股价削六成基金出货忙 云天化仍难走出囚徒困境

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　　复牌后经历连续8个跌停之后，云天化（600096.SH）的流通股股东们终于在昨天第9个跌停后盼来了跌停板的打开，这也意味着那些受困8个月之久的股东终于可以有机会将手中的股票抛出了。

虽然云天化复牌后累计跌幅已高达59.45%，而停牌至今上证指数跌幅仅47.75%。

　　云天化昨日仍以23.87元的跌停价开盘，但与此前几日稀疏的成交显著不同，昨天开盘即成交1455.37万股之多，而云天化的第9个跌停也顺利打开。股价一度顺势摸高到25元附近，云天化最终收于24.98元，下跌5.81%，全天成交达到8781.42万股，换手率高达41.77%，仅次于1997年前上市首日52.51%的换手率。

　　上证所公布的交易信息显示，昨日买入云天化金额排名前五位的席位全部为券商营业部，知名的“涨停板敢死队”基地光大证券宁波解放南路营业部以买入约2680万元位列第一，国信证券深圳泰然九路营业部、中信证券深圳新闻路营业部、中信金通证券义乌化工路营业部和国信证券广州东风中路营业部分别以买入1453万元、1452万元、1448万元和1266万元分居2～5位。而昨日卖出金额排名前五位的全部为机构专用席位，卖出金额合计高达57122万元。此前大量持有云天化的基金出货迹象较为明显。

　　海通证券行业分析师邓勇认为，如果云天化重组成功，其一体化、多元化的优势将更加明显，按照2009年2元的每股收益以及15倍市盈率计算，公司合理股价为30元。但一旦重组失败，公司未来业绩的成长将受到很大制约，预计按重组前业务计算的2008～2009年每股收益为1.52元和1.67元，即使给其一定溢价的12倍市盈率，公司的合理股价仅为20元。

　　但对于云天化股价定位至关重要的重组方案究竟能否通过依然令人难以乐观。

　　邓勇认为，目前的重组方案涉及三家上市公司，整个重组包括换股吸收合并方案和发行股份购买资产方案，其中任一方案未获批准或终止实施则本次重组就不能实施，因为涉及的环节较多、难度很大。其次，收购资产的代价较高也是个问题，吸收合并*ST马龙（600792.SH）、云南盐化等公司的溢价近50％，收购磷化集团等资产溢价超过50％。此外，回购价格的确定更是关键，其定价过高或过低都有可能导致否决票的增多，从而使该方案通过的可能性变小。

　　东北证券行业分析师劭振华也认为，目前的方案无法弥补市场整体下跌给云南盐化和马龙产业流通股股东造成的损失，这些股东很可能会为了现金选择权而投否决票，而本次重组必须所有的方案同时通过才能进行，在目前的市场状况下多方利益无法一致，云天化可能不得不再等6个月重新修改换股价格。

　　根据公司估算，本次重大资产重组完成后，净利润将增加111％，每股收益将增厚19％，但同时净资产收益率将下降7个百分点。劭振华认为，这表明每股收益的增长主要是通过高价增发增厚净资产带来的，增发资产的盈利能力不如公司原有资产。假设方案修改后原来的换股比例不变的话，云天化的增发价格下降到40元就将使得每股收益仅能与2007年持平，没有增厚效应。

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