汇添富债券基金：精准把握机会严密控制风险

　　汇添富债券基金不单纯追求高收益率，应对债市新变化，积极探索信用债投资机会，审慎管理信用风险。

　　汇添富增强收益债券基金是从今年3月6日合同正式生效。该基金成立的时点并不理想。当时正逢公布2月CPI8.7%，市场加息预期较强。

　　在4月份以后，出于对宏观经济变化和货币政策的前瞻把握，汇添富增收基金根据市场情况对配置情况进行了一定调整。在中国南车的新股申购资金解冻后，该基金较早地加大对交易所的企业债和银行间的中长期债券的投资力度，较好地把握住了这次债券市场大幅上涨的机会。

　　应对债市新变化

　　探索信用债投资机会

　　今年债市出现了大的变化，一是投资品种出现了企业债和公司债等信用类债券，二是交易所市场的崛起，三是上市公司、大型央企和地方性国有企业开始大力借助发行债券进行融资。这些信用类债券为未来的债市提供了良好的投资机会。

　　汇添富增强收益债券基金基金经理陆文磊认为，目前市场关注的信用债，其投资机会表现在三个方面：

　　其一，是信用利差的变化带来的投资机会。

　　先明确一下“信用利差”的概念，也就是企业债和国债的利差。信用利差和经济周期存在一个比较规律的变化：经济衰退的时候，信用利差会拉大。

　　这主要是因为在经济开始回落的时候，企业的财务风险上升，投资者对企业债要求的风险溢价上升。因此在经济衰退的时候，由于央行的降息使得国债收益率下降，而企业债公司债收益率的下降速度相对缓慢，这样导致信用利差不断拉大。但当投资者发现这个企业经营状况仍然良好，对它有投资需求，该企业债所拥有的溢价就会逐步下降，这将带来投资机会。

　　而且，与国债、金融债、央行票据等同质性较高的投资品种不同的是，信用类的债券在不同的公司会呈现出很大的差异。因此，这就给我们对这种投资标的的配置提供一个很好的投资机会。

　　其次，信用条款设计的差别给差异化的投资策略提供了机会。信用债的条款设计十分多样，比如有些具备回售权，有些具有利率变动的条款，有些债券还可能同时具备防御和进攻两个方面的特点。这都为信用债投资带来了较大的空间。

　　此外，立足更长远的角度来讲，一个很明显的趋势就是债券市场未来会进入一个快速扩容期，在目前的企业债公司债的基础上，未来一些新的交易制度或者是新的产品还有可能推出，这样的话就给债券基金投资提供了更大的投资空间。作为汇添富来讲，我们始终致力于在寻找一批信用等级比较好的，投资收益率又有吸引力的债券。

　　审慎管理信用风险

　　债市火爆，但也蕴含着信用风险。汇添富基金固定收益团队对债券信用风险非常重视。强调在有效控制信用风险的情况下，再不断加大对收益率有吸引力的信用债券的投资力度，通过对这些投资品种的审慎投资，给基金创造比较好的收益。

　　汇添富增强收益债券基金基金经理王珏池表示：对信用债的分析是从行业和企业两个层面进行的，包括企业现金流情况、债券流动性情况。同时我们也会通过整个投资组合用信用风险计量模型去评估投资组合能够承受多大的信用风险以及流动性的损失。由于信用债在国外有丰富的历史数据，包括违约概率、违约后清偿度、管理流程等等，比较容易进行风险管理。但信用债在中国是一个新的投资品种，很多数据还是未知的，需要逐步探索。但是确实也蕴涵着巨大的投资机会。

　　汇添富增强收益债券基金基金经理陆文磊也强调：信用债在国内发展时间较短，其中的风险更多还是要靠谨慎把握。汇添富基金对此主要关注以下几点，首先是发债主体的本身资质；其次，是详细的财务数据及其横纵向比较，在纵向比较中我们会关注偿债能力、盈利能力、资产负债的整体水平等指标。在横向比较中则去对比该企业与其他同类企业的差异，同时我们会对差异进行详细分析。

　　在投资信用债时，汇添富基金更关注数据背后的情况，也就是企业的真实状况，而不完全是看债券的收益率。现在国内信用债仍处于起步阶段，国外的经验未必能直接适用，但汇添富的团队相信，在企业债市场规模扩大以后，对这些发债企业跟踪体系以及如何评估企业债溢价的方法很快就会建立起来。

　　在信用债投资中特别强调对信用风险的重视。尤其最近这一波交易所市场中债券的上涨中，个别的债券可能过于疯狂，炒作的味道非常重。票面利率高的债券涨得更凶。但对发债企业的信用本身的评价如何，似乎并没有人去关心。汇添富基金在进行投资时，坚持从公司的投资理念出发，对信用类的债券，首先考虑它的信用风险而不单纯是它的收益。在这一指导思想下，其所投资的信用债券都是信用等级较高的债券。