债券基金投资策略悄变 信用风险雷区成头号大敌

　　尽管次贷引发的金融风暴在美国形成，并逐渐蔓延至世界各地，但位于洛杉矶比弗利山威西尔大街8949号的都市西部总收益基金(Metropolitan West Total Return)却不用为此过于担忧。

　　这家由1996年8月1日创立的都市西部公司(Metwest)团队管理的债券基金，在次贷风暴眼中依然保持了一年期净值增长4.28%的好业绩。

　　这完全得益于他们对高信用风险产品的提前刹车转向。这个团队在2007年，便预先将基金转向了具有更低的信用风险的投资品种。

　　雷曼兄弟破产引发的信用危机，把美国的债券基金经理们的风险控制水平的薄弱性曝光于公众的视野中。

　　中国的债券基金还未遭遇如此风险，但作为债券的同行，中国的一些债券基金已开始向西部公司学习。

　　将于10月6日发行的东吴优信债券基金，明确提出把控制信用风险作为稳健回报的前提。同时，多家基金公司的债券型基金经理也表示，低风险的国债和金融债，高等级公司债券将成为他们日后关注的焦点。

　　风险收益“二元论”

　　截至9月16日，包括招商安心收益债券基金在内今年发行的20只债券基金，募集总额已达到630.4亿元，超过过去三年债券基金发行募集总和。

　　风险和收益永远是投资这枚硬币的正反面。当对收益的追求稍稍倾斜时，风险一面便显露出来。债券基金要做的就是如何在两者之间寻求平衡。

　　“针对信用类投资品种的投资，信用风险永远是不可回避的一个要素”，光大保德信增利收益债券拟任基金经理于海颖在接受本报采访时表示，“我们只有通过严格的内部控制、严谨的投资研究和严密的动态跟踪来控制其信用风险。”

　　“国内外债券市场经验表明，信用风险(如美国次级债券危机)会造成债券投资重大损失。”东吴优信债券基金在招募说明书中提示说。

　　按照证券基金相关法规和基金合同规定，债券基金的投资范围和标的主要是国债、金融债、企业债、公司债、央票等，以及一级市场或二级市场的股票等。固定收益类产品的投资一般不低于基金资产净值的80％。

　　由于债券基金投资的特定性，业内人士分析说，债券基金面对两大主要风险：利率风险和信用风险。

　　如果债券基金经理和投研团队对宏观经济形势做出误判，没能把握住货币政策的变动趋向，就可能导致持有的债券价格下跌，债券收益率下降。

　　“两率”下调之后，市场普遍预期中国将暂别升息周期，进入新一轮降息周期，业内人士认为债券基金面临的利率风险暂时不明显，好买基金研究中心分析师庄正也认同“债券市场受加息的风险越来越小”。

　　但上述业内人士提醒说，债券基金一般都设有“久期”条款，这是债券基金对利率的敏感程度的测量指标。久期越长，对利率的敏感程度越高，如果判断错误就会有所损失。

　　“信用风险是所有债券基金都可能面对的潜在风险”，富国基金相关人士接受本报采访时表示。雷曼兄弟申请破产，购买其发行和担保债券的机构面临窘境，这给中国的债券基金提了个醒。

　　于海颖认为，“针对信用类投资品种的投资，信用风险永远是不可回避的一个要素。”

　　国内债券基金投资标的中，“国债不存在信用风险，金融债和大型央企发行的企业债因为背后也是国家信用担保，基本上也不存在信用风险。”上海某内资基金公司研发高层评价说。

　　但公司债发行主体不同、信用资质也有所差别，而且存在有担保和无担保债的区别，信用评级因此也不同。

　　天相投顾分析师姜南林表示，无担保信用债券，非理性成份仍较大，投资者应注意其中的投资风险。

　　公开资料显示，截至9月份，上市公司通过企业债、公司债、可转换债券和短期融资券已融资5470.85亿元。

　　标普分析师DianeVazza近日发布报告称，高收益，高风险的非金融业公司债违约率可能在2010年升至23.2%，将创1981年以来最高。

　　但也有上海基金公司相关人士向记者表示，国内债券市场和债券基金与国外差别很大，这种信用风险暂时不会发生在中国。

　　债券基金悄变

　　信用风险之下，债券基金正在悄然发生变化。

　　本年度第27只债券基金东吴优信，明确将信用风险列入基金投资理念和债券投资策略中。

　　记者在该基金募集说明书中注意到，不同于近期发行其他类型基金，东吴优信表示，随着我国债券市场的发展，具有信用风险的债券品种扩展迅速，并且银监会近期要求银行系统退出债券担保市场，这就进一步凸显了我国债券市场信用风险 。根据国内外债券市场经验表明，信用风险(如美国次级债危机)会造成债券投资重大损失。

　　近期发行的债券基金，有基金经理和投研团队在投资理念上开始重视对信用风险的控制。

　　海富通稳健添利债券拟任基金经理邵佳民就公开表示，基金将在久期策略上循序渐进，终点投资高信用等级的债券，同时严格限制对衍生品的参与。

　　这种谨慎的投资理念，延伸在基金公司的产品设计和基金经理的投资品种上。

　　于海颖告诉记者，考虑到国际国内市场的调整，在产品设计方面，旨在尽可能的恢复固定收益类投资产品的本源，控制债券投资的杠杆操作和过度投资。

　　“为了尽量使产品减少对A股市场的波动性，我们的产品不能投资于股票二级市场，而申购新股也必须在上市日起三个交易日内卖出。” 于海颖表示，这是光大保德信综合考虑国际、国内市场波动的基础上，控制其债券基金投资风险的主要特点。

　　在投资品种上，东吴优信和富国天丰都将目光重点关注在高信用等级债券品种上。

　　东吴优信在招募书中明确表示，在信用风险逐步凸显的背景下，为控制投资风险，“选择中长期债券不低于AA、短期债券不低于A-1(或相应的信用级别)，同时纳入全部无信用风险债券，作为本基金初选债券池。”

　　富国基金则向本报表示，在投资品种的选择上，将保持一贯稳健的投资风格，投资于高等级的公司债，而决非垃圾债券。“将重点考虑AAA等级的公司债券，投资标的主要是评级为AA+以上的公司债券。”

　　银河证券基金研究中心分析师王群航为债基规避信用风险开出三个方案。即集合当前各方机构，加强对债券市场的统一管理；加快建立债券的信息披露制度，增加透明性；以及建立和规范非营利性的第三方评级机构，对债券和债券基金做出独立客观的评价。

　　“这些有助于增加投资者对债券和债券基金可能存在信用风险的预见。”王群航表示。

　　此外，他还建议，管理层要对债券基金进行细分。他表示，这样不仅可以规范债券基金的发展，也可以为投资者提供更多选择。