2009年我们会怎么办——基金公司”精彩实录

　　搜狐基金2009年投资策略三方研讨会于2008年12月30日在北京举行，基民、基金经理、第三方研究机构的专家就明年的市场走势、投资者的资产配置策略作了详细的解读，以下是第二场“2009年我们会怎么办——基金公司”的精彩实录：

　　主持人（王影）：听了基民的感言，基民的期望，使我们对2009增加了更多的期待，基金频道会持续关注基民所关注，期望基民所期望。下面有请基金公司代表上场，我们下一场的主题是“2009年我们会怎么办”。主持人，搜狐基金频道范晓勇。

　　主持人（范晓勇）：我们马上要进入本场研讨会的第二场访谈，我是本场的主持人，搜狐基金频道的范晓勇，下面欢迎几位基金经理上台。

　　各位网友，大家好！即将过去的2008年对基民来说确实是一个寒冬，都是基金公司来说面对这样的市场对他们的投资策略也有很大的挑战，特别是从2007年是人人都夸基金，到2008年是人人骂基金，所以他们承担的压力也是非常大的。所以访谈开始之前，首先先向我们直接面向基民的投资经理和投资总监鼓掌致敬。

　　访谈之前还是要跟大家说一下，因为我们基金公司的从业人员对市场发表的各种评论，都是受监管部门严格限定的，所以他们今天在这里发表的观点都谨代表个人的观点，主要是从专家的角度给大家投资理财方面的建议，各位网友和基民还是根据自己的实际情况做合理的资产配置。

　　下面首先介绍一下这几位基金公司的领导：

　　上投摩根基金管理公司副总经理傅帆；

　　天治基金投资管理部总监及基金经理谢京；

　　交银施罗德保本基金经理张迎军。

　　首先我们还是请基金公司给我们谈谈整个2008年是怎么走过来的？我们在2008年遇到一些什么困境和困惑？

　　傅帆：大家下午好！刚才主持人提议为基金公司的基金经理们鼓掌的时候我听到掌声稀稀拉拉的，感觉大家可能对基金管理公司08年的表现不满意或者说是非常的不满意。我觉得完全是可以理解的，其实我也经常跟我们的很多投资者交流，06年、07年可能基金公司经历了一个非常辉煌的一年，08年又从天上掉了下来，基本上代表我们的社会地位是完全相关的。事实上，我想08年从基金公司的角度上来说，可能我们做的工作会比07年做的更多，确实会做的比较辛苦，但是我觉得整个市场形势也是比较难把握的。

　　如果说遇到什么困难的话，我想说明一点，我是在公司里面负责市场和销售、客户服务的，不是投资这方面的专业人士，所以后面的专业人士可能会谈的更专业一些。从我这个角度来说，我觉得08年对我们是很大的挑战，因为我们面临整个市场的下调，包括基金业绩的一些波动，所以作为第一线的销售服务人员，可能会面临更多的压力。但是我觉得，其实基金公司的竞争力关键还是两点，第一点当然是业绩，因为投资者愿意付出各种费用，委托基金管理公司来做投资，我当然是希望能够战胜市场，能够为投资人带来更高的回报。但是我觉得，没有一家公司能够保证自己的基金业绩永远能够保持非常的领先，我们只能够保持一个相对比较靠前的、能够战胜市场的表现。

　　另外一个竞争，我觉得就是服务，当你的业绩波动的时候，怎么能够得到投资者的一些理解，得到他们的支持，比如说在08年我们要求能够跟投资者有更多的沟通，能够让他们理解所谓的长期投资，以及对市场的信心，把他们的资产能够稳定到下一个牛市，恐怕是最大的挑战。所以在这方面，我们做了很多的工作。但是我觉得这个是比较困难的，我们在06年、07年如果做一场活动的话，可能动不动就七八个客户，今年如果做一场活动，可能来的就四五十个客户。我想这个都是在我们的意料之中的，我印象最深的就是北京的金博会，当时有很多公司定了这个场地，但是最终有很多公司没有参加，我觉得这是非常好的基金面对客户的机会，无论是北京的金博会还是上海的理财博览会，基金经理都是一线的跟投资人交流，所以是困难，我想也是挑战。

　　主持人（范晓勇）：谢总您怎么看？

　　谢京：刚刚傅总讲的我比较认同，08年一年，作为基金的投资人士确实也感觉到心里不太好手，因为说实话，我觉得基民，刚才有很多有意见的，我觉得都是可以理解的，我认为主要是反差比较大，因为经历了06年、07年这种连续，基本上说是每年翻番的涨幅，到08年来讲，这种下跌程度，一年的下跌程度接近70%，换个角度来讲，没有06年、07年那样的大涨，可能我们的下跌幅度就没有那么大，就会相对平稳，大家可能容易接受一些。

　　反过头来，我们再这么考虑，实际上去年到5000点、6000点是有泡沫，今年为什么有这么大的杀伤力，一个是中国的经济就有一个调整的周期，领用就是外部环境，美国次贷引发的金融危机，现在正在向经济危机蔓延，导致全球经济衰退，这次经济危机应该说是史无前例，影响之深，范围之广。这双虫的因素叠加起来，对经济的影响非常巨大。

　　同时，对于企业、上市公司的层面来讲，本身是有一定的泡沫，06年、07年这种大幅的上涨，再加上这种经济危机下企业的盈利增速急剧下降，也造成了所有的双杀，我认为从泡沫到最后经济下降的影响下，企业盈利的快速下降。打个比方，07年底、08年初的时候，大家可能意识到是有泡沫，前方的路不好走，但是可能是一些小沟小坎，但是没想到走着走着发现是悬崖，心里的落差很大反差很大，市场也一样。我认为对于我们投资来讲，也确实遇到了前所未有的困难和挑战。

　　从投资实际操作来讲，其实也有很多的实际问题，比如说经过06年、07年基金膨胀规模非常巨大，翻了几十倍。这种条件下，本身作为一个调仓来讲实际上也有一定的困难，规模巨大，在经济下滑、股市急剧下跌的情况下，所以有些损失，尤其大家看到可能仓位降下来，这也有一个流动性的问题。刚才上一场也讲了，基民要求基金的要求是股票配置比例从10%到90%，股票基金在我们偏股型基金占的比例还是比较大的，在不能降低仓位的情况下损失应该说是比较巨大的。但是我们也注意到，从平均来看，很多基金还是比较好的，相对于大盘来讲跌幅还是相对收益后是超越了大盘。

　　张迎军：对于即将过去的2008年，交银施罗德基金觉得最大的困难是什么，我觉得第一点是，虽然交银施罗德投研团队在08年年初的时候就已经看空这个市场，并且在第一季度到第二季度的时候大规模降低了仓位，但是受制于基金契约60%的最低限制，所以说面对单边下来的股市，我们的股票净值也是不停的缩水，给基民造成了很大的损失，因此我们都深感内疚。

　　第二点，我们觉得中国的资本市场经过了过去10多年的快速发展，虽然取得了长足的进步，但是跟更为快速发展的中国的公募基金行列来比，还是滞后的，整个市场的广度、深度来说，满足客户的快速需要还是有一定的落差，表现当市场出现单边下跌的时候，基金经理可能是无能为力的。我们可以预期，今年风光无限的债券基金经理，当进入下一轮加息周期的时候，他们也会面临今年偏股型基金经理一定的窘境，所以我们希望市场发展的步伐更快一些，创新的步伐更快一些，给投资管理人施展的空间更快一些，这样也是对基民投资者来说是更为合理的预期。

　　主持人（范晓勇）：听得出来，2008年我们的每家基金公司都不是特别好过，看到我们2009年的市场，因为我们也看到了，这段时间以来4万亿的投资计划，降息、降息存款准备金，这种政策层出不穷，这些政策会对我们09年的市场走向有什么样的影响呢？

　　傅帆：我想过去的08年，应该说是一个非常典型的系统性风险释放的一年，从全球范围来看，无论是在过去的市场，在总体的市场，还是在新兴的市场，或者说不同的投资商品，从股票、债券到基金，从外汇、黄金到石油，我想大家都已经看到了。09年，最近我们刚刚公布我们公司09年的投资策略，从对市场的分析来看，首先我们觉得09年不太可能出现全局性的上扬趋势，经济下行的压力仍然存在，经济转型的难度我觉得也很大，毕竟已经是一个全球很大的经济体，历来以出口为主导的经济，现在要转型成以内需为主导的经济，这个过程会非常漫长，所以这个基本面，包括上市公司的业绩，都是存在很多的问题，不支持这个大牛市的出现。

　　第二，我们觉得也没有必要过于悲观，我觉得像08年这样整体性大幅度的下跌，09年出现的可能性非常小，我们觉得从系统性风险释放的过程来看，我们觉得应该说大部分的风险在08年应该已经得到了释放。09年更多的，也是大家最关心的，我觉得是会有一些局部性的、阶段性的、结构性的投资机会，一方面是得益于4万亿政策带来的一些商机，另外也得益于周边市场的复苏，当然对上投摩根来说也是很大的挑战，我们来说09年可能会有更多的机会。刚才两位基金经理已经提到，其实08年是比较典型的系统性风险释放的一年，举例来说，如果我们把1千多只股票按照板块来说，或者换一种分法，按照行业来分，我们做过一个统计，今年以来，目前为止不同的板块、不同的行业跌幅非常非常接近，大概基本上都是在60%多，稍微高一点的70%多，差别非常的小，所以基本上是一个非常典型的泥沙俱下的过程。基金管理公司本身的投研能力，基本上没有太多的市场空间，整个研究资源基本上空置，因为基本上基金管理公司的投资业绩是跟仓位相关的，特别分析一下前十大基金管理的仓位跟净值下跌的幅度，或者专业机构评估的基金管理公司能力的分析，基本上仓位越轻今年净值幅度下跌就越小，比较典型的就是华夏，他仓位是最轻的，整体下跌是最低的，非常典型的正相关。

　　上投摩根大家看了二季报、看了三季报，包括马上公布的四季报，发现上投摩根一直是仓位最高的，年底我估计我们综合排名在上半年度我们是排在第五名，最终全年评下来我估计在第三、第四左右，因为我们最后对五个成立一年的基金有两个在前四之一、有两个在前三分之一，有一个在平均水平稍微下面一点。正是基于这样的信心，我觉得09年我们会有更多的机会，因为09年我觉得不太可能全球性的机会，因为基金管理公司在09年是会有分化的，我相信会有基金赚钱，也会有基金亏钱的，更大的挑战在于投研团队，所以我们09年会有更多的机会。

　　谢京：我比较同意傅总的说法，我觉得对于08年来讲，对于基金来讲，仓位决定胜负，我觉得09年应该个股决定胜负。为什么这么讲呢？像刚刚傅总讲的，我觉得系统性的风险08年已经释放了，就刚才举的例子来说。首先是预期的感觉，对于08年来讲，大家对于经济，一直到现在，可以说下半年才能体会到，在上半年基本上都没有预期，没有预期会下降到这种程度，对09年、2010年大家都比较谨慎，前面的路现在大家就感觉到可能会有大沟、大坎，大家都会很谨慎行事，可能也会有悬崖出现，在这种心理预期上可能今年来讲有一个非常大的转变。

　　第二个反面，包括全球各国政府都在应对这种经济危机，实行强力的财政政策包括宽松的货币政策，我觉得这个对于延缓经济的下滑是有非常明显的作用，这种作用当然可能要到09年下半年才会凸显。

　　第三个反面，流动性的改善，会带给市场阶段性的很多机会。所以我说，09来讲，这个市场应该说系统性风险相对较小，但是个股要反华，因为在经济下行过程中，很多企业可能因为各种各样的原因，可能业机会下降比较快。

　　相对来讲，因为08年，刚才傅总也讲了，所有的行业跟个股实际上跌幅都非常巨大，主要是从一个物质的回归，比如从五六千点，当时很高的市盈率，五六十倍，回到现在一二十倍这样的过程。在这个过程当中，回到了相对一个合理的水平，但是并不一定说就很低。在这个过程中有很多企业，在合理的水平上，不管是受政府政策的投资拉动也好，还是本身行业景气程度，本身的竞争和盈利来讲还能保持平稳快速的增长，我认为就一定能在未来的市场当中走出相对于大盘来讲比较独立、比较好的行情。

　　所以我们认为，未来一段时间，我们天治基金也是这样，把明年的工作重点定在深入研究个股，抓住优势企业。我们认为在这种，就像03年、04年一样，在熊市的中后期，很多个股就会有非常好的表现机会。我们也有信心，为投资者选出优质的个股，使基金的业绩能够在09年、2010年能够有明显的改善。

　　张迎军：我们对09年整个A股市场的判断认为09年将摆脱单边熊市，走出熊牛转变的过程。我们认为中国经济经过五轮调整之后，我们认为GDP的增长率可能会到7到7以下的水平，这个水平应该说远远低于我们国家潜在的经济增长水平，就是说中国经济是步入相对谷底阶段。可以预期整个09年，我们认为经济会有一个触底回升的过程，可能走出U型的回升概率是最大的，如果说这个概率是最大的，整个A股市场就应该是一个熊牛转换的过程。

　　第二个逻辑，我们认为从估值角度来看，因为现在这个估值水平已经对未来不良的经济形势作出了很大程度上的预期，现在股价已经包含了很多负面的因素。因此说，只要明年的经济形势不是大幅坏于市场的预期，整个市场就应该是处于一个熊牛转换的阶段。

　　第三个，我们认为从流动性的角度来考虑。我们认为随着宽松的货币政策的实施，整个A股市场的流动性应该是从不足转向宽松，这个流动性的拐点已经在今年的第四季度出现。所以说等到明年，整个流动性从宽松到这个过程，也会促使整个A股市场摆脱单边熊市，进入牛熊转换的阶段。

　　当然转变过程有多长我们认为有两个不确定性，一个，经济复苏的步伐是不是能够在明年下半年开始看到苗头，而经济复苏的步伐可能会取决于两个不确定因素，一个是我们的外需，如果说我们的外需09年出现连续两位数的增长，将会拖延我们经济调整的时间。第二，来自我们的内需，我们认为最最主要的一个因素，是来自于房地产投资能否在09年下半年有一个明显的起色。我们虽然认为中国政府的4万亿投资计划，能够在很大程度上抵消掉投资下降的一个幅度，但是不能够完全抵消掉由于出口下降带来的企业设备投资，以及房地产投资下降的完全的负面因此。因此，明年从经济角度来讲，房地产下半年能够止跌回稳，这是一个重要的作用，这是经济层面的一个不确定因素。

　　第二个不确定因素我们认为来自于市场层面，就是说大小非问题的解决，或者说是一个解决思路。我们认为，估值体系的变化趋势对于熊牛转换的长短也是起到非常重要的作用，如果说我们的大小非解决的方式是按照现有的模式继续进行下去，可能会导致这样一个结果，就是说我们未来A股市场长期的一个合理的估值水平是处于一个总体往下移的过程。因为可以想象，如果说一二级市场的价差过大，必然会滋生一级市场过多的非道德交易，如果说人为要找出一个很好的解决大小非的方法，可能会带来这样或那样的弊端，其中一个可能解决的办法就是顺其自然，让这个市场自然接轨。如果按照这个思路进行下去的话，那么A股市场可能就是长期的估值水平总体处于下移的过程，这个下移过程的幅度是取决于大小非的进程，以及我们整个投资人，就是金融资本和产业资本对上市公司估值标准的一个逐步达成的统一。

　　主持人（范晓勇）：总体来看，您对2009年的市场是一个相对乐观的，还是区域谨慎的，还是相对于中性的？

　　张迎军：我们认为肯定不是很乐观，是一个熊牛转变的过程，所以这个结论就否定了悲观的看法，至于中性，还是中性偏乐观，要看中国进一步数据的出台，而且这一轮，整个世界经济的调整，是非常大角度的调整，就是中国经济在多大程度上能够走出衰退的泥潭，还有很大程度上取决于外部经济环境的变化，而外部经济环境的变化需要进一步的观察。

　　主持人（范晓勇）：具体这样的一个时机您觉得是什么样的时机？

　　张迎军：如果A股市场能够有一个明显投资的市场机会，我们曾经做出这样的判断，需要满足三个条件。第一个条件，我们认为经济面不再明显的继续恶化下去，第二，估值水平是比较低的，第三，流动性是逐渐由宽松到不足过度。现在是主要取决于经济下滑的拐点出现在什么季度，以及上市公司毛利的拐点主要取决于什么地步，我们认为明年二季度出现的机率是比较大的，如果这三个条件在明年的二季度都得以满足的话，市场的拐点很有可能提前。

　　主持人（范晓勇）：谢总您怎么看？

　　谢京：实际上经济我认为这次调整是双重调整的影响，我们认为还是相对偏谨慎一连，虽然系统性的风险已经较大程度的释放，流动性，包括估值，都有很大的改善。但是我们对于经济的调整，虽然有这种政府政策的拉动，但是我们认为，产生效果还需要一定的时间。实际上我们从97年亚洲金融危机的时候就可以看出，政府也在出手进行强力政策，但是也没有改变经济周期的运行规律。所以我们认为，这次经济调整充分之后，市场才会有一个明显的改善。

　　具体时间来讲，我们初步判断，可能会是在09年下半年，再往后一点时间。但这种改善我们认为是比较长期的过程，并不是说一下子出现一个明显的好转，可能会有一个反复的过程。所以对于这种市场来讲，我们也认为09年应该是一个振荡助长的过程，可能时间会比较长，可能会延续到2010年甚至往后的时间。所以我们认为，实际上我们认为市场，既然在这个区域，上下可能振荡来讲，并不是显得很重要，重要的还是挖掘个股的机会。

　　主持人（范晓勇）：傅总，不知道我们上投摩根这边怎么看的？

　　傅帆：我同意两位基金经理的观点，我补充一点。大家都觉得经济可能这一块的情况，包括上市公司业绩增长这块的情况，应该是在09年的上半年。我想唯一补充的一点，股市往往提前3到6个月有所反应，这个是经过很多次的历史数据的统计，背后的原因，大家也都知道股市是经济的晴雨表，而从投资的角度上，大家也知道，投资最大的风险在于不确定性，如果大家对于经济，对上市公司的业绩增长都有一个比较明确的估计的话，一定会反映在现实的股价当中。今年三季度大家看到，我们很长时间第一次进入业绩单位数的增长，四季度，基本上大家普遍认为业绩是零增年，明年一季度是负增长，至于是负10%还是负20%略微有些分歧，但是负增长态势还是比较明确的，这个当中确实是会增加很多的变数。但是比较达成一致的是，明年经济，上半年应该是一个比较困难的情况。

　　我想股市提前3到6个月反应，所以现在这段时间，包括现在到明年春节这段时间，我觉得是非常关键的时点，特别是如果抓住下一轮牛市，成功的把握可能就在这个阶段，特别是请大家关注陆续公布的经济数据、关注经济的景气程度，另外也关注越来越多的政策的力度跟政策所反映出来的效应，所以这段时间是一个非常关键的时间。

　　主持人（范晓勇）：从刚刚几位专家的交流能看得出来，对09年的市场判断，更多的投资机会是体现在下半年的。刚刚几位专家也给我们讲了一下明年的市场情况，面对09年这样的市场，不知道我们基金公司采取什么样的操作策略，针对这样一个不确定性特别多的市场？

　　谢京：基于刚才的判断，我们认为09年来讲无主要是在于由仓位，08年来讲，我们也是在一季度、二季度之后经济不太好，就迅速降低了仓位，一直是低仓位操作。09年，我们认为可能要在配置上，由较低仓位转向适时的灵活，就是根据这种经济情况、经济数据的变化情况进行一个适当的变化。在这种行业和个股的配置上，08年我们基本上重点配置在传统的防御性行业和个股上。因为08年这种防御性行业跟个股，相对来讲在风险的情况下表现会相对比较好。09年，我们由传统的防御性行业，也是根据市场的情况，或者这种事件的驱动性，进行适当的行业轮换，包括一些所谓周期性行业，由于一些情况的变化，比如库存的情况，比如政策方面的一些情况，也可以，如果短期跌幅过大，在这种流动性的情况下，一般会寻找相对过低的行业和个股。

　　主持人（范晓勇）：具体来讲有哪些行业？

　　谢京：具体行业来讲，大概有三个方面，一个就是说受这种政府政策、投资拉动的一些行业，比如说像铁路的建设、电力设备，包括通讯设备，这种是受政府政策投资拉动的，这种行业处于比较上升的情况当中。另外，在拉动经济的三架马车当中，投资、出口、消费当中，应该说消费是相对受到影响较小的，我们也重点配置在像食品饮料、医药，包括商业零售等等这种消费的行业个股当中。第三个就是周期性行业，但是这个周期性行业我们认为，比如说像房地产、水泥，包括钢铁、汽车，本身来讲，由于产能扩张、经济向下，本身来讲，可能经济处于下降过程当中。但是在某些时候，比如说跌幅过大，或者说由于政策的刺激，包括房地产有些政策刺激，或许会有一些阶段性的机会，这种还是有一些利好因素刺激的机会。主要是这三个方面的。

　　主持人（范晓勇）：张经理，您怎么看？

　　张迎军：关于基金公司投资策略这个话题我个人是这样认为的，我认为公募基金相对于对冲基金而言是相对于标准的产品，投资策略实际上是非常透明的投资策略，对冲基金可以跨市场套利，可以买空卖空，所以每年都有新花样出来。共同基金不是这样的，经过十年的发展，共同基金就是自上而下，判断整个资本市场运行趋势，自上而下选个股，在什么样的行业下增持，是标配、低配，还是不配。我觉得09年对于共同基金而言，是不是会有新的投资思路，可能对投资业绩来说会影响比较大一点。

　　因为我们知道整个09年，经济是处于一个触底的过程，所以从行业的角度来想挖掘很多的亮点可能难度比较大，因为08年的时候由业绩稳定增长的行业跌幅都是偏小的，而那种业绩下滑大的行业跌幅都是比较大的。因此从投资的思路来说，可能会向所谓的主题投资来转移。

　　主题投资会有什么样的线索呢？我个人认为可能会有以下两大方面。第一，跟我们所谓的拉动内需相关的主题，拉动内需我们知道，从经济的三架马车来说，出口我们是自己能够控制的最小的，能够做的事就是拉动投资，以及刺激消费。拉动投资来说，我想这一块，实际上市场认同是最高的。过去从11月底到12月底的这种反弹行情中，跟拉动投资相关明显受益的行业走势是最为坚挺的，我个人认为这种主题会贯穿整个09年市场，会成为相对较长的主题机会。

　　第二个，刺激消费，实际上在今年的四季度也偶有发生，比如说家电下乡，也是政府刺激消费的具体做法。这种体裁的出现，也给主题投资带来了一定的机会。我个人认为，在09年政府还会想出若干的办法来刺激消费，因此来说，什么样的政策出台，对什么样的行业会有影响，也会给当时的资本市场、股票市场带来一定的阶段性的、结构性的机会。

　　第二个现实，可能09年会出现并购这样的主题，因为产能到一定的阶段从产业资本角度来说会有很多收购的目标，因为产值是比较便宜的。第二个，因为股票市场处于比较低谷的估值水平，现在上市公司已经高于它的市值，所以产业资本也可能会对A股市场或者资本市场产生一个收购的动作。如果说这两个动作在明年开始有兴起，可能也会为相关的主题在A股市场中的诞生带来一定的机会。但是有一点是肯定的，总体来说，这些机会都还是处于一种结构性的机会，还是非常长远的主题。

　　傅帆：基本上没有什么要补充的，关注的这些行业，做投资嘛，还是要讲看大环境，看政府的政策导向。因为我们的经济逐步要向内需为主导的经济转型，所以关注内徐消费的一些行业。另外，4万亿相关的投资机会和配套的行业也会关注。还会关注一些基础设施和防御性的行业。

　　更重要的是央企重组，其实国资委把09年作为了重要的一点，这是一个机会。因为央企重组已经提了好多年了，但是还是没有看到实质性的进展，其实重组的成本是很高的，现在市场不好，所以重组的机会应该到来了。

　　主持人（范晓勇）：刚刚傅总也特别提到了央企重组，大家也可以关注。

　　我们把明年的投资机会分解的再细一些，第一，如何看待股票型基金在2009年的投资机会？第二，如何看待债券基金、保本基金等低风险基金在2009年的投资机会？

　　傅帆：对于投资者来说，要关注牛市、股市、商品市，因为毕竟人类的资源有限，一定是在三个不同的市场之间有一个资金的流动，三个市场各自都有一个循环起伏的过程，而且上升都有先后的次序。从理论上来说，一般来说是债市先进入第一个牛市，接下来是牛市，接下来是商品市。牛市的结束，大家知道其实我们的股市是到07年的10月份到了高点之后开始回落，但是商品市场，其实今年上半年还是处于一个非常强烈的上升势头，包括像石油和其他的贵金属。到了今年的下半年，又重新大家会发现其实我们的债市又进入下一轮牛市，今年债券、基金的收益很多就超过了4%，但是目前来看，从上一个周期落看，其实商品已经进入了一个剧烈的下跌期。债市的牛市会持续多长时间，当然取决于下一步降息进一步的进展情况，我相信如果继续复制今年超过10%以上的收益，可能要打一个问号。从这个理论上来说，我们觉得股市应该会有一定的机会，至少是开始出现了一些机会，所以这个是我们第一个判断。

　　第二个判断，从中国资本市场的发展过程来看，一旦出现了一波行情，在股票当中往往投资者会率先得到一个反应。我们从06年开始到目前为止，大概有4次持续时间超过6个月的行情，这6个月的行情，每次都是中小盘的股票，率先得到市场的青睐。其实我想背后的原因很简单了，当市场往往这个行情出现的话可能还会出现一些多空的分析，当市场的主力队多空之间还是有一些分歧的时候，就不太可能形成合力推动大盘蓝筹，所以往往大盘蓝筹的启动会落后于这个，就是行情往往青睐于中小盘，所以这个我觉得是明年关注的一个热点。

　　因为我们对债券市场研究不是很多，我们没有类似的产品，但是我觉得债券基金一定是值得大家投资的品种，特别是在你的组合当中，哪怕最激进的投资者也要配置一定的债券基金。其实我们给投资者的建议比较简单，可能每个人的风险偏好不一样会有差异，但是大体的方针来说，如果你是6个月的基金需求的话，我建议就放在央行的活期存款或者货币基金，半年到一年半的债券基金，你有比较多的选择。当然对债券基金要有一个比较合理的预期，如果你坚持一定要看到10%以上的收益，把这个作为投资标准的话，往往会失望，因为毕竟它是一个相对来说比较稳健安全的投资，一年半以上、两年以上，甚至三年，一定是需要配置在股票基金或者混合型基金，按照你自己的风险承受能力有所差异，所以债券基金一定是值得你关注的，而且是值得你配置的。

　　主持人（范晓勇）：我们知道谢总同时管理着两只配置型基金的基金经理，这两只基金比较灵活，面对09年的市场你会对你的仓位是什么样的操作策略？

　　谢京：我现在管理两只配置型基金，由于仓位的限制，股票型的幅度比较大一些，今年由于判断市场情况及时降低仓位，因此基金排名在股票型的排名当中基本上处于中等偏上，三分之一左右。刚刚说了08年主要是仓位决定胜负，比如说像我们的天治基金新发的一只股票基金，今年4月份发行，也是由于一直低仓位操作，在同类新基金当中也基本上处于排名考前的。对于09年来讲，仓位显得我们认为并不是十分重要，由于市场在这个位置可能是一个振荡触底的过程，更重要的可能是把握跟行业、跟个股的机会，尤其是这种我们认为决定性的可能就在个股。因此，对于我们来讲，可能配置型基金来讲，这种优势可能在09年不会体现的特别明显，因为仓位并不能决定我们的业绩排名。相对来讲，你的选股能力可能显得非常重要，因此，09年对我们的挑战比08年还要加大。但是这种配置型基金，由于在振荡触底过程中把握好，根据市场的变化，进行适当灵活的加仓或者减仓，但是我们认为不适合做太频繁，因为市场单边下跌或者上涨的情况已经不存在。振荡过程中最重要的还是把握这种行业和个股，把握一个中期的趋势和行情的机会。比如说在这个市场当中，触底的过程中把仓位加大一些，在中期行情的估计过高、风险家大的时候降低仓位，适度的操作，这是我们09年的策略。

　　主持人（范晓勇）：张经理。

　　张迎军：我刚才谈到了我们对09年A股市场的一个基本判断是摆脱单边熊市、迎来熊牛转换的阶段。我们对于债券市场的基本看法是，认为在09年上半年，特别是在09年一季度的时候，整个债券市场依然处于牛市的格局。做出这个判断最最重要的理由是什么？就是认为目前我们整个中国的经济具有通缩的风险，央行的货币政策的重心已经转向防通缩、促增长，而通缩形成很重要的原因是什么？从98年上一轮中国经济进入通缩的风险来看，和经济学的一个研究来看，通缩形成的一个很重要的原因，是因为增持利率过高，要是增持利率不太高的话央行必须做一个动作，就是要把你的债券市场和货币市场的利率压的比较低的水平，这样呢的增持利率才不能太高。第二，当只有你的债券市场和货币市场的利率处于不太高的水平下，商业银行的资产配置水平，才可能把更多的放贷出去。我们知道在一个经济下行的周期里面，商业银行的放贷是会面临坏帐的风险，因此往往会出现息贷的行为，如果从央行的目的来看，他放松货币是为了尽快把贷款放出去以刺激经济，这样必须把债券市场跟货币市场利率压到相对比较低的水平，如果债券市场和货币市场压的比较低的水平，其实就是债券的牛市还没有彻底的结束。如果这两个条件都判断准确的话，我们认为推出最好的产品就是保本基金，为什么这么说呢？保本基金，如果在债券牛市的时候可以全部做成债券基金，当股票市场有机会的时候可以进行防守反击，灵活的出击。更为重要的一点，保本基金是给客户提供了最低的安全保障，是说把钱给我，我是百分之百的保证把本金还给你，而且保本基金从产品的风险来说，从投资角度来说，现在整个市场政策从债券向股票市场过度的阶段，这个市场是具有不确定性的，这个时候投资人把钱，基金管理公司推出保本基金，实际上是替客户承担风险，让投资人的风险转移给基金公司。交银施罗德基金管理公司，基于对市场的判断，所以采取这样的市场判断，在这个时候推出保本基金。

　　主持人（范晓勇）：对明年的投资者，实际上投资者还有一个十分关心的问题，就是合理的预期收益率的问题，今年上半年CPI特别高的时候，记得有一个话特别流行，你可以跑不赢刘翔，但是你必须跑赢CPI，这样的情况下对明年大概是什么样的预期收益率是比较正常的？

　　张迎军：明年的投资目标选取问题，我觉得很好理解，就是说你承担多少风险，去设定多少合理目标的投资回报，如果说你是希望投资于低风险的固定收益产品，明年有3到4的回报我个人认为就是比较合理的回报，如果承担比较高的风险，投资与股票，我个人认为如果说你能够用2年左右的周期来的话，你的回报会远高于这百分之3到4。

　　主持人（范晓勇）：傅总怎么看？

　　傅帆：一年的回报确实很难判断，从投资者的角度来说最理想的就是，在08年保本，09年、2010年能够超越市场。这么完美的每个人都想得到，但是实际上是不存在的，否则就不会有这46万亿的银行存款，大家都会搬家去投资这类的产品了，所有的产品风险跟收益都是成正本的。主持人让我预测明年的收益确实很难，但是如果你的预期收益希望在10%到15%，而且持续每年能够给你这样的回报，这样的产品你是不是觉得是比较理想的产品。我觉得如果跟其他同类型的金融产品比的话，这个股票型基金如果做到这一点还是比较好的。其实我们也跟投资者做一定的交流，从现在开始如果你有一笔资金，希望投资收益率达到70%到50%的可以去澳门，如果放两年，每年希望有10%到15%，我认为可能性比较大。如果这笔基金，从现在开始是1900点，从现在开始只有1800点，我们做一个统计，假如现在是1900点，你觉得三年之内你有机会看到多少点，最高，当然有人非常乐观，觉得三年之后我们一定能战胜这个危机，能够创新高，有人没这么乐观，说大概能到4000点，也有人比较保守，说能到3000点。但是我们这么多投资者，没有人觉得未来三年上证指数永远在1800点一下的，最保守的大概在2500到3000。我们就算了一下，如果这个市场三年之后能够达到2500的话，从1900涨了30%多，这样的回报理论是不是能够接受，当然大家觉得这样的回报已经很不错了。如果我们不是用三年时间，如果用两年、一年半的时间能够看到这个点位，年化收益率还是高很多。股票型基金，每年平均收益都远远战胜指数，只有06年跟08年相反，是一个急涨急跌的过程，所以股票收益率是20%左右。如果你选一个相对比较好的产品，比如能够排名在前三分之一，它的平均回报也就有150%，也是远远战胜指数。如果你能够接受这样10%到15%作为你的预期收益，如果你能够接受三分，你最终的收益可能会远远超过你的预期。

　　主持人（范晓勇）：今天由于时间关系，想请专家谈最后一个问题，希望专家从基金公司的角度对明年基民的投资提一下建议，这个问题我想分解一下。因为08年有一个单边下跌的市场，套牢了大部分的投资者，对这部分投资者有什么样的建议？另外一块，对想新进入09年的基民，是不是很好的投资机会？

　　傅帆：其实我们的建议应该还是比较简单，我觉得是四点，因为我们现在正好是经历一个可能七八十年可能都很难遇到的金融危机，其实也没有太多的经验，所以如何能够在这样一种经济危机面前继续生存下去，我觉得其实也没有太多的经验可以提供给大家。我们的建议主要四点：

　　第一，保持积极的心态。人类发展史上经历过很多次的大幅度调整，包括29年到33年的大萧条，各式这样的大萧条，以及以后历次的世界大战，包括经济危机，但是人类都战胜了这个危机。最重要的一点，保持比较积极的心态，相信这样的经济危机绝对不是这个世界的末日。

　　第二，要有合理的预期。对不同的产品要有比较切实的把握，这样才能实现你的理财目标。

　　第三，做一个比较稳健的配置。要根据你自己的风险偏好做一些比较稳健的配置。

　　第四，要做一些长期的。正因为我们有希望，我相信大家一定会等到下一轮的牛市的，下一轮的牛市收获关键在哪里，你是不是现在开始播撒种子，等一到两年迎来收获。

　　当然对于不同的投资者来说，做一些合理的调整，优化你的组合。因为经营投资最忌讳两点，第一，像做股票一样，天天看着净值，天天进行操作。第二，买了基金再也不管了，既然基金交易是长期投资，五年、十年再看，但是如果持有的基金比例不是那么合适，或者基金的表现长期以来低于同业的排名比较靠后，就要做适当的转换。所以他能够做的，对于仓位比较高的投资者可能是这样的建议。

　　对新进入的投资者，我觉得因为他的仓位相对来说比较轻，应该会有一些一些能够把握一些长期的主动性的机会，所以适当做一些长期的投资，但是不用太多，因为刚刚进入这个市场，没有足够的风险意识、风险承受能力，比较多的配置一些在债券或者货币市场基金，甚至一些平衡性比较好的基金。

　　谢京：我认为这次不管是市场也好、经济也好，人民币全球性的金融危机，危机危机，既有风险，也是机会，百年不遇的风险，我觉得也同时意味着对投资来讲、证券市场来讲，我觉得是非常难得的一个机会，我认为应该抛开恐惧。08年即将过去，一年当中跌了70%这种事情我们都经历过，我们还有什么所不能够承受的呢。但是对于投资来讲，第二点，我认为相对来讲，因为这种危机我觉得过去还需要漫长恢复的过程，虽然这种大的风险可能在减小，所以我认为投资基金配置还是一个循序渐进的过程，这种比例可能相对债券货币，随着经济的逐渐明朗，我们也可以逐渐减少加大这种偏股型和股票型的配置比例，从未来两到三年，甚至更长的时间看，股票型或者偏股型的收益率肯定会非常高。

　　最后一点，作为一个基金来讲，投资基金一定要有一个长期的理念，不能说是以短期的心态来投资，这样反而容易受到市场的波动。

　　张迎军：对于09年基金投资来说我个人是这样认为的，第一，对于基金投资者来说，最最重要的一点，通过08年投资的实践，你应该明白投资的内涵跟外延都是非常广的，投资不仅仅是投资于股票才叫投资，投资于债券也叫投资，投资于货币也叫投资，买保险也叫投资，投资第一点最重要要学会做大类资产配置，尽管可能开始的时候不知道如何判断股票市场走势、债券市场走势，但是一定要有这样的意识。回过头来看08年，股票是单边熊市，但是债券基金有10%以上的回报，就是说，对于整个中国的资本市场来说，不是没有投资的机会，关键是你要有大类资产配置的意识。

　　第二点，从过去高位套牢基金投资来说，我们认为09年将是一个熊牛转换的格局，因此我们是不太建议投资者在1800点的位置赎回股票基金离场，至于说要不要在这个地方加仓，是取决于你的风险承受能力，以及你对明年整个股票市场个人的判断。还有一点，我觉得投资的时候不要忘掉自己的成本，不能因为我是在1.5元买的基金，现在净值只有0.5元钱，希望一定要涨到1.5元钱，这样是不对的。过去一年不仅仅是中国的投资者蒙受了巨大的损失，全球资本市场的投资者都承受了巨大的损失。因此来说，我觉得你在09年的时候一定要忘掉你上面套牢的成本，要对09年股票市场和股票基金有一个相对合理的回报。刚才傅总谈了明年股票基金的合理回报是10%到15%，我认为这个概率是存在的，对一个优秀的基金管理公司是有可能实现这个回报的。

　　第三点，我觉得对于新进入的基金投资者，你有一个可能会是比较讨巧的办法，就是跟随基金公司产品线的发展。举例来说，以交银施罗德为例，交银施罗德推出的任何一款基金产品，都是基于对资本市场的判断推出的产品策略。比方05年的时候我们推出第一款股票基金，06年、07年连续推出两款股票基金，都是基于那个时候股票是处于牛市的阶段。其实我举非常简单的例子，我们发交银稳健软件是1500点的时候，发交成长的时候是在2006年的10月，这两个基金在昨天为止，你在我们发行的迈进，到现在为止仍然有102%到70%的回报，可能比过去两年你自己在里面投资好很多。

　　比如08年3月份我们推出一款债券基金，因为我们认为08年的时候股票的机会不大，而且债券可能会有像样的机会，所以给大家带来了13%的正回报。

　　因此来说，对于新入市的基金投资者，不妨跟随一些优秀的基金公司的产品线来投资，这样可能对你最开始来说，不妨是一个比较讨巧的办法。

　　主持人（范晓勇）：今天来了这么多投资者，还是有两个投资跟我们广大投资者和基金经理做一个面对面的交流。

　　听众：请问一下嘉宾，对传媒、通讯行业09年、2010年业绩的一个判断。另外一个问题，如果全球持续萎缩的话，像传媒、电信行业是不是一个受到冲击很小的行业？

　　张迎军：传媒行业我们认为，目前A股市场的标的不具有足够的代表性，虽然这个行业是一个不错的朝阳行业，但是由于它的标的不具备足够的代表性，因此从投资角度来说，不是众多可投资品种里面的首选，这是第一。通讯行业来说，我们认为09年总体上还是有投资的机会，主要是因为我们的3G会在09年正式启动，也是拉动内需的重要方面，因此我们认为通讯行业还是有相对投资的机会。

　　听众：我希望您给我们介绍一下保本基金的成立时间，以及它和配置型基金有什么不同，以及你们公司的保本基金。

　　张迎军：我们交银施罗德正在发行一款交银保本基金，募集的截止日是1月15日，但是上限是50个亿，如果上限在1月15日之前就募集结束的话，可能会提前结束。现在发行的情况是非常不错的发行数字，保本基金跟混合型基金最大的不同的地方来自于两点，第一，从产品的特性上来说，是给投资人提供最低的保障，就是本金安全，到期之后一定会给你百分之百的本金。如果发生亏损，第一责任人是基金公司拿资本金来赔，如果他的资本金无法弥补亏损就由担保人来赔。

　　第二，从运作的投资的分为来说跟混合基金是差不多的，就是说你股票上限是多少、你的债券下限是多少，跟股票基金是差不多的，但是运作的机理是不一样的。目前的市场而言，多数的保本基金都是基于恒定组合保险策略来做的，是基于一定的安全链基础上逐渐增大风险投资的比例，这样实现本金的保障。

　　主持人（范晓勇）：看来今天我们基金经理已经把市场分析的很透彻了。由于时间关系，这场访谈就到这里结束了，谢谢大家的参与。

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