了新的挑战…[评论]
目前正在审批中的保本型基金共有11只，2011年，保本型基金的发展或将迎来新契机…… [全文]
相较于保本基金，类保本基金流动性较高，可随时灵活变现，其在各阶段的申购费均为0，且管理费托管费也低于保本基金。[全文]
基础概念：在国际上，保本基金可分为保证(CAPITAL GUARANTEED )和护本(CAPITAL PROTECTED )基金两种类型，其中护本基金不需要第三方提供担保。而国内的保本基金属于前者，需要第三方提供担保，一般来说，保本基金将大部分资产投资于固定收益类资产，以保证保本期限届满时能够实现对投资者的保本承诺，此外还将投资部分风险资产以提高基金的获益增值能力。总的来说，保本基金的投资目标就是在确保本金安全的前提下，追求投资收益的最大化。
起源：本基金(Guaranteed Fund)于20世纪80年代中期起源于美国。其核心是投资组合保险技术。由伯克利大学金融学教授HayneE.Leland和MarkRubinstein创始的这项技术自1983年被首次应用于保本基金。
分级基金投资指导
债券基金投资指导
基金QDII投资指导
谢军，金融学硕士，特许金融分析师（CFA），2003年7月至2006年9月先后任广发基金研究发展部产品设计人员、企业年金和债券研究员，2006年9月12日至2010年4月29日任广发货币基金的基金经理，2008年3月27日起任广发增强债券基金的基金经理，2008年4月17日起先后任广发基金固定收益部总经理助理、副总经理。
朱纪刚，理学硕士，2006 年 7 月至 2006 年 12 月任职于招商证券股份有限公司， 2006年12月至2009年7月先后任广发基金研究发展部研究员、研究小组组长、研究发展部副总经理， 2008年10月9日至2009年7月17日任广发大盘成长混合基金的基金经理助理，2009年9月10日起任广发核心精选股票基金的基金经理。
本基金采用恒定比例投资组合保险(CPPI)机制，保证本金的安全；同时由广发基金管理有限公司和第三方中国投资担保有限公司提供本金安全保证，即使市场大跌，确保本金无虞。
在确保本金安全的前提下，利用部分资金投资股票市场，适时出击，获取资产保值增值。2010年A股4只保本型基金全部为正收益，算术平均收益率达5.53%，战胜全年3.3%的通货膨胀率，其它年份也大多战胜了通货膨胀。
本基金的债券投资和股票投资分别由两位有丰富投资经验的基金经理担任。谢军长期担任广发货币及广发增强债券基金经理，债券投资能力突出；朱纪刚担任广发核心精选股票基金经理两年来，选股能力突出，截止2010年12月31日，所管理的广发核心精选股票基金自成立以来累计净值为2.01元。
基金名称 |
成立日期 |
担保机构 |
保本期 |
投资策略 |
保本期满后 |
资产比例限制 |
万家保本 |
20040928 |
国家开发投资公司 |
3年 |
CPPI&TIPP |
万家债券 |
风险资产不超过20% |
金象保本 |
20041110 |
上海国有资产 |
3年 |
CPPI&OBPI |
国泰300 |
股票不超过30% |
嘉实保本 |
20041201 |
浦发银行 |
3年 |
CPPI |
嘉实优质 |
股票不限，风险放大倍数≤3 |
宝石动力 |
20070815 |
首都机场 |
3年 |
CPPI |
宝石动力混合基金 |
按照恒定比例投资组合动态调整 |
南方避险 |
20030627 |
中投信用担保 |
3年 |
CPPI |
下一保本期 |
按照恒定比例投资组合动态调整 |
银华保本 |
20040302 |
首都创业集团 |
3年 |
CPPI |
下一保本期 |
按照恒定比例投资组合动态调整 |
金鹿保本（2） |
20060428 |
上海国有资产 |
2年 |
CPPI&OBPI |
下一保本期 |
股票资产不超过30% |
南方恒元 |
20081112 |
中国投资担保 |
3年 |
CPPI |
转入下一保本期或转型为指数基金 |
按照恒定比例投资组合动态调整 |
交银保本 |
20090121 |
中国投资担保 |
3年 |
CPPI |
转入下一保本期或转型为混合型基金 |
按照恒定比例投资组合动态调整 |
建信保本 |
20110118 |
中国投资担保 |
3年 |
CPPI |
转入下一保本期或转型为混合型基金 |
风险资产占基金资产的0%-40%， 安全资产占基金资产的60%-100% |
广发保本 |
20110217 |
中国投资担保 |
3年 |
CPPI |
转入下一保本期或转型为混合型基金 |
风险资产占基金资产的0%-30%， 安全资产占基金资产的70%-100% |
注：黄色表格表示已转型，绿色表示进入下一保本周期；金鹿保本的第二个保本期，名称为金鹿保本2，目前第二个保本期已经结束，处于第三个保本期；银华保本目前正处于第三个保本期。 |
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不同类型基金平均年化收益率对比（%） |
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| 年化收益率 | 2005年 | 2006年 | 2007年 | 2008年 | 2009年 | 2010年1—10月 |
| 保本型 | 7.9 | 50.3 | 53.3 | -9.7 | 10.8 | 4.05 |
| 债券型 | 8.9 | 18.0 | 17.5 | 5.7 | 5.3 | 7.91 |
| 混合型 | 3.6 | 105.9 | 109.9 | -46.1 | 56.9 | 4.9 |
| 股票型 | 2.5 | 117.9 | 127.2 | -51.3 | 71.2 | 2.39 |
不同类型基金平均年化收益率历史对比图（%） | 图表2：保本基金历年业绩表现比较 | ||||||
| 2010年 | 2009年 | 2008 年 | 2007年 | 2006年 | 2005年 | |
| 南方避险 | 5.54% | 12.44% | -22.42% | 80.08% | 82.76% | 12.48% |
| 银华保本 | -0.02% | 21.42% | -8.01% | 26.91% | 17.91% | 3.37% |
| 万家保本 | － | － | － | － | 17.75% | 6.55% |
| 国泰金象保本 | － | － | － | － | 31.61% | 3.19% |
| 嘉实浦安保本 | － | － | － | － | 27.17% | 4.20% |
| 国泰金鹿保本（金鹿保本2） | -1.39% | 5.06% | － | 49.03% | － | － |
| 金元比联宝石动力 | － | 1.56% | -8.71% | － | － | － |
| 南方恒元 | 12.28% | 13.47 | － | － | － | － |
| 交银保本 | 4.33% | |||||
| 保本基金加权平均 | 4.37% | 10.58% | -12.45% | 58.79% | 52.08% | 6.35% |
| 上证指数 | -14.31% | 79.98% | -54.44% | 96.66% | 130.43% | -8.33% |
| 债券开放式基金加权平均 | 7.76% | 6.14% | -1.27% | 23.69% | 16.16% | 8.48% |
| 开放式股票型+混合型基金加权平均 | 0.15% | 68.75% | -42.78% | 125.27% | 120.42% | 2.14% |
注：表中基金数据为净值增长率，股指数据为指数涨跌幅。 |
||||||
涉及内容 |
原规定 |
新《意见》 |
担保人资产状况 |
最近三年连续盈利；实收资本不低于20亿元；净资产不低于50亿元。 |
非金融机构担任保本基金的担保人，最近三年连续盈利；实收资本不低于10亿元；上一年度经审计的净资产不低于20亿元； 证券公司及金融机构担任担保人，注册资本不低于5亿元；上一年度经审计的净资产不低于20亿元。 |
担保杠杆 |
已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的2倍 |
已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的10倍 |
投资标的资产比例 |
保本基金投资固定收益类资产的比例不得低于基金资产净值70% |
删除此规定，只表明“保本基金投资于各类金融工具的比例应与该基金的投资目标、投资策略相匹配”。 |
保本基金投资股指期货的比例不得超过基金资产净值30%” |
删除此规定，允许保本基金上不封顶参与股指期货。 |
保本基金保证本金安全，整体风险水平较低，因此对于各类型投资者而言，保本基金具有明显的平滑风险的作用，是优良的配置型基金品种。此外，目前国内保本基金的保本周期大多为三年，这对于中长期投资者、特别是三年后有约定现金流出的中期机构投资者具有明显的优势。
不愿意承受本金损失，又希望适度参与证券市场投资获取增值收益的银行储户；
风险偏好水平较低，希望获得较债券型基金更高收益的基金投资者；
为未来大额支出进行储备的中长期投资者，例如准备子女教育基金、养老基金等；
为资金寻求“避风港”的投资者；
有资产配置需要，希望在不同风险等级投资品种进行均衡配置的投资者。
局势不明朗的市场环境中，做到“退可保本，进可增值”。
制造业PMI指数（%）走势图  |
2005年来CPI以及PPI走势（%）  |
近年来人民币对美元不断升值  |
经济运行趋于好转 延续良好复苏态势 10月，中国制造业采购PMI指数为54.7%，较上月上升0.9%，连续3个月保持上升势头；同时，PMI指数已经连续20个月保持在50%以上。PMI指数的走好，表明我国经济环比增速已见底回升，经济运行趋于好转，延续良好复苏态势。 |
流动性仍然充裕 通胀压力增大 从通胀指标来看，2010年10月份，消费者价格指数（CPI）同比上涨4.4%，涨幅较上月扩大0.9个百分点；同时，工业品出厂价格指数（PPI）同比上涨5.0%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。在流动性充裕的局面下，通胀压力依然较大，给宏观政策面的变化带来不利影响。 |
经济形势好转 流动性充裕等因素 经济形势的好转带来了上市公司业绩的持续改善，截至10月底，已公布三季度业绩的上市公司归属于母公司的净利润总额比去年同期增长35.73%；同时，在负利率和人民币升值的环境下，场外资金有加速涌入股市的迹象。这些因素有望继续推动股市的长期上涨，将有利于保本基金获取超额收益。 |
保本基金是执行保本投资策略的特殊类型基金产品，其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障,并在此基础上分享市场上涨收益。保本基金的“保本”主要通过两方面机制来实现：一方面是投资，通过投资组合保险技术实现本金保全，即利用债券等安全资产的预期收益和基金前期已实现收益去冲抵股票等风险资产组合潜在的最大亏损，从而实现本金保全；另一方面是引入担保机制，由商业银行、保险公司、担保公司等金融机构对基金产品进行担保。
若张先生投资100,000元认购A保本基金并持有到保本周期到期，认购费率为1.0%，募集期间产生的利息为10.00元，持有期间基金累积分红0.05元/基金份额，经过计算张先生共认购99,019.90份本基金。
保本额＝99,019.90×1.00＝99,019.90元
可赎回金额＝99,019.90×0.900＝89,117.91元
持有期间累计分红金额＝99,019.90×0.05＝4,951.00元
可赎回金额＋保本期内累计分红金额＝89,117.91＋4,951.00＝94,068.91元＜保本额
基金管理人将按照保本额（扣除其持有期间的累计分红金额）向该投资者支付94,068.90元（即：99,019.90-4,951.00＝94,068.90）。其中，基金管理人支付的赔付差额为4,590.99元（即：94,068.90－89,117.91＝4,590.99）。
可赎回金额＝99,019.90×1.500＝148,529.85 元、
保本期内累计分红金额＝0.05×99,019.90＝4,951.00元
可赎回金额+持有期间累计分红金额＝153,480.85元＞保本额
基金管理人将按照可赎回金额向该投资者支付148,529.85元。
TIPS：所谓CPPI策略，即在投资中，将基金资产分为安全底线和安全垫（基金资产超过安全底线的部分），通过将安全底线部分投资于固定收益类工具即安全资产，获取稳定收益，保证基金实现保本；随着基金份额净值的提高，将安全垫部分放大一定的倍数投资于权益类工具即风险资产，通过技术控制提高风险资产比重，在锁定风险的基础上追求基金资产超额收益。
在实现本金安全的基础上，保本基金通过投资组合保险技术，将债券等安全资产投资的潜在收益与基金前期已实现收益之和再减去相关费用后的值（两者之和即保本基金的“安全垫”， cushion）作为可以损失的风险资产,投资于股票市场，以获取较高的收益。为了进一步提高收益，保本基金通常会将其安全垫乘上一个放大倍数，将更多的资产投资于股票资产，更为充分的分享股票市场上涨的收益。
当保本基金前期收益越多、净值越高时，下跌至保障本金水平的余地越大，基金承受风险的能力越强，此时基金投资于股票资产的比例上限越大。反之，当基金前期收益越少、净值越低时，下跌至保障本金水平的余地越小，基金承受风险的能力越小，此时基金投资于股票资产的比例上限越小。
当保本基金前期收益越多、净值越高时，下跌至保障本金水平的余地越大，基金承受风险的能力越强，此时基金投资于股票资产的比例上限越大。反之，当基金前期收益越少、净值越低时，下跌至保障本金水平的余地越小，基金承受风险的能力越小，此时基金投资于股票资产的比例上限越小。
香港：发行的一批保本基金是2000年3月推出的花旗科技保本基金和汇丰90%科技保本基金，至2001年和2002年，保本基金快速发展共推出100多只，远超传统股票基金，2002年最多一个月曾同时推出七八只保本基金。香港投资基金公会的统计数据显示，2000年保本基金、股票基金、债券基金的销售占总销售额比例是这样分布的：3%、116%、-19%，2001年比例巨变为：91%、5%、-1%。截止2003年3月31日，香港的保本基金数目为181只，占基金总数的10%左右。
香港保本基金发行数目 |
香港保本基金销售量（单位：百万美元） |
 |
 |
美国：截至2009年，美国市场上共有499 只保本基金，包含Active（即正在运行，164 只）和Inactive（即已经转型或退市，335 只），规模上来看，开放式保本基金总市值1598 亿美元，其他类型保本基金市值总和为137 亿美元，以美国共同基金10 万亿的总体规模来看，其份额仅占不到2%。
美国市场保本基金类型分布（数量：只） |
美国市场保本基金年份分布（数量：只） |
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 |
欧洲： 通过搜索关键字 “protected”和“guaranteed”结果显示，欧洲市场（含英国）共有582 只保本基金，其中Active 的共有359 只，剩余则为Inactive。
欧洲市场保本基金类型分布（数量：只） |
欧洲市场保本基金年份分布（数量：只） |
 |
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| 国内保本基金保本周期内业绩表现比较 | |||
名称 |
保本周期 |
期间净值增长率 |
同期上证指数涨跌幅 |
银华保本 |
2004.3.2～2007.3.2 |
23.61% |
67.57% |
银华保本 |
2007.3.2～2010.3.2 |
41.8% |
8.53% |
南方避险 |
2003.6.27～2006.6.27 |
50.38% |
8.19% |
南方避险 |
2004.5.28～2007.5.28 |
191.29% |
174.35% |
南方避险 |
2006.1.9～2009.1.9 |
154.88% |
63.42% |
南方避险 |
2006.6.27～2009.6.27 |
119.23% |
78.6% |
南方避险 |
2007.5.28～2010.5.28 |
7.17% |
-37.84% |
万家保本 |
2004.9.28～2007.9.28 |
43.81% |
288.98% |
国泰金象保本 |
2004.11.10～2007.11.10 |
97.06% |
306.56% |
嘉实浦安保本 |
2004.12.1～2007.12.1 |
93.50% |
263.36% |
国泰金鹿保本（一期） |
2006.4.28～2008.4.28 |
51.97% |
145.26% |
国泰金鹿保本（二期） |
2008.7.12～2010.7.12 |
7.8% |
-12.81% |
宝石动力 |
2007.8-15～2010.8.16 |
3.44% |
-45.35% |
| 六只保本基金M值估算 | ||||||||||
08Q4 |
09Q1 |
09Q2 |
09Q3 |
09Q4 |
10Q1 |
10Q2 |
10Q3 |
10Q4 |
||
| 南方避险 | M |
0.07 |
0.88 |
1.03 |
2.67 |
2.79 |
3.26 |
11 |
3.52 |
3.24 |
股票仓位 |
4.38 |
18.57 |
31.52 |
28.28 |
40.64 |
45.05 |
30.89 |
35.49 |
44.08 |
|
净值增长率 |
103.95% |
106.75% |
118.31% |
-0.87% |
5.03% |
3.26% |
-3.77% |
4.79% |
10.86% |
|
标准差 |
0.4324 |
0.3452 |
0.8353 |
1.1083 |
1.5554 |
0.9906 |
0.9582 |
0.6651 |
1.0276 |
|
| 银华保本 | M |
0 |
0.85 |
1.36 |
0.99 |
0.41 |
0.02 |
0.04 |
0.17 |
0.08 |
股票仓位 |
0 |
9.19 |
14.7 |
14.66 |
7.05 |
0.15 |
0.56 |
1.7 |
0.76 |
|
净值增长率 |
17.61% |
23.63% |
30.07% |
37.60% |
42.80% |
0.09% |
0.15% |
0.88% |
0.67% |
|
标准差 |
0.4368 |
0.5446 |
0.7494 |
0.9888 |
0.7103 |
0.1784 |
0.0652 |
0.109 |
0.3661 |
|
| 金鹿保本2 | M |
0.01 |
0.88 |
0.53 |
0.59 |
0.63 |
1.3 |
0 |
0.68 |
1.32 |
股票仓位 |
0.24 |
4.51 |
3.14 |
3.36 |
7.21 |
9.16 |
0 |
5.27 |
14.03 |
|
净值增长率 |
5.10% |
6.10% |
7.68% |
8.83% |
10.41% |
10.54% |
7.78% |
0.40% |
1.00% |
|
标准差 |
0.2675 |
0.2336 |
0.1819 |
0.1915 |
0.1694 |
0.2898 |
0.5619 |
0.0852 |
0.3218 |
|
| 南方恒元 | M |
- |
0.69 |
1.25 |
2.5 |
1.75 |
2.55 |
4.58 |
2.75 |
2.29 |
股票仓位 |
- |
18.57 |
42.86 |
42.02 |
66.86 |
70.45 |
63.87 |
58.38 |
60.85 |
|
净值增长率 |
- |
2.70% |
8.20% |
3.20% |
15.51% |
15.41% |
4.72% |
20.37% |
29.69% |
|
标准差 |
- |
0.3548 |
1.04 |
2.1278 |
2.4959 |
1.8148 |
2.3277 |
1.3024 |
1.5399 |
|
| 宝石动力 | M |
0.12 |
1.13 |
2.25 |
1.49 |
1.91 |
0.75 |
0.06 |
- |
- |
股票仓位 |
1.02 |
10.12 |
24.07 |
9.23 |
13.11 |
3.36 |
0.67 |
- |
- |
|
净值增长率 |
3.10% |
4.17% |
6.99% |
3.31% |
4.71% |
4.01% |
3.41% |
- |
- |
|
标准差 |
0.4823 |
0.4026 |
0.6125 |
1.271 |
0.7164 |
0.2638 |
0.1164 |
- |
- |
|
| 交银保本 | M |
- |
0.39 |
0.73 |
0.71 |
1.55 |
1.13 |
0.96 |
1.76 |
1.41 |
股票仓位 |
- |
3.6 |
15.71 |
7.12 |
23.52 |
25.29 |
12.49 |
24.91 |
29.58 |
|
净值增长率 |
- |
0.70% |
3.80% |
3.00% |
7.50% |
9.61% |
6.04% |
10.62% |
12.15% |
|
标准差 |
- |
0.0985 |
0.4442 |
0.7278 |
0.7653 |
0.7161 |
0.7451 |
0.5564 |
0.7637 |
|
| 注：净值增长率为以基金保本周期起始，至各个季度末的累计净值增长率。黄色底色的净值增长率为下一个新保本周期的数据。 | ||||||||||
来源：国金证券研究所? |
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